作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

協(xié)作機器人，你聽過嗎？他是一種能夠與人在同一空間內協(xié)同工作或互動的機器人，也就是能理解人類的工作和指令，還要和人類一起干活，一聽就高級感滿滿是不是？其實，他也是工業(yè)機器人的一個分支。

據(jù)e-works統(tǒng)計，2022年我國協(xié)作機器人市場融資事件共13例，融資總額超50億元。這其中就包括了軟銀愿景等頭部機構入股的節(jié)卡機器人（全稱節(jié)卡機器人股份有限公司）。

協(xié)作機器人2022年融資情況 圖片來自36氪

2023年8月，節(jié)卡機器人完成了科創(chuàng)板第一輪《問詢函》回復后，IPO尚無進一步進展。能否順利摘得“A股協(xié)作機器人第一股”似乎充滿懸念。

成立于2014年的節(jié)卡機器人主要從事協(xié)作整機機器人的生產銷售以及機器人系統(tǒng)集成。2020年、2021年和2022年（以下稱為報告期），其分別實現(xiàn)營收4824.6萬元、1.75億元和2.8億元，三年復合增長率為141.6%，表現(xiàn)亮眼。

主營業(yè)務收入分產品 摘自《招股書》

然而，節(jié)卡機器人的存貨水平也在快速攀升，并且產銷率不高，銷售更是超過研發(fā)成為了第一大部門。而募投項目中，5萬套整機機器人項目卻赫然在列。

報告期內，由于“費”臺高筑，節(jié)卡機器人的扣非后歸母凈累虧達到4455萬元，即使2022年扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤也僅有4.4萬元。加上營運資金占壓，經營活動現(xiàn)金凈流量更是年年為負。

主要財務指標 摘自《招股書》

這一切都意味著節(jié)卡機器人在產品力和商業(yè)化上仍壓力重重。

一、產銷率僅78.44%，存貨跌價準備超3000萬

各報告期末，節(jié)卡機器人的存貨賬面余額分別為8574萬元、1.3億元和1.76億元。其中主要是原材料、庫存商品和合同履約成本。

存貨構成 摘自《招股書》

節(jié)卡機器人表示，由于業(yè)績規(guī)模不斷擴張，為了保證安全庫存，備貨規(guī)模也逐步擴大。此外，自動化產線項目耗時較長且投入成本較多，導致合同履約成本余額也較大。

然而，從產銷率和存貨跌價準備來看，筆者認為上述解釋站不住腳。

報告期內，節(jié)卡機器人的產能利用率分別為72.27%、87%和91.26%。然而，產銷率卻一直不高，分別為55.26%、78.96%和78.44%。這可以理解為節(jié)卡在努力生產，但銷售情況卻并不理想。

產能利用率與產銷率 摘自《招股書》

這一點從存貨跌價準備也得到了印證。

各報告期末，存貨跌價準備分別為1278萬元、2124萬元和3071萬元。其中，2022年底的3071萬元中，400萬元為原材料跌價準備，1664萬元針對庫存商品，剩余972萬元針對合同履約成本。

根據(jù)《招股書》，庫存商品計提的跌價準備主要是由于存在周轉速度較慢的原因等。而合同履約成本對應的存貨跌價準備主要由兩部分構成：

2020年在執(zhí)行的部分新鄉(xiāng)化纖自動化產線項目：實際執(zhí)行過程中成本投入較高，項目成本超過其預計可變現(xiàn)凈值；

2021年紅太陽自動化產線項目：因增加了部分項目成本，且因客戶需求變更導致合同總價調減，使得項目成本超過預計可變現(xiàn)凈值。

換句話說，存貨存在跌價的原因要么是因為周轉慢、賣不動，要么就是項目的商業(yè)化還不成熟，存在投入超支或者客戶砍價的情況。而這些都和安全庫存無關。

通過《招股書》也可以發(fā)現(xiàn)，為了賣出這些貨，節(jié)卡機器人有多么努力。

二、銷售人數(shù)超技術研發(fā)

節(jié)卡機器人共有465名員工。其中，銷售人員為158人，竟然超過了生產人員（137人）和技術研發(fā)人員（118人）。銷售人員的薪資待遇也有所提升。

報告期內，節(jié)卡機器人的銷售費用分別為2005萬元、4996萬元及8624萬元，占當期營收的41.54%、28.41%及30.72%。2022年的銷售費用更是達到了研發(fā)費用的1.8倍，管理費用的2.3倍。

銷售費用中，職工薪酬占比一半以上，加上廣告宣傳費和售后服務費占比超過了7成。

銷售費用 摘自《招股書》

據(jù)披露，節(jié)卡機器人的銷售費用率遠遠超過了同行業(yè)可比公司的5%-10%。筆者不禁要問，這是一家技術導向的公司，還是一家營銷導向的公司？

同行業(yè)可比公司銷售費用率 摘自《招股書》

此外，報告期內，管理費用分別達到992萬元、1725萬元及3755萬元，分別占當期營收的20.56%、9.81%和13.37%。

雖然節(jié)卡的毛利率在50%左右，但卻經受不住高額費用的侵蝕。加上營運資金的增長，最終年年入不敷出。報告期內，經營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負，分別為-4,238.78 萬元、-3,559.42 萬元及-10,463.92 萬元。

目前，公司的確是輸血。

三、5萬套產能恐難消化

此次上市，節(jié)卡機器人擬募集資金7.5億元，其中4.2億元用于年產5萬套智能機器人項目、研發(fā)中心建設項目擬投入3.06億元，剩余2400萬元為補充流動資金。

募集資金用途 摘自《招股書》

筆者認為，2400萬元用來補充流動資金恐怕不夠，5萬套產能的消化也是個問題。

根據(jù)高工產業(yè)研究院（GGII）的預測，2023 年全球協(xié)作機器人銷量達8萬臺，市場規(guī)模將接近120億元。而中國協(xié)作機器人的市場規(guī)模在2023年約為30億元。

行業(yè)情況 摘自《招股書》

國內工業(yè)機器人市場目前仍以外資品牌為主，ABB、庫卡、發(fā)那科、安川（“四大家族”）等外資品牌的國內市場占有率長期保持在60%以上。

2008年，丹麥優(yōu)傲公司推出首款可實現(xiàn)量產應用的協(xié)作機器人產品 UR5。2013 年至 2015 年，四大家族陸續(xù)在協(xié)作機器人領域發(fā)布產品。

目前，國外廠商優(yōu)傲仍在協(xié)作機器人領域占據(jù)了一定先導優(yōu)勢。而近年來，國內也涌現(xiàn)出不少自主協(xié)作機器人廠商，包括了遨博智能、越疆機器人、艾利特機器人、大族機器人、中科新松、法奧機器人、珞石機器人等。

按照2021年整機銷量2267臺計算，節(jié)卡機器人在全球市場的占有率約為6%。在《招股書》中，節(jié)卡也坦言，“即使在協(xié)作機器人行業(yè)內，公司在國內的市場份額也尚無絕對優(yōu)勢。”

募投項目中的5萬臺整機對應的市價超過了30億元（按照2022年節(jié)卡的平均售價約6萬元/臺計算），這相當于2023年全球市場規(guī)模的30%或中國整體的市場規(guī)模水平。

結合之前提到的產銷率，這5萬套產能恐不好消化，上市補充流動資金是真。

此外，作為一家尚無造血能力的公司，節(jié)卡機器人付給財務總監(jiān)的薪酬也很讓人唏噓。

四、前輝山乳業(yè)財總年薪180萬元

2020年9 月，LINA CHEN入職節(jié)卡機器人，目前擔任董事、財務負責人和董事會秘書。擔任高管的同時，她也間接持有節(jié)卡機器人1.17%的股份。

據(jù)披露，LINA CHEN曾在2009年2月至2017年6月?lián)芜|寧輝山乳業(yè)集團（沈陽）有限公司副總裁兼乳品運營財務總監(jiān)。

渾水曾在2016年陸續(xù)發(fā)表了兩篇針對輝山乳業(yè)的做空報告，指其收入數(shù)據(jù)造假等。最終輝山乳業(yè)以退市收場。算來這件事和LINA CHEN在輝山乳業(yè)任職的時間重疊。

LINA CHEN也是節(jié)卡機器人薪酬最高的高管。2022年，她的薪酬為188.74萬元，高于總經理李明洋的116.42萬元和首席技術官許雄的117.23萬元。

至于為何如此安排，筆者不得而知。

整體看來，作為協(xié)作機器人的明星企業(yè)，節(jié)卡機器人的產品競爭力尚待驗證，商業(yè)化挑戰(zhàn)不小。希望賠本賺吆喝不要成為節(jié)卡的標簽。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。