Bonitas Research對恒安國際發(fā)出做空報告后，雙方在兩天內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個回合的較量。

12月12日，Bonitas Research發(fā)出做空報告，稱國民紙巾品牌“心相印”母公司福建恒安集團（恒安國際，01044.HK）其財務中現(xiàn)金項目作假，自2005年以來虛構凈利潤達110億人民幣，股票價值接近零。

根據(jù)恒安國際官網(wǎng)介紹，福建恒安集團創(chuàng)立于1985年，是生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商，旗下?lián)碛邪矤枠?、心相印、安爾樂等中國馳名商標，并在婦女衛(wèi)生巾、嬰幼兒紙尿褲、生活用紙等產(chǎn)品市場占有率放在走在國內(nèi)前列。

恒安國際于1988年12月在港交所上市。2017年恒安完成銷售額198億，實現(xiàn)利潤38億元。2018年上半年，恒安業(yè)績達101億元，同比增長16.3%。

具體來看，Bonitas這份做空報告對于恒安國際的三個質(zhì)疑點在于：營業(yè)利潤率過高可能虛增利潤，存貸雙高可能虛構存款，關聯(lián)交易利益輸送。

根據(jù)報告顯示，Bonitas認為，“恒安自2005年以來已經(jīng)偽造了人民幣110億元的凈收入，這在資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金”。2018年上半年，恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率為51%，而其競爭對手的營業(yè)利潤率僅為15%；此外恒安國際披露的衛(wèi)生巾業(yè)務的歷史資產(chǎn)回報率2016年高達72%，令人質(zhì)疑。

“恒安于2005年開始偽造其衛(wèi)生巾業(yè)務的利潤，當時面對激烈的競爭，恒安衛(wèi)生巾業(yè)務的盈利能力與其披露的借款金額一樣莫名其妙地飆升。根據(jù)我們估計，自2005年以來，恒安已從其衛(wèi)生巾業(yè)務偽造了人民幣94億元的累計利潤”。

Bonitas還質(zhì)疑恒安國際的賬面現(xiàn)金不實。其研究報告稱，恒安國際在2018年上半年賬面資金198億元，營運資金余額76億元的基礎上，仍然瘋狂舉債。

這份做空報告還指出，恒安國際涉嫌與關聯(lián)方虛假交易，偽造交易量、收入和利潤。Bonitas指出，恒安國際自2005年以來，已支付股息186億元，恒安從中掏出約78億；另外，恒安從進行的福建房地產(chǎn)投資交易中吸取了額外未披露的利益。

受到該消息影響，恒安國際12日上午股價一度下跌。隨后，恒安國際做出停盤決定，股價報57.05港元，市值為690億港元。12日下午，恒安國際發(fā)布“澄清公告及恢復買賣”公告。

在澄清公告中，恒安國際稱，“本公司否認該報告（指Bonitas Research發(fā)布的做空報告）對本公司之所有指控。該報告包括誤導性、具偏見、有選擇性、不準確及不完整之聲明及毫無根據(jù)之指控以及不負責任的揣測。”

此外，恒安國際在公告中稱，“Bonitas之最終目的為拉低本公司股份價格，詆毀本公司之剩余及希望利用公司股價的任何波動”，并稱將對Bonitas采取法律行動。

對于Bonitas指出的“偽造人民幣110億元的凈收入”的指控，恒安國際做出聲明表示：

“本公司自1985年當時衛(wèi)生巾市場滲透率低以來，一直從事衛(wèi)生巾業(yè)務。多年來，受益于本公司自早期已存在于衛(wèi)生巾市場領域及在衛(wèi)生間市場領域的經(jīng)驗歷史，使本公司逐步建立其消費群體和分銷渠道......本公司于2017年和2018年上半年在中國的衛(wèi)生巾銷售方面仍然排名第一，占相關市場份額約27%（比排名第二的市場份額高出約8%。”

同時，恒安國際在12月12日短暫停盤后，于12月13日上午恢復買賣。12月13日收盤，恒安國際股價報每股54.95港元，較上一交易日下跌3.68%。

在寰盈證券首席策略官趙璞看來，Bonitas的第一擊從市場反應來看，效果并不好，“而且，上述結(jié)論都是基于公司的財務數(shù)據(jù)和與董秘的電話訪談中的結(jié)論得出。作為一份做空報告，這樣的證據(jù)鏈的威力略顯不足?！?/p>

趙璞表示，第一天5.70%的跌幅，對做空機構來說結(jié)果并不理想。不僅如此，從牛熊證市場來看，恒安國際的認沽渦輪（即一種賣空工具，在規(guī)定的時間以規(guī)定的價格賣出某只股票）流動性平平，說明其也并沒有從其中獲利。

但恒安國際與Bonitas的交鋒并沒有結(jié)束。

12月13日上午，Bonitas在推特上對恒安國際的澄清公告做出反駁，并隨后發(fā)布“對恒安澄清公告的反駁”。

Bonitas在該公告中表示，“恒安的回應很弱，回避了我們的關鍵點，也未能反駁我們報告中提出的證據(jù)。恒安沒有解釋恒安和恒安中國披露的衛(wèi)生巾營業(yè)利潤出現(xiàn)差異的原因。恒安未能針對其財務副總監(jiān)關于衛(wèi)生巾營業(yè)利潤率的評論進行解釋。恒安的回應回避了對其無匯兌風險利率套利計劃的解釋。 相反，恒安聲稱它有意提高債務的原因是因為現(xiàn)在是增加借款的‘大好時機’”。

“恒安國際的回復出來，反而證明Bonitas Research押對了，這家公司說不定真的有問題?！?有港股機構投資者的態(tài)度發(fā)生了變化。該人士指出，恒安作為一家實業(yè)公司，本身不是靠概念吹高股價，前期又陸陸續(xù)續(xù)跌了一年，也沒有多大泡沫?！白隹請蟾娉鰜砉蓛r沒崩，說明大家不會踩踏，都在給你回應的機會?，F(xiàn)在是做空機構說公司撒謊，公司只要拿出實錘證明，無論存款還是交易，都是實實在在而非虛構的，只要能證明自己沒撒謊，分分鐘逼死空頭。”

有一個不太好的消息是，花旗12月13日發(fā)表研究報告表示，擔心恒安國際利潤率可持續(xù)性，獲利預估調(diào)低不低于7%，目標價亦從60港元下調(diào)至50港元，降幅約17%，維持“沽售”評級。

12月13日下午，恒安國際再度發(fā)布公告反駁Bonitas，認為“Bonitas在進一步的報告中所謂的報告，與該報告（Bonitas最初發(fā)布的做空報告）相類似，是錯誤的、未經(jīng)證實的、毫無根據(jù)和惡意的。本公司否認該報告及進一步報告內(nèi)之所有指控”。