在全球金融中心網(wǎng)絡(luò)中，紐約和倫敦同處于第一集團(tuán)，兩者瓜分了西半球時(shí)區(qū)、歐洲時(shí)區(qū)的金融市場(chǎng)。而在遠(yuǎn)東時(shí)區(qū)，尚沒有一個(gè)國(guó)際金融中心城市能夠與紐約和倫敦匹敵，這似乎是一個(gè)空白。目前，香港、東京、新加坡毫無(wú)疑問已經(jīng)處于第二方陣，上海作為新興的國(guó)際金融中心，其地位正在快速上升，但距離前述城市仍有一定差距，不過潛力可謂巨大。

雖然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，上海有望超越遠(yuǎn)東其他城市，擠入國(guó)際金融中心的第一集團(tuán)。但是在可預(yù)見的未來(lái)，更加可以期待的情形是——在一國(guó)兩制的大背景下，上海與香港在國(guó)際金融體系中找到自己的差異性定位，以滬港雙城記的協(xié)同關(guān)系來(lái)統(tǒng)籌推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的大發(fā)展，從而奠定中國(guó)金融市場(chǎng)在遠(yuǎn)東地區(qū)的主導(dǎo)地位。為此，課題組就滬港金融中心的協(xié)調(diào)、分工問題開展了問卷調(diào)查?；谡{(diào)查評(píng)估，我們對(duì)上海和香港的10個(gè)金融功能進(jìn)行了比較，并將優(yōu)勢(shì)邊界進(jìn)行了三塊領(lǐng)域的劃分：上海優(yōu)勢(shì)、香港優(yōu)勢(shì)，以及交集地帶。最后基于此，我們提出了政策建議。

一、本項(xiàng)問卷調(diào)查的受訪者具有較強(qiáng)代表性

本次問卷由課題組成員共同討論、設(shè)計(jì)，經(jīng)內(nèi)部測(cè)試、改進(jìn)之后正式發(fā)布問卷。本次調(diào)查通過定向邀請(qǐng)方式與受訪者聯(lián)絡(luò)，部分受訪者系通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)填寫問卷，部門受訪者通過當(dāng)面訪談填寫問卷。經(jīng)過篩選共獲取有效問卷142份。從受訪者所在機(jī)構(gòu)類型來(lái)看：政府職能部門（29%）、證券和基金公司（27%）、學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)（22%）、商業(yè)銀行（14%）、其他未分類機(jī)構(gòu)占8%。其他未分類機(jī)構(gòu)是指：保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、交易所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

從受訪者所處的地區(qū)來(lái)看：北京和上海的受訪者分別占40%、23%；境內(nèi)其他地區(qū)受訪者占到30%，這里的“其他地區(qū)”，主要分布在東部省份；香港和國(guó)外的受訪者占5%；其他未知IP地址占4%。從受訪者的工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：75%的受訪者擁有6年至50年的工作經(jīng)驗(yàn)。全部受訪者工作經(jīng)驗(yàn)的均值為12.3年，中位數(shù)為12年。

從受訪者所在機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看：資產(chǎn)規(guī)模在50億人民幣以上的機(jī)構(gòu)占72%，在500億人民幣以上的機(jī)構(gòu)占43%，這表明受訪機(jī)構(gòu)主要以大中型金融機(jī)構(gòu)為主。從受訪機(jī)構(gòu)在本地連續(xù)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間來(lái)看：連續(xù)經(jīng)營(yíng)5年以上的機(jī)構(gòu)占89%，10年以上的機(jī)構(gòu)占58%。這些都表明，受訪者觀點(diǎn)具有較強(qiáng)的代表性。此外，在在本次調(diào)查過程中，我們嘗試通過以下方式來(lái)避免一些潛在的干擾因素，由于篇幅所限，不再贅述。

二、上海和香港對(duì)比：10項(xiàng)金融功能的潛在優(yōu)勢(shì)評(píng)估

所有受訪者對(duì)上海、香港的10個(gè)金融功能進(jìn)行了打分評(píng)估。打分方法是：0分，表示某項(xiàng)業(yè)務(wù)極其適合在香港發(fā)展，100分，表示某項(xiàng)業(yè)務(wù)極其適合在上海發(fā)展，50分，表示某項(xiàng)業(yè)務(wù)在兩地發(fā)展并無(wú)差異。

1人民幣國(guó)債市場(chǎng)（82.7），2內(nèi)地大型企業(yè)在中國(guó)的上市（79.4），3基礎(chǔ)衍生品的開發(fā)和交易（49.6），4人民幣國(guó)際清算（42.8），5中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的亞洲總部（35.4），6亞洲企業(yè)在中國(guó)的上市（28.0），7全球資本對(duì)亞洲投資的財(cái)富管理中心（25.6），8復(fù)雜衍生品的開發(fā)和交易（20.2），9人民幣離岸市場(chǎng)（18.3），10非本幣國(guó)際貨幣的離岸市場(chǎng)（17.8）。

從上海的角度來(lái)看，前述10個(gè)功能可以按照評(píng)估的優(yōu)勢(shì)大小分為以下三類：第一類，目前上海具有絕對(duì)潛在優(yōu)勢(shì)的功能，人民幣國(guó)債市場(chǎng)（82.7）、內(nèi)地大型企業(yè)在中國(guó)的上市（79.4）。這兩項(xiàng)評(píng)分接近80或高于80分，上海的優(yōu)勢(shì)大大超過香港。

第二類，上海和香港之間的潛在優(yōu)勢(shì)對(duì)比尚不完全明確，不同受訪者之間的評(píng)估意見具有較大分歧。具體是包括以下三項(xiàng)，基礎(chǔ)衍生品的開發(fā)和交易（49.6）、人民幣國(guó)際清算（42.8）、中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的亞洲總部（35.4）。雖然三者平均分均低于50，但是如果按受訪者所在機(jī)構(gòu)進(jìn)行分解，可以發(fā)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)存在較大分歧。例如，基礎(chǔ)衍生品的開發(fā)和交易（49.6）項(xiàng)下，政府部門受訪者對(duì)其打分為54.9，證券公司受訪者的打分也達(dá)到50.6，其他機(jī)構(gòu)的打分也有52。再如，人民幣國(guó)際清算（42.8）項(xiàng)下，政府部門和證券公司打分分別是56.7、50.4。又如，關(guān)于中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的亞洲總部（35.4），政府部門和研究機(jī)構(gòu)的打分分別是49.5、46.4，比較接近50的臨界值。

第三類，香港目前仍具有明顯潛在優(yōu)勢(shì)的功能包括：亞洲企業(yè)在中國(guó)的上市（28.0）、全球資本對(duì)亞洲投資的財(cái)富管理中心（25.6）、復(fù)雜衍生品的開發(fā)和交易（20.2）、人民幣離岸市場(chǎng)（18.3）、非本幣國(guó)際貨幣的離岸市場(chǎng)（17.8）。

總體上，一般的政府受訪者，對(duì)于上海在各個(gè)市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)更為樂觀，其對(duì)各10個(gè)市場(chǎng)打分的均值為45.3，高于各行業(yè)41.1的均值。商業(yè)銀行受訪者對(duì)上海的比較優(yōu)勢(shì)則相對(duì)缺乏信心，其對(duì)10個(gè)市場(chǎng)打分均值為38.5。研究機(jī)構(gòu)和證券公司（含基金）則介于上述兩者之間。

相對(duì)于其他行業(yè)的受訪者，政府受訪者對(duì)上海的潛在優(yōu)勢(shì)更為樂觀。這可能是由于其他機(jī)構(gòu)的受訪者的判斷更多基于現(xiàn)實(shí)情況，而來(lái)自政府部門受訪者的判斷則更多基于上海自身的發(fā)展?jié)摿Γ约罢呖赡馨l(fā)揮的推動(dòng)作用。盡管如此，政府受訪者也認(rèn)為10項(xiàng)業(yè)務(wù)中有6項(xiàng)可能更適合在香港發(fā)展。

三、上海要抓準(zhǔn)即將到來(lái)的時(shí)機(jī)，提升金融優(yōu)勢(shì)、推動(dòng)滬港合作

從調(diào)查結(jié)果來(lái)看，滬港金融分工有明確的部分、也有模糊地帶。其中，前述10項(xiàng)業(yè)務(wù)中有7項(xiàng)內(nèi)容都相當(dāng)明確，即上海在前2項(xiàng)具有明顯優(yōu)勢(shì)，而香港在后5項(xiàng)具有明顯優(yōu)勢(shì)。但是對(duì)于以下3項(xiàng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)評(píng)估，仍然存在分歧因此是模糊地帶，即基礎(chǔ)衍生品的開發(fā)和交易、人民幣國(guó)際清算、中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的亞洲總部。

第一，上海要鞏固前2項(xiàng)具有明確潛在優(yōu)勢(shì)的金融功能，即人民幣國(guó)債市場(chǎng)、內(nèi)地大型企業(yè)在中國(guó)的上市，將這些優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為真正的現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢(shì)。在未來(lái)幾年中，直接融資市場(chǎng)在上海的發(fā)展將迎來(lái)重要機(jī)遇。十九大報(bào)告指出，要積極發(fā)展直接融資市場(chǎng)，2018年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。2019年以及可預(yù)見的未來(lái)，財(cái)政政策將積極發(fā)力，國(guó)債和地方專項(xiàng)債市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期較有較快擴(kuò)張。在此過程中，人民幣國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)完善，對(duì)于構(gòu)建債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線具有重要意義。同時(shí)，中國(guó)的股票市場(chǎng)在多年的動(dòng)蕩之后也需要痛定思痛，努力完善股票市場(chǎng)的制度建設(shè)，將上海的上述定位優(yōu)勢(shì)切實(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢(shì)。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)即將在2019年中結(jié)束加息周期，上海要抓住這一時(shí)間窗口，在安排好國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革的前提下，拓展?jié)撛趦?yōu)勢(shì)的空間，積極推動(dòng)上海國(guó)際金融中心建設(shè)。如前所述，10大功能當(dāng)中的3項(xiàng)（基礎(chǔ)衍生品的開發(fā)和交易、人民幣國(guó)際清算、中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的亞洲總部），各界的優(yōu)勢(shì)評(píng)估有一定分歧，上海和香港各有優(yōu)勢(shì)。不過，從目前的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，由于人民幣尚未完全自由可兌換，人民幣匯率制度改革也在推進(jìn)行當(dāng)中，因此這三項(xiàng)功能在上海的發(fā)展受到了限制。

但是，隨著內(nèi)地金融市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將在2019年中面臨結(jié)束，甚至可能隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)拐點(diǎn)而進(jìn)入降息周期。在此背景下，預(yù)計(jì)中期當(dāng)中，中國(guó)面臨資本外流的壓力將逐步緩解。上海應(yīng)提前有所準(zhǔn)備，協(xié)調(diào)好國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革和對(duì)外開放的關(guān)系，趁勢(shì)而上地抓住這一時(shí)間窗口，利用好天時(shí)的因素。爭(zhēng)取用未來(lái)3年左右的時(shí)間，使得上海國(guó)際金融中心的地位有明顯提升，甚至將金融市場(chǎng)的分工優(yōu)勢(shì)拓展到上述3項(xiàng)內(nèi)容。

第三，不過也要看到，上述3項(xiàng)業(yè)務(wù)，也正是滬港金融分工最容易發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)領(lǐng)域，這就需要滬港在這些領(lǐng)域進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。不排除在中期內(nèi)，香港在上述3項(xiàng)金融業(yè)務(wù)上也會(huì)有所作為。因此在這些業(yè)務(wù)內(nèi)容上，上海與香港可能將會(huì)面臨一些直接的競(jìng)爭(zhēng)。兩地政府需要建議更為密切的、制度化的安排。香港也要突破粵港澳大灣區(qū)的思路，從國(guó)家的全局、從一國(guó)兩制的高度來(lái)關(guān)注滬港的金融協(xié)同分工問題。兩地的金融主管部門、金融行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)首先建立起多軌的日常聯(lián)絡(luò)、互動(dòng)渠道，并開展一些交叉領(lǐng)域的合作研究項(xiàng)目，為今后的滬港金融雙城記作好人際關(guān)系的準(zhǔn)備、理論研究的準(zhǔn)備，以及政策溝通的準(zhǔn)備。

第四，香港不能限于與上海爭(zhēng)利的處境，要向全球金融價(jià)值鏈的更高端進(jìn)發(fā)。如前所述，10項(xiàng)功能的優(yōu)勢(shì)評(píng)估當(dāng)中，香港有5項(xiàng)具有明確的優(yōu)勢(shì)，其中大部分也是上海在中期內(nèi)所難以企及的。具體包括：亞洲企業(yè)在中國(guó)的上市、全球資本對(duì)亞洲投資的財(cái)富管理中心、復(fù)雜衍生品的開發(fā)和交易、人民幣離岸市場(chǎng)、非本幣國(guó)際貨幣的離岸市場(chǎng)。盡管如此，上海金融中心的發(fā)展?jié)摿?，也?huì)讓香港體會(huì)到壓迫感。但是香港要以此為動(dòng)力，不能滿足于當(dāng)前在國(guó)際金融中心當(dāng)中作為批發(fā)中心的定位，要真正向復(fù)雜衍生品的開發(fā)、設(shè)計(jì)等領(lǐng)域進(jìn)發(fā)，提升自己在全球金融產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈當(dāng)中的地位，將上述對(duì)于上海的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，真正發(fā)展為香港的現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢(shì)。唯有如此，滬港金融雙城記的合作空間才能真正打開，并形成良好的互動(dòng)。

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2013年5月進(jìn)行的一項(xiàng)問卷調(diào)查，關(guān)注主題是