文：戴二彪

3月19日，日本銀行（央行）宣布結(jié)束2016年導(dǎo)入的負(fù)利率政策，新的政策利率設(shè)定為0-0.1%。

具體地說，從3月21日開始，日本銀行將把商業(yè)銀行存放在日銀的超額準(zhǔn)備金（不包括法定準(zhǔn)備金）存款利率從之前的-0.1%上調(diào)至0.1%，從而誘導(dǎo)無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率（政策利率）保持在0-0.1%區(qū)間。

從負(fù)利率上調(diào)到0-0.1%，幅度很小，但還是引起了日本國(guó)內(nèi)外高度關(guān)注。這是因?yàn)檫@是自2007年以后日本銀行的首次加息。

為何選擇現(xiàn)在調(diào)整日本金融政策？3月19日下午的記者招待會(huì)上，日本銀行總裁植田和男作了如下回答:“金融政策委員會(huì)對(duì)最近的經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、金融形勢(shì)，特別是工資和物價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行了仔細(xì)考察、分析。根據(jù)最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)地調(diào)研聽取的信息（包括進(jìn)行中的春季勞資談判的結(jié)果在內(nèi)），確認(rèn)了工資和物價(jià)良性循環(huán)正在加強(qiáng)。鑒于2%的物價(jià)目標(biāo)可以持續(xù)、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)，我們決定對(duì)（已經(jīng)完成使命的）大規(guī)模金融寬松政策進(jìn)行調(diào)整”。

日本銀行總裁植田和男

綜合考慮日本現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況和植田總裁的上述回答，可以看到日銀結(jié)束負(fù)利率政策是基于以下因素：

（1）企業(yè)薪資出現(xiàn)顯著上漲趨勢(shì)。據(jù)報(bào)道，今年日本大企業(yè)的春季勞資談判（日語(yǔ)稱為春斗）結(jié)果已基本明朗，2024年度的上市企業(yè)平均加薪幅度將超過5%。為數(shù)眾多的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況千差萬(wàn)別，但在金融政策委員會(huì)調(diào)查的對(duì)象企業(yè)中，也有一半已制訂加薪計(jì)劃。

（2）物價(jià)持續(xù)上漲。盡管日本物價(jià)上漲主因可能并非工資的上升，統(tǒng)計(jì)顯示，從2022年4月到2024年2月， 日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升率已連續(xù)23個(gè)月超過2%（日銀政策目標(biāo)）。

（3）股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆，投資心理好轉(zhuǎn)。新年以來(lái)，日本股價(jià)持續(xù)上升，2月22日超越1989年歷史最高記錄（38,915點(diǎn)），之后進(jìn)一步突破40,000點(diǎn)，屢創(chuàng)新高。

（4）居高不下的美日利差導(dǎo)致日元跌跌不休，日本金融政策受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。2012年以后，超常規(guī)金融寬松政策導(dǎo)致日元急速貶值。特別是，2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，為了遏制物價(jià)上漲、美歐各國(guó)紛紛調(diào)整疫情期間實(shí)施的寬松金融政策，多次大幅度提高利率。而日本堅(jiān)守寬松金融政策，加大了與美歐各國(guó)的利差，導(dǎo)致日元進(jìn)一步貶值。過去十幾年中，日元兌美元年均匯率從2011年的79.80：1下跌到2021年的109.75：1，再到2024年3月中旬的約148：1，跌跌不休。按美元計(jì)算，日本對(duì)美國(guó)的人均GDP（及平均工資）比率從2012年的100%左右下降到2023年的50%左右，非常不利于日本在先端科技領(lǐng)域的國(guó)際人才競(jìng)爭(zhēng)，也降低了大多日本民眾的消費(fèi)能力。

日本銀行審時(shí)度勢(shì)決定結(jié)束負(fù)利率政策，總體上受到日本各界支持。盡管小幅度的利率上升也會(huì)對(duì)不少依存超低成本（低利率、低工資）的低生產(chǎn)率企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)沖擊，但是越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到：要促進(jìn)日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須加快必要的新陳代謝。

日本金融政策受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。

令人略感意外的是，在日銀公布政策調(diào)整決定后，日元兌美元不升反跌，從3月18日的約149：1下跌到3月22日的約151.7：1（今年新低）！究其原因，主要有以下兩點(diǎn)：

（1）本次金融政策調(diào)整雖然結(jié)束了負(fù)利率，但政策利率從-0.1%調(diào)整到0-0.1%，上升幅度甚小。與美國(guó)現(xiàn)在的政策利率（5.33%）相比，利差顯著。對(duì)匯率影響更直接的美日長(zhǎng)期國(guó)債利差也仍高達(dá)4.5%前后。

（2）日銀結(jié)束負(fù)利率的決定已被事先預(yù)測(cè)和消化，其今后的政策傾向也被大多市場(chǎng)參與者摸透。由于目前日本國(guó)債對(duì)GDP比率已高達(dá)G7之首的220%，日本政府擔(dān)憂利率上升過快不僅會(huì)給政府帶來(lái)巨大還息壓力，而且也會(huì)對(duì)日本眾多中小企業(yè)、依賴低利率和日元貶值大幅上漲的日本股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)重大打擊。同時(shí)，出口比重較大或者海外產(chǎn)銷比重較大的日本制造業(yè)企業(yè)以及入境觀光產(chǎn)業(yè)也大多歡迎日元貶值。出于政經(jīng)穩(wěn)定考慮，日銀在決定結(jié)束負(fù)利率政策后，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將持觀望姿態(tài)，對(duì)進(jìn)一步加息會(huì)非常慎重。事實(shí)上，日銀和日本政府在公布結(jié)束負(fù)利率政策前后，到處解釋和暗示“日本將繼續(xù)保持寬松金融的政策方向”，生怕市場(chǎng)參與者不知道自己的底牌。

由上可見，今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，日美利差和日元匯率走向依然主要決定于美聯(lián)儲(chǔ)的金融政策。市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年會(huì)有復(fù)數(shù)次減息（減0.5個(gè)百分點(diǎn)以上），一旦對(duì)減息的開始時(shí)間形成共識(shí)，日元大概率會(huì)有一波回升。

（作者系 日本 亞洲成長(zhǎng)研究所所長(zhǎng)、教授）