目前調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)出“降溫”態(tài)勢(shì)，海天味業(yè)正在過冬。

近期，國(guó)內(nèi)專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)海天味業(yè)（603288.SH）發(fā)布2023第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。整體來(lái)看，海天味業(yè)前三季度經(jīng)銷商凈減少397家，營(yíng)收下跌情況在第三季度有所扭轉(zhuǎn)，但主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收均有所下滑，營(yíng)收利潤(rùn)呈雙下降態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，即便海天味業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不夠亮眼，但股民們似乎并沒有對(duì)“醬油茅”失去信心。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年9月30日食品飲料行業(yè)上市公司平均股東戶數(shù)為5.34萬(wàn)戶。截至2023年第三季報(bào)末，海天味業(yè)的普通股股東總數(shù)達(dá)23.35萬(wàn)戶，較上期（2023年8月16日）增加6.95萬(wàn)戶，增幅達(dá)42.40%，股東戶數(shù)高于行業(yè)平均水平。

“經(jīng)營(yíng)之神”臺(tái)塑集團(tuán)創(chuàng)始人王永慶曾提出著名的冰淇淋效應(yīng)理論：“如果能在冬天這樣的冰淇淋淡季中生存下來(lái)，就不懼炎炎夏日的火熱競(jìng)爭(zhēng)了。”

面對(duì)行業(yè)降溫、上游原料價(jià)格走高、消費(fèi)需求變革、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，“醬油茅”還能否靠穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)走過寒冬，不負(fù)股民期待？

核心品類營(yíng)收下滑，其他業(yè)務(wù)潛力初現(xiàn)

今年前三季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.5億元，同比下降2.33%。據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)大數(shù)據(jù)信息中心的數(shù)據(jù)，2023年調(diào)味品行業(yè)18家上市公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為780.35億元，凈利潤(rùn)合計(jì)95.28億元。其中，營(yíng)業(yè)收入正增長(zhǎng)的有10家，占18家上市公司的55.56%；凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的有9家，占18家上市公司的50%。海天味業(yè)從去年同期的經(jīng)營(yíng)情況第一名滑落至今年的第二名。

分品類來(lái)看，公司2023年上半年醬油、調(diào)味醬、蠔油品類收入分別為96.26億元、18.66億元、32.22億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55.47%、10.75%、18.56%，三大核心品類占營(yíng)業(yè)收入比重為84.79%。但遺憾的是，各品類增長(zhǎng)情況并不理想，同比變動(dòng)率分別為-7.47%、-5.67%、0.34%。 

核心品類均呈下降態(tài)勢(shì)，其他產(chǎn)品卻增速不俗，由2022年前三季度的22.03億元增長(zhǎng)至報(bào)告期內(nèi)的26.4億元，同比增長(zhǎng)19.85%。

根據(jù)往年的財(cái)報(bào)，從2021年開始，海天味業(yè)就開始在財(cái)報(bào)中的類別分類項(xiàng)中增加了“其他”類別，且每年都呈現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)幅度。而在這“其他”類別中，就包括了諸如料酒、醋、雞精、米面在內(nèi)至少數(shù)十種單品，由此可以看出海天味業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)多元化，謀求轉(zhuǎn)型的決心。

在業(yè)績(jī)中報(bào)中，海天味業(yè)論述道：“公司仍然面臨著餐飲逐步恢復(fù)尚需時(shí)間、行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、部分原材料價(jià)格依然處于高位的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，公司始終堅(jiān)定發(fā)展信心，加速變革，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)正常發(fā)展?！?nbsp;從2023年第三季度單季度數(shù)據(jù)情況來(lái)看，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.846億元，同比增長(zhǎng)2.2%，營(yíng)收整體下滑幅度收窄，公司確實(shí)正在按照中報(bào)所述，對(duì)業(yè)務(wù)積極調(diào)整。

行業(yè)分析師呂朝偉表示：“海天味業(yè)作為中華老字號(hào)企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)形式動(dòng)蕩的大環(huán)境下正在積極的迎接市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)，雖存在轉(zhuǎn)型升級(jí)‘陣痛’，但公司多年的口碑和知名度不會(huì)被抹殺。”三季報(bào)后，國(guó)信證券、天風(fēng)證券、浙商證券等16家機(jī)構(gòu)也分別給予海天味業(yè)買入、增持評(píng)級(jí)。

用冰淇淋應(yīng)對(duì)“冰淇淋效應(yīng)”

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，我國(guó)現(xiàn)存調(diào)味品相關(guān)企業(yè)55.28萬(wàn)家。而在去年同期，這一數(shù)據(jù)為40.29萬(wàn)家。2023年（截止目前）我國(guó)新增調(diào)味品相關(guān)企業(yè)1.42萬(wàn)家。2022年新增2.29萬(wàn)家，同比減少53.07%；2021年新增4.88萬(wàn)家，同比減少57.75%。

從這一組數(shù)據(jù)可以看出，調(diào)味品企業(yè)數(shù)量雖然在逐年增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)數(shù)量在逐年減少，且降幅較大，呈現(xiàn)出“降溫”態(tài)勢(shì)。隨著調(diào)味品滲透率的提高，調(diào)味品行業(yè)逐步告別高增速階段。數(shù)據(jù)顯示，2014年到2020年，我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模從2595億元增至3950億元，年均增長(zhǎng)率回歸個(gè)位數(shù)，僅為7.25%。

從調(diào)味品相關(guān)企業(yè)的業(yè)態(tài)來(lái)看，除了渠道商和零售商，大多數(shù)新進(jìn)調(diào)味品企業(yè)的業(yè)態(tài)呈現(xiàn)較大的“兩極分化”。一方面是有部分企業(yè)愿意選擇一些較為成熟的賽道切入行業(yè)，比如基礎(chǔ)調(diào)味料；另一方面，有部分企業(yè)熱衷于新派調(diào)味，會(huì)選擇具有創(chuàng)新性的賽道作為切入點(diǎn)，比如西式調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料。

選擇何種賽道企業(yè)有自己的發(fā)展考量，但對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的調(diào)味品賽道而言，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，往往后者更容易受到市場(chǎng)的認(rèn)可和資本的青睞，走得更遠(yuǎn)。

在這幾十萬(wàn)家調(diào)味品企業(yè)中，海天調(diào)味仍然處于”老大哥“的位置。面對(duì)趨穩(wěn)的行業(yè)形式，海天味業(yè)積極求變，在各個(gè)領(lǐng)域展開探索，希望可以通過營(yíng)銷活動(dòng)、聯(lián)名產(chǎn)品拉進(jìn)品牌與消費(fèi)者的距離，增強(qiáng)影響力。

2023年夏天，海天味業(yè)繼蘋果醋冰淇淋后再為調(diào)味品冰淇淋增加一員猛將——醬油冰淇淋。品牌官方對(duì)于海天推出醬油冰淇淋的解釋是：公司以醬油冰淇淋為引，與消費(fèi)者近距離溝通互動(dòng)，通過分享匠心釀醬油的故事、展示品牌新形象、傳播海天品牌文化，贏得年輕消費(fèi)者認(rèn)可的同時(shí)，對(duì)外展示了海天作為300年老字號(hào)品牌的“年輕化”形象。據(jù)了解，該產(chǎn)品在廣州、長(zhǎng)沙、上海、成都四大高溫城市設(shè)置快閃店免費(fèi)派送新品同時(shí)，還上線了官方商城小程序、淘寶旗艦店。

該次海天味業(yè)的冰淇淋跨界產(chǎn)品也并非首次，據(jù)海天味業(yè)官方微博顯示，海天味業(yè)曾在2021年就已透露“海天冰淇淋”的設(shè)想。去年推出了蘋果醋口味、醬油口味冰淇淋。

除年輕化的營(yíng)銷活動(dòng)，海天味業(yè)近年來(lái)十分重視經(jīng)銷商優(yōu)化。截至今年9月末，海天味業(yè)有6775家經(jīng)銷商。今年前三季度新增608家經(jīng)銷商、減少1005家經(jīng)銷商，五大地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量均有所下滑。

但海天味業(yè)營(yíng)業(yè)收入高度依賴線下渠道，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，海天味業(yè)線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.54億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為95.96%。線上線下渠道營(yíng)業(yè)收入均呈下滑態(tài)勢(shì)，同比變動(dòng)率分別為-2.19%、-8.74%。

華西證券在2023年10月31日研報(bào)中寫道：“公司在面臨外部變化較大的情況下，加速推進(jìn)變革，推動(dòng)員工、銷售人員、經(jīng)銷商一同轉(zhuǎn)變思想，爭(zhēng)奪市場(chǎng)機(jī)會(huì)，有望通過切實(shí)有效的變革，重新獲得新優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)原材料價(jià)格走勢(shì)向下，公司積極推進(jìn)資源配置，不斷擴(kuò)大集約化規(guī)模優(yōu)勢(shì)和精益管理優(yōu)勢(shì)；有望逐步走出經(jīng)營(yíng)困境，帶動(dòng)公司重回增長(zhǎng)?！?nbsp;

海天味業(yè)也確實(shí)在用實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)這一論斷。針對(duì)上半年曾提到的庫(kù)存壓力問題，業(yè)績(jī)說明會(huì)上，海天味業(yè)董事長(zhǎng)龐康回應(yīng)道：“第三季度末相對(duì)于第二季度末渠道庫(kù)存有所下降，全國(guó)經(jīng)銷商庫(kù)存水平已基本達(dá)到正常水平。公司將繼續(xù)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、消費(fèi)需求、渠道等各因素的變化，加快終端動(dòng)銷，確保渠道庫(kù)存處于良性水平?！?/p>

從財(cái)報(bào)來(lái)看，2023年度，海天味業(yè)存貨也在持續(xù)下降， 2023年第一季度至第三季度，海天味業(yè)存貨分別為20.59億元、18.18億元、21.04億元，同比變動(dòng)率分別為-7.29%、-8.66%、-5.20%。

盈利能力持續(xù)減弱，回購(gòu)股份等待拐點(diǎn)

海天味業(yè)董事長(zhǎng)龐康曾在回應(yīng)投資者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)表示：“這幾年不少企業(yè)進(jìn)入調(diào)味品賽道，同時(shí)具有一定規(guī)模的調(diào)味品企業(yè)也在增速擴(kuò)產(chǎn)，調(diào)味品行業(yè)目前呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展中的態(tài)勢(shì)。未來(lái)中國(guó)調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面是不可避免的?！?/p>

艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對(duì)飲食的需求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榘踩徒】担@成為調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的主要方向，海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、魯花、加加食品均推出有機(jī)或0添加產(chǎn)品參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，隨著布局健康調(diào)味品的企業(yè)增多，同質(zhì)化趨勢(shì)也越發(fā)明顯，競(jìng)爭(zhēng)加劇，在健康調(diào)味品賽道形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將成為企業(yè)制勝點(diǎn)。

比競(jìng)爭(zhēng)壓力倍增更嚴(yán)峻的是，海天味業(yè)的盈利能力也受到了考驗(yàn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度至2023年第三季度，海天味業(yè)歸母公司凈利潤(rùn)分別為33.93億元、46.67億元、61.98億元、17.16億元、30.96億元、43.29億元，同比變動(dòng)率分別為1.21%、-0.86%、-7.09%、-6.20%、-8.76%、-7.25%，連續(xù)五期呈下降態(tài)勢(shì)。

2022年第二季度至2023年第三季度毛利率分別為36.63%、36.24%、35.68%、36.93%、35.91%、35.49%，分別同比下降-2.68、-2.63、-2.98、-1.24、-0.72、-0.75個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)BT財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)通查詢，海天味業(yè)財(cái)報(bào)對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生一定影響，在2021年2月海天味業(yè)市值曾逼近7000億元，估值120倍，還曾因市值趕超萬(wàn)科、中石化，估值水平超伊利股份、貴州茅臺(tái)等知名公司而上熱搜。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止2023年11月12日收盤，海天味業(yè)收盤價(jià)為38.36元，漲跌幅為-0.39%，總市值2133.05億元，較市值高點(diǎn)下跌近5000億元。

10月16日晚間，海天味業(yè)董事長(zhǎng)龐康曾提議，出資不低于5億元、不超過8億元，通過二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股份，所回購(gòu)的股份用于未來(lái)股權(quán)激勵(lì)。回購(gòu)股份可以用于多種目的，如員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)、市值管理、盈利補(bǔ)償、穩(wěn)定股價(jià)、投資者預(yù)期管理以及市場(chǎng)信心提振等。

目前，該方案已審核通過，公司發(fā)布三季報(bào)當(dāng)天披露了回購(gòu)股份的具體方案。公告顯示，公司擬以自有資金實(shí)施股份回購(gòu)，回購(gòu)價(jià)格不超56.6元，回購(gòu)金額不低于5億元且不超8億元。以海天味業(yè)10月31日收盤價(jià)37.65元來(lái)看，本次回購(gòu)價(jià)格溢價(jià)約50%，按本次回購(gòu)資金總額上限8億元測(cè)算，回購(gòu)資金約占貨幣資金的4.53%。對(duì)于回購(gòu)計(jì)劃，海天味業(yè)表示回購(gòu)股份使用的資金規(guī)模不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)、盈利能力、債務(wù)履行能力產(chǎn)生重大影響。此次回購(gòu)案是海天味業(yè)自2018年以來(lái)，再度發(fā)布的股份回購(gòu)方案。

據(jù)悉，上市之初龐康直接持有海天味業(yè)9.59%的股份，目前其持股比為9.57%，相差0.02%，變化的主要原因是股本變動(dòng)導(dǎo)致。換句話說，海天味業(yè)股價(jià)無(wú)論經(jīng)歷大漲還是大跌，董事長(zhǎng)龐康均未減持套現(xiàn)，說明龐康等實(shí)際控制人始終看好海天味業(yè)的發(fā)展前景，本次回購(gòu)股份對(duì)于投資者而言無(wú)疑是一種積極信號(hào)，這表明公司的管理層和股東愿意以實(shí)際行動(dòng)來(lái)維護(hù)投資者利益。

綜合來(lái)看，海天味業(yè)目前正處低谷，但三季度業(yè)績(jī)的向好勢(shì)頭和回購(gòu)舉措也為機(jī)構(gòu)、投資人提供了一些信心和底氣，如果能保持這樣的勢(shì)頭最終可以令海天味業(yè)迎來(lái)改革拐點(diǎn)，不再聚焦醬油的海天味業(yè)，目光之外就是海闊天空。

作 者 | 毓言