三大航空物流將會(huì)師A股。

1月2日晚間，南方航空（600029.SH）發(fā)布公告稱，其子公司南方航空物流股份有限公司（以下簡稱“南航物流”）首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請(qǐng)，已經(jīng)獲上交所受理，由中國國際金融股份有限公司獨(dú)家保薦。

受益于國家政策支持，近年來我國航空物流行業(yè)處于快速發(fā)展的黃金窗口期。據(jù)悉，國航、東航、南航三大航空央企的貨運(yùn)改革于2017年起相繼落地后，便開啟上市規(guī)劃，其中，東航物流（601156.SH）先拔頭籌，已于2021年6月完成A股上市。國貨航于2022年12月遞交了上市申請(qǐng)材料，其深交所主板IPO申請(qǐng)書已獲受理。去年11月30日，南航物流提交了上市申請(qǐng)材料，近期上交所主板IPO申請(qǐng)書已獲受理。

去年上半年業(yè)績同比下滑，航空貨運(yùn)行業(yè)逐漸向常態(tài)化運(yùn)營階段恢復(fù)

據(jù)南航物流近日遞交的招股書顯示，2020年至2022年及2023年上半年，南航物流營業(yè)收入分別為153.25億元、196.88億元、215.38億元和77.88億元；歸母凈利潤分別為40.14億元、56.32億元、46.48億元和12.43億元，呈先增后減趨勢；綜合毛利率分別為38.61%、40.76%、30.91%以及24.02%，同樣呈先升后降趨勢。

南航物流近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)招股書介紹，2020年至2022年為航空貨運(yùn)行業(yè)整體的景氣高點(diǎn)，受客機(jī)腹艙運(yùn)力供應(yīng)大幅下降的影響，市場供不應(yīng)求，航空貨運(yùn)價(jià)格持續(xù)攀升，在此背景下南航物流業(yè)績總體保持在較高水平。

其中，2021年、2022年南航物流營收同比分別增長28.47%和9.4%，2021年歸母凈利潤同比增長40.31%，2022年凈利潤同比下跌17.47%。公司2022年度凈利潤同比下滑，主要系2022年受到航油價(jià)格上升等市場因素影響，當(dāng)年度航油成本大幅提升所致。

2023年上半年，南航物流營收、凈利潤均同比下滑。其中，營收同比下降31.53%，主要由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐美國家通脹水平居高不下、海外市場消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致航空貨運(yùn)需求有所下降。此外，隨著海運(yùn)、鐵路等運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)逐漸通暢，疊加民航業(yè)復(fù)蘇背景下腹艙運(yùn)力恢復(fù)，全球供應(yīng)鏈的整體運(yùn)力供給不斷增加。上述供需變化因素共同導(dǎo)致航空貨運(yùn)價(jià)格逐步從高位回落，航空貨運(yùn)行業(yè)逐漸向常態(tài)化運(yùn)營階段恢復(fù)。

整體來看，南航物流所從事的航空物流服務(wù)業(yè)務(wù)的終端客戶覆蓋面廣、涉及產(chǎn)品品種多，且國際收入比重較高。報(bào)告期內(nèi)，南航物流國際收入占比分別為87.72%、88.00%、88.97%和82.08%，業(yè)績表現(xiàn)整體上與宏觀經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易政策的波動(dòng)密切相關(guān)。

招股書中提及，在經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)期，貨物運(yùn)輸需求增加，航空物流業(yè)繁榮。若國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將導(dǎo)致相關(guān)商品的進(jìn)出口成本增加，或?qū)⑹沟孟嚓P(guān)商品的進(jìn)出口運(yùn)輸需求減少，從而影響南航物流的經(jīng)營業(yè)績。

南航物流也提及了業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，未來隨著航空業(yè)逐步恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)營，航空運(yùn)力進(jìn)一步釋放，航空貨運(yùn)價(jià)格存在進(jìn)一步回落的可能。同時(shí)，航油價(jià)格受供需變化等復(fù)雜外部環(huán)境影響可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致營業(yè)成本相應(yīng)變化，綜合上述因素，可能導(dǎo)致公司業(yè)績存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。前述外部環(huán)境、市場供需變化、運(yùn)價(jià)及航油價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)貫穿公司整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營過程，風(fēng)險(xiǎn)影響程度較難量化，若上述單一因素出現(xiàn)較大程度的變化，或諸多因素同時(shí)集中影響，可能帶來上市當(dāng)年?duì)I業(yè)收入、營業(yè)利潤及凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)較上一年度下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)板塊方面，南航物流主營業(yè)務(wù)可分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和供應(yīng)鏈綜合解決方案。其中，占比八成左右的主營業(yè)務(wù)航空速運(yùn)可進(jìn)一步劃分為全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)，全貨機(jī)運(yùn)輸業(yè)務(wù)占比在六成左右。航空速運(yùn)方面，公司獨(dú)家經(jīng)營南方航空旗下航空綜合物流業(yè)務(wù)，主要通過全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)貨運(yùn)的形式為客戶提供“港到港”的航空速運(yùn)服務(wù)。

具體來看，2020年至2022年以及2023年上半年，南航物流航空速運(yùn)收入分別為128.85億元、158.86億元、179.15億元和59.42億元。

此外，供應(yīng)鏈綜合解決方案，報(bào)告期內(nèi)占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.54%、14.55%、11.94%以及16.40%。招股書介紹，該業(yè)務(wù)是南航物流近年來重點(diǎn)培育的新興業(yè)務(wù)，也是公司未來轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展方向。

南航物流細(xì)分業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資產(chǎn)負(fù)債率方面，報(bào)告期各期末，南航物流合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.88%、30.28%、21.17%和20.46%。據(jù)招股書顯示，南航物流自2020年完成混合所有制改革以來，通過體制機(jī)制改革和管理體系創(chuàng)新全面激發(fā)活力，公司經(jīng)營業(yè)績顯著提升、財(cái)務(wù)狀況顯著改善，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)保持在合理水平。

控股股東南方航空持股超五成

據(jù)招股書介紹，2018年6月，南方航空設(shè)立全資子公司中國南航貨運(yùn)物流有限公司，注冊(cè)資本為10億元。2022年11月，南航物流有限整體變更設(shè)立為股份有限公司。

截至2023年6月30日，控股股東南方航空直接持有南航物流55%的股份。南航集團(tuán)直接及間接持有南方航空66.52%的股份，為南航物流的實(shí)際控制人。南航集團(tuán)是中央直屬的特大型國有航空運(yùn)輸集團(tuán)公司，截至2023年6月30日，國務(wù)院國資委直接持有南航集團(tuán)68.665%的股權(quán)。

除控股股東外，南航物流持有5%及以上股份的股東為鐘鼎遠(yuǎn)祥、上海隱南、國新雙百、珠海君聯(lián)。其中國新雙百、珠海君聯(lián)、中金啟辰公司屬于私募投資基金。

南航物流股權(quán)結(jié)構(gòu)

此次IPO前，南方控股持股55%，上海隱南、鐘鼎遠(yuǎn)祥、國新雙百分別持股為10%，珠海君聯(lián)持股為5%，珠海員祺持股為4.5%，中國外運(yùn)持股為3%，中金啟辰持股為1.9%，中金浦成持股為0.6%。IPO后，南方航空持股為45.72%，上海隱南、鐘鼎遠(yuǎn)祥、國新雙百分別持股為8.31%，珠海君聯(lián)持股為4.16%，珠海員祺持股為3.74%，中國外運(yùn)持股為2.49%，中金啟辰持股為1.58%，中金浦成持股為0.5%。

ipo前后南航物流股本情況

截至招股說明書簽署日，南航物流獨(dú)家經(jīng)營17架全貨機(jī)，均為B777F大型全貨機(jī)。截至2023年6月30日，南航物流的全貨機(jī)航線總數(shù)達(dá)到22條，通往倫敦、法蘭克福、阿姆斯特丹、洛杉磯、紐約、多倫多、墨西哥城等地。

報(bào)告期內(nèi)，南航物流的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易為與控股股東南方航空客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)、全貨機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易。公司向南航集團(tuán)采購占采購總額比重超過50%，主要原因?yàn)楣就ㄟ^獨(dú)家經(jīng)營的形式經(jīng)營南方航空旗下全貨機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)，同時(shí)還經(jīng)營南方航空旗下豐富的客機(jī)貨運(yùn)資源。

招股書中也提及了關(guān)聯(lián)交易占比過高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司向南方航空及其關(guān)聯(lián)方采購金額占公司各年度營業(yè)成本比重均處于較高水平，且雙方之間關(guān)聯(lián)交易涉及業(yè)務(wù)種類眾多、定價(jià)模式復(fù)雜，雖然公司制定了規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易管理制度以確保關(guān)聯(lián)交易的公平公正，但仍存在著關(guān)聯(lián)方通過關(guān)聯(lián)交易損害公司及其他非關(guān)聯(lián)股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，招股書還提及了客改貨業(yè)務(wù)不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著2023年上半年航空客運(yùn)市場逐漸向常態(tài)化運(yùn)營恢復(fù)，截至招股說明書簽署日，公司已暫停與南方航空之間的臨時(shí)性客改貨業(yè)務(wù)合作。南方航空的客機(jī)將主要投入到客運(yùn)業(yè)務(wù)中，公司與南方航空之間存在不再開展客改貨業(yè)務(wù)合作的可能，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

據(jù)南航物流遞交的招股書顯示，此次IPO，南航物流計(jì)劃募資60.8億元。其中，56億元用于購置全貨機(jī)，4.8億元用于信息化及數(shù)字化建設(shè)，建設(shè)周期均為2年。

未來發(fā)展規(guī)劃方面，招股書介紹，南航物流將借助全球化的航線網(wǎng)絡(luò)，廣深、上海的綜合性航空物流樞紐，打造多層次的航空物流產(chǎn)品體系，發(fā)展“航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)、供應(yīng)鏈綜合解決方案”三大業(yè)務(wù)板塊。同時(shí)全面推進(jìn)“智能化、國際化、協(xié)同化”三個(gè)轉(zhuǎn)變，致力于成為國際航空物流領(lǐng)先者。

三大航空物流會(huì)師A股，航空物流市場競爭加劇

我國航空物流市場中，南航物流、國貨航和東航物流是主要的市場參與者，業(yè)務(wù)模式也最為接近，營業(yè)收入均主要來自航空速運(yùn)業(yè)務(wù)。

總體來看，報(bào)告期內(nèi)南航物流、國貨航和東航物流貨郵周轉(zhuǎn)量合計(jì)市場占比超過70%，貨郵運(yùn)輸量合計(jì)市場占比超過50%，市場集中度較高。招股書顯示，得益于強(qiáng)大的運(yùn)力支持和密集的航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋，2020年至2022年以及2023年上半年，南航物流的貨郵周轉(zhuǎn)量在三大航空物流企業(yè)中排名第一。

行業(yè)三家公司運(yùn)營指標(biāo)數(shù)據(jù)

就營收來看，南航物流2021年的營業(yè)收入增速與國貨航大致相近，但低于東航物流，主要由于東航物流2021年貨郵周轉(zhuǎn)量增速明顯高于南航物流。2022年，受到航空貨運(yùn)需求下降及航空貨運(yùn)價(jià)格回落等因素的影響，同行業(yè)可比公司出現(xiàn)了營業(yè)收入下降或增速放緩的情形，國貨航營業(yè)收入同比減少4.90%，東航物流營業(yè)收入同比增長5.59%，南航物流2022年?duì)I業(yè)收入仍然保持增長，但受上述行業(yè)因素影響，同比增速顯著下降至9.40%，增長率下降的情況與行業(yè)趨勢相符。2023年上半年，國貨航、東航物流及發(fā)行人均出現(xiàn)營業(yè)收入較去年同期同比下降的情況，與同期行業(yè)供需狀況進(jìn)一步調(diào)整、運(yùn)價(jià)整體下調(diào)的趨勢相符。

2023年上半年，國貨航、東航物流及南航物流均出現(xiàn)營業(yè)收入較去年同期同比下降的情況，與同期行業(yè)供需狀況進(jìn)一步調(diào)整、運(yùn)價(jià)整體下調(diào)的趨勢相符。

同行業(yè)績對(duì)比

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，南航物流主營業(yè)務(wù)毛利率除2023年上半年與東航物流較為接近外，其余年度均高于東航物流及國貨航。

具體來看，2022年及2023年上半年，南航物流航空速運(yùn)毛利率顯著下滑。其中，2022年主要系受國際原油價(jià)格上漲影響，公司航油采購價(jià)格較2021年大幅上升，公司全貨機(jī)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的航油成本占全貨機(jī)業(yè)務(wù)收入的比重自2021年的21.23%上漲到2022年的34.84%，進(jìn)而導(dǎo)致公司2022年全貨機(jī)業(yè)務(wù)毛利率較2021年下滑10.05個(gè)百分點(diǎn)。2023年上半年公司航空速運(yùn)毛利率顯著下滑主要受到航空運(yùn)價(jià)整體下調(diào)的影響。

同行毛利率對(duì)比

據(jù)招股書介紹，隨著航空物流市場的平穩(wěn)發(fā)展，航空物流企業(yè)在產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)、航線、航班時(shí)刻、機(jī)隊(duì)配置、成本控制、質(zhì)量管理等方面的競爭日趨激烈，在國際航線領(lǐng)域也面臨著來自國際航空物流巨頭的挑戰(zhàn)。此外，包括中國郵政、順豐、圓通、京東等快遞物流企業(yè)也在自建機(jī)隊(duì)，加大航空物流方面的運(yùn)力投入，市場競爭持續(xù)加劇。此外，成本相對(duì)低廉的鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸以及海運(yùn)的競爭力不斷加強(qiáng)，替代作用日益明顯，對(duì)公司航空物流業(yè)務(wù)的發(fā)展形成了一定的競爭壓力。

行業(yè)發(fā)展趨勢方面，招股書中提及，國內(nèi)冷鏈物流目前正在由起步階段進(jìn)入快速上升通道，將給航空物流業(yè)帶來新的利潤增長點(diǎn)。依托當(dāng)前萬億級(jí)規(guī)模的生鮮、醫(yī)藥市場，未來冷鏈物流市場有望迎來放量增長，并在航空冷鏈運(yùn)輸、機(jī)場中轉(zhuǎn)冷庫及近機(jī)場冷鏈流通加工中心等領(lǐng)域與航空物流產(chǎn)生高度戰(zhàn)略協(xié)同。