又有中式餐飲計(jì)劃登陸港股市場。

1月16日，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）向港交所提交招股書。招股書信息顯示，2021年、2022年和2023年前九個(gè)月，小菜園營收分別為26.46億元、32.13億元和34.29億元。2022年和2023年前九個(gè)月的同比增速分別為23.45%和41.57%；錄得凈利潤分別為2.27億元、2.38億元和4.30億元，2022年和2023年前九個(gè)月同比增長4.60%和107.59%。

公開信息顯示，小菜園董事長兼總經(jīng)理汪書高于2013年創(chuàng)立，旗下?lián)碛小靶〔藞@”、“觀邸”、“復(fù)興樓”及“菜手”等餐飲品牌，IPO前在國內(nèi)共有548家直營門店。 

根據(jù)招股書中公布的股權(quán)結(jié)構(gòu)，小菜園持股平臺控制公司發(fā)行股本92.99%投票權(quán)，其余7.01%的股份由Harvest Delicacy持有。

小菜園持股平臺控制的股權(quán)中，由XCY Yongqing Limited、XCY Xuyuan Limited、XCY Huiming Limited、XCY Weiyuan Limited、XCY Zhiyuan Limited、XCY Liyuan Limited以及由汪書高100%持股的XCY Future Limited（統(tǒng)稱英屬維爾京群島實(shí)體）分別持有公司已發(fā)行股本的39.96%、25.61%、5.21%、2.50%、6.48%、1.91%和11.32%。

此外，汪書高及其他個(gè)人股東（即李道慶、田春永、周斌、陶旭安、葉紅利、方志國、汪維芳及陳海燕）分別持有XCYYongqing Limited29.26%、9.84%、9.84%、9.84%、9.84%、8.51%、8.51%、7.18%及7.18%的股權(quán)。

由于汪書高為各英屬維爾京群島實(shí)體的唯一董事，故此能夠控制該等實(shí)體的投票權(quán)。

2023年10月10日，汪書高與其他個(gè)人股東訂立一致行動協(xié)議，據(jù)此，自公司2021年注冊成立以來，汪書高及其他個(gè)人股東已并將繼續(xù)一致行動，方式為統(tǒng)一其XCY Yongqing Limited的投票(包括在公司股東大會上行使投票權(quán))，而其他個(gè)人股東將遵循汪書高有關(guān)XCY Yongqing Limited在公司股東大會上行使投票權(quán)的決定。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

小菜園在招股書中表示，IPO募集的資金將主要用于持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、升級智能設(shè)備和數(shù)字化系統(tǒng)以提高數(shù)字化能力等。

主打性價(jià)比，一線新一線營收占比超四成

經(jīng)營數(shù)據(jù)圖

值得注意的是，小菜園2023年前九個(gè)月的營收已經(jīng)超過了2022年全年?duì)I收。

對于2023年前九個(gè)月營收和凈利的大幅增長，小菜園解釋稱，主要是由于“小菜園”門店數(shù)量的增長和門店業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁所致。其中，堂食業(yè)務(wù)營業(yè)額增加約6.13億元，外賣業(yè)務(wù)營業(yè)額增長約3.89億元。與此同時(shí)，小菜園門店單店日均堂食顧客量也由2022年前九個(gè)月的266.5人增加至2023年前九個(gè)月的295.5個(gè)人。

“小菜園能夠獲得良好業(yè)績最核心的原因在于它的高性價(jià)比?！痹诓惋嬤B鎖專家、弘咨詢總經(jīng)理文志宏看來，盡管小菜園2023年前九個(gè)月的高增速有2022年基數(shù)較低的因素在，但高性價(jià)比是小菜園能夠盈利，高速發(fā)展最核心的原因所在。

作為一家起步于安徽地區(qū)的新徽式中餐連鎖品牌，性價(jià)比是小菜園贏得市場的關(guān)鍵。招股書顯示，2013年，在安徽開出首家“小菜園”門店。2018年，小菜園在全國開出第100家門店。相比其他品牌，小菜園的客單價(jià)在50-70元之間。2023年12月，汪書高還曾表示，未來小菜園門店的客單價(jià)有望進(jìn)一步降低。

根據(jù)招股書中披露的信息，客單價(jià)在100元以內(nèi)的大眾便民中式餐飲市場是2022年中國中餐市場的最大分部，約占總市場規(guī)模的88.5%。大眾便民中式餐飲市場的市場規(guī)模 (按收入計(jì))由2017年的人民幣28071億元增長至2022年的人民幣30244億元，2017年至2022年的復(fù)合年增長率約為1.5%。 

小菜園門店分布圖

從小菜園門店分布來看，截至2023年9月30日，“小菜園”品牌門店共有493家，其中228家處于三線及以下城市。而從收入來看，2023年前九個(gè)月小菜園門店貢獻(xiàn)的營收為33.99億元，其中三線及以下城市貢獻(xiàn)了約43.4%的營收。

盡管起步于下沉市場，主打性價(jià)比的小菜園近年來在一線、新一線城市的表現(xiàn)也很亮眼。從2016年起，小菜園開始進(jìn)入北京和上海市場。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，小菜園在上海、北京門店數(shù)分別為62家和16家。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年起小菜園一線、新一線門店收入占比始終在40%以上，2023年前九個(gè)月收入占比已經(jīng)超過三線及以下城市。

從堂食顧客總數(shù)來看，2021年、2022年和2023年前九個(gè)月，一線城市堂食顧客總數(shù)分別為396.51萬人、339.42萬人和522.26萬人。其中，2023年前九個(gè)月小菜園一線城市堂食顧客總數(shù)增長迅速。522.26萬人的數(shù)字比2022年前九個(gè)月241.27萬人翻了一番，同比增長116.46%。而在三線及以下城市，盡管堂食顧客總數(shù)保持在1600萬以上，但增長并不明顯。一線、新一線門店的單店堂食日均銷售額和堂食顧客人均消費(fèi)額也始終高于三線及以下城市。

在這一趨勢下，小菜園加快了在一線新一線的門店布局。招股書中小菜園表示，未來將加深對現(xiàn)有市場的滲透，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新市場。憑借在長江三角洲的成熟門店分布，計(jì)劃進(jìn)一步拓展周邊地區(qū)，如陜西及福建等。公司亦計(jì)劃增加北京、上海、深圳、杭州、南京及其他中國地區(qū)的門店分布密度，逐步形成“長三角、京津冀、粵閩贛”的門店網(wǎng)絡(luò)布局。 

門店平均現(xiàn)金投資回收期超7個(gè)月

作為一家連鎖餐飲企業(yè)，小菜園目前所有門店均為直營店。

對于未來是否會開啟加盟的問題，2023年12月，小菜園董事長汪書高曾表示，小菜園永不加盟。

對于目前擁有548家門店（包括542家“小菜園”門店及六家其他品牌的門店）的小菜園來說，純直營是否會給公司經(jīng)營帶來壓力？對小菜園而言，直營模式又會否阻礙小菜園未來的發(fā)展？

在艾媒咨詢CEO兼首席咨詢師張毅看來，直營門店屬于重資產(chǎn)，相較于加盟模式來說，純直營必然會給小菜園帶來成本壓力和經(jīng)營壓力。他分析認(rèn)為，這可能也是小菜園積極融資，沖擊IPO的原因所在。

招股書顯示，開設(shè)一間新“小菜園”門店的前期支出大約在130萬元至170萬元之間。2024年、2025年及2026年，小菜園計(jì)劃分別新開月160家、190家及230家“小菜園”門店。 因而公司預(yù)計(jì)，這三年開設(shè)新門店的投資成本分別約為2.08億元至2.72億元、2.47億元至3.23億元及2.99億元至3.91億元。對已開業(yè)及預(yù)期于2024年開業(yè)的新門店，自2023年9月30日起直至IPO前，小菜園已投入約1080萬元，且全部由內(nèi)部資源撥付。 

“直營模式的好處在于它有利于對門店的掌控，尤其對餐飲行業(yè)而言，是非常重要的?！痹谖闹竞昕磥恚M管全直營模式在一定程度上會影響品牌的擴(kuò)張速度，尤其在遇到黑天鵝事件的時(shí)候，公司的面臨的壓力和挑戰(zhàn)會更大。但對餐飲連鎖企業(yè)來說，選擇直營還是加盟，本質(zhì)上是在門店掌控和擴(kuò)張速度之間找平衡。無論是直營還是加盟，根本上來說還是要盈利。他認(rèn)為，就現(xiàn)階段而言，小菜園選擇直營模式并沒有問題。

根據(jù)小菜園披露的數(shù)據(jù)，在截至2023年9月30日已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回收的門店中，于2021年、2022年各年及截至2023年9月30日止九個(gè)月開業(yè)的門店平均現(xiàn)金投資回收期分別為15.2個(gè)月、10.3個(gè)月和7.3個(gè)月。于往績記錄期間開設(shè)并已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回收的“小菜園”門店的平均現(xiàn)金投資回收期約為13.6個(gè)月。

為了在直營模式下保證性價(jià)比，小菜園自建了供應(yīng)鏈體系。招股書顯示，小菜園已經(jīng)建立了一個(gè)由一個(gè)中央工廠和分布在全國的11個(gè)倉庫組成的供應(yīng)鏈體系。同時(shí)，公司擁有一支由200多架車輛組成的自建運(yùn)輸車隊(duì)，以向門店運(yùn)送物資。全冷鏈倉儲物流供應(yīng)鏈體系，也幫助小菜園實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)健康食材的集中采購機(jī)制、工業(yè)化的高效加工、全部門店精準(zhǔn)日配送、安全穩(wěn)妥的品控以及強(qiáng)有力的成本控制。 

2023年12月，小菜園還曾表示，2024年開始小菜園的供應(yīng)鏈將對外賦能，面向其他企業(yè)銷售產(chǎn)品。未來，小菜園每家門店都將成為“小超市”，向到店的消費(fèi)者售賣產(chǎn)品。