作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的火鍋

回顧過去幾年制冷劑的發(fā)展，恐怕只能用一個“慘”字來形容。各企業(yè)為謀求三代制冷劑的生產(chǎn)配額最大化，不計成本的產(chǎn)能擴張導(dǎo)致大量過剩，伴隨惡性的價格競爭，業(yè)內(nèi)公司的盈利水平普遍出現(xiàn)了巨額下滑。

11月6日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)關(guān)于《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》，明確了明年國內(nèi)HFCs生產(chǎn)、進口、內(nèi)用生產(chǎn)配額總量和企業(yè)配額分配方案等內(nèi)容。國內(nèi)制冷劑供給將迎來剛性約束，行業(yè)的無序內(nèi)卷也將結(jié)束。在配額方案的強預(yù)期下，制冷劑價格也出現(xiàn)了明顯的回暖。

制冷劑價格 資料來源：信達證券

一、對人類有用，對環(huán)境有害

制冷劑，也被稱為冷媒，是一種在制冷和空調(diào)系統(tǒng)中循環(huán)流動的物質(zhì)，用于傳遞熱量并產(chǎn)生制冷效果。制冷劑的應(yīng)用范圍非常廣泛，包括家用空調(diào)、冰箱、冰柜、汽車空調(diào)等各個領(lǐng)域。

制冷劑的種類繁多，其中一大類物質(zhì)是含氟制冷劑。含氟制冷劑具有許多突出的優(yōu)點，如高效率、穩(wěn)定性好、安全無毒等。這些優(yōu)點使得含氟制冷劑在過去的幾十年中得到了廣泛的應(yīng)用，并使得空調(diào)等家用電器走進了千家萬戶。

然而，隨著科學(xué)技術(shù)的進步和環(huán)保意識的提高，人們開始逐漸認識到含氟制冷劑對環(huán)境的潛在威脅。這些威脅包括臭氧層破壞和全球氣候變暖等環(huán)境問題。為了解決這些問題，科學(xué)家們不斷嘗試改進制冷技術(shù)，開發(fā)更加環(huán)保的制冷劑。

目前，制冷劑已經(jīng)經(jīng)歷了多代的發(fā)展。根據(jù)《蒙特利爾議定書》的規(guī)定，第一代和第二代制冷劑由于嚴重破壞臭氧層，已經(jīng)被發(fā)達國家基本淘汰，而在發(fā)展中國家的使用也在逐漸減少。第三代制冷劑是當(dāng)前的主流選擇，這類產(chǎn)品雖然不會破壞臭氧層，但其全球變暖潛能（GWP）較高，對全球氣候變暖有一定影響，因此也在逐步受到控制。第四代制冷劑具有環(huán)境友好的特點，但制冷效率低下、安全性較差以及生產(chǎn)成本較高，目前看來也難堪大任，制冷劑可能面臨著“后繼無人”的窘境。

各類制冷劑的特點 資料來源：巨豐投顧

目前，我國仍然允許使用第二代制冷劑，但到2025年需要削減67.5%的使用量，并最終實現(xiàn)淘汰。屆時，第三代制冷劑（主要包括R32、R125、R134a等）將成為主流選擇。然而，第三代制冷劑也面臨著逐步減少產(chǎn)量的要求，這一措施將以各生產(chǎn)廠家2020-2022年的銷量為基準(zhǔn)，從2024年開始凍結(jié)并逐漸減少產(chǎn)量。

三代制冷劑配額削減過程 資料來源：華安證券

二、吃不吃，先夾到自己碗里再說

2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，今天的投入就是明天的產(chǎn)能，錯過這村就沒這店，于是各路廠商紛紛選擇大擴產(chǎn)。2022年9月，三代制冷劑R32、R125、R134a產(chǎn)能已分別高達50.2萬噸、34.2萬噸、33.5萬噸，其中主流品種R32一直低于成本價在銷售。不過，氟化工這幾年的日子倒不算特別慘，但這還要歸功于六氟磷酸鋰、PVDF、電子化學(xué)品等的高景氣，要不是這些產(chǎn)品續(xù)命，單靠制冷劑恐怕大家都要喝西北風(fēng)。

2023年，各廠商將根據(jù)市場情況自行組織第三代制冷劑的生產(chǎn)，供需將會回到正常水平。從2024年起，三代制冷劑的配額將會鎖定。同時，發(fā)達國家第三代制冷劑配額將會于2024年縮減40%，雖然這也是一個逐步的過程，但也會加劇全球供需的緊平衡狀態(tài)。另外，第四代制冷劑成本昂貴，且本身也有一些安全問題，無法及時填補第三代制冷劑留下的缺口，和前兩年相比，制冷劑的供需關(guān)系可能呈現(xiàn)180°的反轉(zhuǎn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，制冷劑公司的行業(yè)格局還是不錯的。

這些公司大多具有一定的資源屬性，關(guān)鍵原材料一般都能自給，產(chǎn)品種類豐富，具有較高的安全和環(huán)保壁壘。行業(yè)集中度也在不斷上升，近期巨化股份（600160）擬收購飛源化工的事件就是一個案例。哪怕在前兩年最慘的時候，行業(yè)內(nèi)公司的應(yīng)收賬款一般也未明顯增加，毛利率尚可，現(xiàn)金流也較好。事實證明，只要大家別搞囚徒困境，日子還是有盼頭的。

三、下游需求，曙光初現(xiàn)

從需求結(jié)構(gòu)看，家用和商用空調(diào)占據(jù)制冷劑需求絕對比例。從固定式空調(diào)（包括家用和商用空調(diào)）、冰箱及汽車空調(diào)這三類終端需求來看，固定式空調(diào)是使用最廣泛的制冷設(shè)備，制冷功率通常較大，相應(yīng)的制冷劑需求量較大；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠小于家用空調(diào)；汽車空調(diào)則從數(shù)量上遠少于家用空調(diào)。據(jù)永和股份（605020）招股說明書數(shù)據(jù)，空調(diào)對制冷劑的需求量占據(jù)制冷劑總需求的78%，冰箱和汽車則分別只占到16%和6%。

空調(diào)等家電也有一定的周期性。2009-2010年受到家電下鄉(xiāng)等政策的刺激，疊加金融危機消退、城鎮(zhèn)化提升和地產(chǎn)銷售回穩(wěn)，家電消費大幅提高。數(shù)據(jù)顯示，2008年空調(diào)內(nèi)銷才2800萬臺，但2010年空調(diào)內(nèi)銷已經(jīng)達到5100萬臺，接近翻倍。空調(diào)的使用壽命可達12-14年，這部分陳舊空調(diào)在近兩年面臨著全面更換。另外，2017-2018年，受到厄爾尼諾現(xiàn)象等因素的影響，產(chǎn)銷規(guī)模均有較大幅度的增長，這部分空調(diào)當(dāng)前也面臨著加注制冷劑的需求。

當(dāng)前，制冷劑還有著越來越多新的應(yīng)用場景。隨著AI、云計算、大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心冷卻液的需求不斷增長。氟化液是當(dāng)前冷卻液的技術(shù)主流，和制冷劑共享產(chǎn)業(yè)鏈，制冷劑行業(yè)也有望充分受益。

不過，筆者最后要強調(diào)的是，相對而言，這些變化都是比較緩慢和溫和的，并沒有太多突變。具體哪些變化是預(yù)期內(nèi)的、哪些是超預(yù)期的，恐怕就要仁者見仁、智者見智了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。