作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的火鍋

元?dú)馍质且患页砷L(zhǎng)迅速但也飽受爭(zhēng)議的公司。從公開(kāi)報(bào)道中，目前看到更多的是元?dú)馍衷鏊俜啪?，產(chǎn)品乏善可陳，百億的銷(xiāo)售目標(biāo)遲遲未到，有些產(chǎn)品線最終被放棄。彼時(shí)，元?dú)馍执蠡鸬臅r(shí)候，代糖也是風(fēng)光無(wú)限，赤蘚糖醇更是成了香餑餑。然后潮水褪去，一切都成了浮云。

一、以健康為名的代糖

代糖，又名甜味劑，是一種食品添加劑，可以用于替代蔗糖、果葡糖漿等具有較高熱量的傳統(tǒng)糖類(lèi)。眾所周知的是，糖類(lèi)攝入過(guò)多會(huì)增加健康風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致肥胖、糖尿病和齲齒。在當(dāng)前全球各國(guó)肥胖率和糖尿病發(fā)生率逐漸提升的大背景下，代糖早已不是一個(gè)新事物。

代糖既有人造的，也有天然提取的。人工甜味劑包括三氯蔗糖、安賽蜜、阿斯巴甜等產(chǎn)品。人工甜味劑使用范圍很廣，安全性高，成本比糖類(lèi)甚至還低，因此是代糖里的主流。

天然甜味劑則往往通過(guò)自然提純和合成生物的方法生產(chǎn)。例如赤蘚糖醇、阿洛酮糖、羅漢果糖等。這些甜味劑在自然界即有所存在，但往往甜度很低，甜價(jià)比（衡量甜度和成本的比率）甚至比蔗糖還低，必須得大量使用才能達(dá)到蔗糖的效果。天然甜味劑成本很高，但重在“天然”，因此也會(huì)有消費(fèi)者買(mǎi)單。

完全模擬蔗糖是非常困難的。不同甜味劑的感官評(píng)價(jià)不同，具有甘草味、后苦味、金屬味等。大多數(shù)甜味劑相對(duì)于蔗糖都有獨(dú)特的甜味和副味特征，相互搭配可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮協(xié)同作用。

部分代糖復(fù)配的場(chǎng)景 資料來(lái)源：《健康中國(guó)飲料食品減糖行動(dòng)白皮書(shū)》

二、不同的行業(yè)格局

相比起來(lái)，人工甜味劑的行業(yè)格局比較穩(wěn)定，新增產(chǎn)能有限，本身屬于精細(xì)化工品，且自身具有很強(qiáng)的安全和環(huán)保壁壘。金禾實(shí)業(yè)（002597）是人工甜味劑的龍頭，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的議價(jià)權(quán)，毛利率、應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都不錯(cuò)。然而，即使是這樣，人工甜味劑依然不能在周期的大潮里獨(dú)善其身，當(dāng)前三氯蔗糖的價(jià)格也就相當(dāng)于前兩年高點(diǎn)的1/3。

三氯蔗糖價(jià)格走勢(shì) 資料來(lái)源：華創(chuàng)證券

相比起來(lái)，天然甜味劑的供需格局則更差。在更早的時(shí)候，天然甜味劑雖然市場(chǎng)空間不大但總體穩(wěn)定，至少大家都不折騰。然而，近幾年以元?dú)馍譃榇淼木W(wǎng)紅無(wú)糖飲料風(fēng)靡一時(shí)，在利益的刺激下，業(yè)內(nèi)玩家紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能。這個(gè)行業(yè)又沒(méi)多少壁壘，產(chǎn)能建設(shè)也不貴，于是產(chǎn)能很快過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致大幅降價(jià)，更要命的是，天然甜味劑現(xiàn)在還遭遇了需求疲軟的窘境，這不啻為一種雙殺。本來(lái)還算是小而美的行業(yè)，遇上了風(fēng)口反而變差了。

相關(guān)公司毛利率（%） 資料來(lái)源：同花順iFinD

三、無(wú)糖，可能并不能減肥

接下來(lái)，我們?cè)倭牧拇潜旧淼墓πА?/p>

長(zhǎng)期以來(lái)，代糖主打的就是健康，道理也很簡(jiǎn)單，大家吃了代糖，就能減少高熱量糖類(lèi)的攝取，從而達(dá)到減肥的效果。然而，以上的觀點(diǎn)可能并不科學(xué)。

5月14日，世界衛(wèi)生組織發(fā)表了最新版本的《非糖甜味劑（NSS）指南》，并提出建議：不要再使用非糖甜味劑（NSS）控重減肥。世衛(wèi)組織對(duì)大量研究進(jìn)行了分析發(fā)現(xiàn)：代糖替代法可能對(duì)短期的減肥效果做出了貢獻(xiàn)；但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，并不會(huì)繼續(xù)瘦下去。一些前瞻性觀察研究證據(jù)，以及長(zhǎng)達(dá)10年的隨訪表示，攝入更多的代糖（非糖甜味劑）與更高的 BMI 和發(fā)生肥胖的風(fēng)險(xiǎn)增加有關(guān)。

資料來(lái)源：世界衛(wèi)生組織公眾號(hào)

背后的原因還不完全清楚，一種解釋是，代糖能騙過(guò)味蕾，讓你感受到甜蜜的滋味，但它并沒(méi)有騙過(guò)大腦，甚至可能讓你的大腦變得更精明。甜味的滿足感越來(lái)越低，就像“狼來(lái)了”，即使吃了真的糖，大腦也不再那么積極地做消化的生理準(zhǔn)備，對(duì)“吃夠了”的反饋也更弱更慢。于是甜味的東西，可能會(huì)越來(lái)越難滿足你的食欲。

另外，如果你吃了代糖，你可能會(huì)告訴自己，你今天已經(jīng)少攝入熱量了，已經(jīng)高枕無(wú)憂了，不妨“獎(jiǎng)勵(lì)”一下自己。于是，你吃了更多的其他東西，結(jié)果能量反而比不吃代糖更多。在減肥這件事上，代糖非但作用可能比較小，甚至還可能產(chǎn)生新問(wèn)題。

四、代糖的天花板，比你想象的更低

即使不考慮這些最新的研究成果，代糖的天花板也比我們想象的更低。一方面，大眾肥胖和糖尿病的患病率越來(lái)越高，甜味劑安全可靠，且成本往往更低，理應(yīng)快速占據(jù)市場(chǎng)。然而我們發(fā)現(xiàn)，時(shí)至今日，代糖的滲透率依然很低。蔗糖的市場(chǎng)空間有1000億美元，人工合成甜味劑的市場(chǎng)約空間約為70億美元，天然甜味劑則僅有10億美元，甜味劑加一起都比不上蔗糖的1/10。

首先，并非所有蔗糖應(yīng)用的場(chǎng)景都能替換為代糖。飲料是代糖滲透率最高的領(lǐng)域，烘焙、乳制品及調(diào)味品當(dāng)中代糖的占比則較低。在餐廳就餐或者點(diǎn)外賣(mài)的時(shí)候，我們很少能夠遇到代糖。究其原因，人工合成甜味劑甜度太高，烹飪中難以控制，且代糖的味道和蔗糖多少會(huì)有一些差異，這也給烹飪帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。

另外，有趣和創(chuàng)新或許才是市場(chǎng)的動(dòng)力。新一代消費(fèi)者，特別是Z世代的年輕人，愛(ài)沖浪、有追求。搬磚之時(shí)，工作之余“來(lái)一杯”或者“來(lái)一瓶”成為了他們放松解壓的方式之一，在面對(duì)眾多的飲品選擇，自然對(duì)有趣的品牌抱有更多的期待。

在前些年無(wú)糖飲料大行其道的時(shí)候，我們以為“無(wú)糖”是原因，以為消費(fèi)者就是喜歡無(wú)糖；然而事實(shí)上，“無(wú)糖”更像是結(jié)果，更像是恰好符合了消費(fèi)者對(duì)有趣和創(chuàng)新追求的一個(gè)結(jié)果，這本質(zhì)上是因果倒置。過(guò)了幾年，大家都膩了，于是開(kāi)始追求新的風(fēng)潮。

沒(méi)有哪個(gè)風(fēng)潮永遠(yuǎn)年輕，但總有年輕的風(fēng)潮。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。