知名商業(yè)集團萬達集團近日宣布，大連萬達商管集團與太盟投資集團（PAG）簽署新投資協(xié)議，PAG及其他投資者將在2021年投資贖回期屆滿時經(jīng)大連萬達商管集團贖回，對珠海萬達商管再次予以投資。新投資不再簽訂對賭協(xié)議。就此，萬達商業(yè)集團的對賭危機成功解除，但萬達商業(yè)集團也付出了巨大的代價。

萬達

一、對賭危機的起始

2021年9月，珠海萬達商管為謀求在港上市，與太盟投資集團等22家投資者簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，獲得投資380億元人民幣。其中部分投資者與珠海萬達商管簽訂了對賭協(xié)議，約定：一. 2021年、2022年、2023年實際凈利潤不得低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，若未達上述業(yè)績目標萬達商管將以零對價轉(zhuǎn)讓相關(guān)數(shù)量股份或予以相應的現(xiàn)金補償；二. 珠海萬達商管最遲應在2023年成功上市，否則其應承擔向投資者回購股份并額外支付損失補償?shù)呢熑巍?/p>

珠海萬達商管業(yè)績目標連續(xù)三年超額完成，但其上市過程卻并不順利，其在2023年年底上市的可能性幾乎為零，很難達成對賭協(xié)議的承諾內(nèi)容，一旦對賭協(xié)議到期而珠海萬達商管未成功上市，其需要向?qū)€協(xié)議中的投資者支付約300億的股權(quán)回購款，對萬達現(xiàn)金流造成極大的影響。

新投資協(xié)議的簽訂則化解了這次危機，但萬達也因此付出了失去珠海萬達商管近30%的股權(quán)、喪失絕對控股權(quán)的代價。

投資

二、對賭協(xié)議的效力認定

對賭協(xié)議，是指投資方與融資方在達成股權(quán)性融資協(xié)議的同時，為解決交易雙方對目標公司未來發(fā)展的不確定性、信息不對稱以及代理成本等問題而設計的包含股權(quán)回購、金錢補償?shù)葘δ繕斯景l(fā)展估值進行調(diào)整的協(xié)議。

對賭協(xié)議有利于在一定程度上緩解企業(yè)融資難等相關(guān)問題，一般視為投資融資協(xié)議的補充協(xié)議。對賭協(xié)議的分類根據(jù)主體的不同可分為投資方與目標公司股東或?qū)嶋H控制人對賭，投資方與目標公司對賭等類型。

《九民紀要》認為，對于投資方與目標公司的股東或?qū)嶋H控制人訂立的“對賭協(xié)議”，在不具有其他無效事由的基礎(chǔ)上可以認定對賭協(xié)議有效并支持實際履行。但投資方與目標公司對賭的對賭協(xié)議有效性則一直存在爭議。因此在判斷對賭協(xié)議有效性時，應當基于《民法典》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，依照鼓勵投資原則、資本維持原則和保護債權(quán)人合法權(quán)益原則，以求能達到平衡投資方、公司債權(quán)人和公司三方之間的利益。

融資

三、對賭協(xié)議的風險

對賭協(xié)議強調(diào)一個“賭”字，其存在較大的隱患，風險與機遇并存，一旦對賭成功，就可以獲得夢寐以求的巨大收獲，然而一旦失敗，極易造成巨大的風險損失。珠海萬達商管的對賭協(xié)議最終雖然達成了較為良好的解決方式，然而萬達卻喪失了對珠海萬達商管的絕對控制權(quán)，損失不可謂不大。

常見的對賭協(xié)議風險包括前期風險——即市場政策和行業(yè)競爭現(xiàn)狀，可能會導致對賭協(xié)議無法達成；中期風險——企業(yè)價值評估的不準確會影響融資資金的獲取和制定營業(yè)指標；后期風險——即企業(yè)業(yè)績的發(fā)展情況是否能夠達到對賭協(xié)議的約定要求。珠海萬達就因為未達到對賭協(xié)議中完成上市的條件，才會面臨近300億元人民幣的對賭風險。

投資風險

四、總結(jié)

投融資企業(yè)之間訂立對賭協(xié)議，一方面能夠提升企業(yè)的資金能力，另一方面能夠適當降低信息差導致的相應風險，但其中仍存在不小的風險隱患，因此企業(yè)在面臨融資問題時，是否選擇對賭協(xié)議應當慎重考慮。