11月17日，生物偶聯(lián)藥CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）公司藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司（藥明合聯(lián)，2268.HK）正式在港股上市，發(fā)售價為20.6港元。上市首日，藥明合聯(lián)盤中漲幅最高近42%，最終收漲35.92%，報28港元，市值330億港元。

假設(shè)超額配售權(quán)獲悉數(shù)行使（即19158500股額外股份），預計公司募集資金總額約為40.71億港元。按發(fā)行規(guī)模計，這是2022年以來港交所最大的生物醫(yī)藥IPO。

全球最大的生物偶聯(lián)藥物CRDMO

藥明合聯(lián)成立于2021年，由藥明生物（2269.HK）分拆而來。藥明生物首席執(zhí)行官、藥明合聯(lián)董事長陳智勝在采訪中表示，目前，藥明合聯(lián)在藥明生物的業(yè)務(wù)占比7%至8%，分拆后，更便于公司做決策。

與藥明康德、藥明生物等千億CXO巨頭同屬于醫(yī)藥外包領(lǐng)域，不同的是，藥明合聯(lián)集中在ADC等生物偶聯(lián)藥物。招股書援引弗若斯特沙利文資料提到，按2022年的收益計，藥明合聯(lián)是全球第二大從事ADC等生物偶聯(lián)藥物的CRDMO，按截至2022年年底的項目總數(shù)計，公司是全球最大的生物偶聯(lián)藥物CRDMO。藥明合聯(lián)也被稱為ADC CRDMO第一股。

ADC等生物偶聯(lián)藥物是區(qū)別于小分子藥或生物藥的藥物模式。以ADC為例，通過一個化學連接符將具有細胞毒性的小分子藥物（即有效載荷）共價連接（亦稱為偶聯(lián)）至生物成份 （即抗體）上。因此，ADC兼具抗體的特異性靶向作用和高效細胞毒性小分子藥物的細胞殺傷力。

近兩年，ADC是全球醫(yī)藥行業(yè)公認的“黃金賽道”，輝瑞、默沙東、阿斯利康、百歐恩泰等明星藥企紛紛砸重金加碼。從研發(fā)端來看，截至2023年3月31日，全球222款ADC候選藥物已進入臨床階段，分別有130款、75款及17款處于I、II及III期臨床試驗， 全球于2022年有57款ADC候選藥物進入臨床階段。

從產(chǎn)品端來看，全球已獲批準的ADC藥物有15款，2022年ADC藥物的全球銷售額達約79億美元，自2018年以來的復合年增長率超過40%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球ADC藥物市場規(guī)模預計將從2022年的79億美元增至2030年的647億美元，復合年增長率為30%。

除了ADC藥物本身的高增長率，ADC外包領(lǐng)域也被看好。藥明合聯(lián)招股書顯示，2022年，全球ADC外包服務(wù)市場價值達到15億美元，2018年至2022年的復合年增長率為34.5%。這一增長超過同期整體生物制劑外包服務(wù)市場21.8%的復合年增長率。預計到2030年全球ADC外包服務(wù)市場將大幅擴張，達到110億美元。

上半年營收凈利已超去年全年，稱受醫(yī)保等政策影響小

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年至2022年及2023年上半年，藥明合聯(lián)營業(yè)收入分別為0.96億元、3.11億元、9.90億元、9.93億元；期內(nèi)利潤分別為0.26億元、0.55億元、1.56億元、1.77億元。今年上半年營收和利潤已超過2022全年。

藥明合聯(lián)歷史業(yè)績

以ADC為代表的偶聯(lián)藥物的火爆證明了這一賽道的價值，同時也有業(yè)內(nèi)聲音認為，ADC賽道競爭激烈，或?qū)⒊蔀橄乱粋€內(nèi)卷的“PD-1”。11月17日開始的2023年國家醫(yī)保談判就有多款ADC藥物被納入其中。那么，隨著ADC競爭白熱化，是否會影響藥明合聯(lián)所在賽道的市場前景？

陳智勝向澎湃新聞記者表示，生物偶聯(lián)藥物比較復雜，也比較新，所以主要靠外包，外包率達到了70%。藥明合聯(lián)是服務(wù)型公司，加上客戶來自全球，所以醫(yī)保談判這類政策對公司影響比較小。由于ADC藥物的成本較高，也希望不要把價格壓得特別低。ADC是中國與國外在醫(yī)藥行業(yè)基礎(chǔ)差異最小的一個板塊，政策端的正向引導將有利于全行業(yè)的發(fā)展。

藥明合聯(lián)CEO李錦才向澎湃新聞記者表示，ADC跟PD-1存在很大的差別，PD-1的情況是不同的企業(yè)圍繞同一個適應(yīng)證做，因此在醫(yī)保準入環(huán)節(jié)可能被壓價，但對于ADC藥物，即使是同樣的靶點，但毒素、適應(yīng)證可能都是有差異的，未來在醫(yī)保方面面臨的問題與PD-1還是會不太一樣。

從已經(jīng)獲批的產(chǎn)品來看，ADC為代表的偶聯(lián)藥物主要集中在腫瘤適應(yīng)證。藥明合聯(lián)在招股書中提到，隨著偶聯(lián)技術(shù)的不斷進步和不斷擴大的生物偶聯(lián)藥物組件庫，目前正在開發(fā)的生物偶聯(lián)藥物除用于治療腫瘤外，還不斷擴展治療領(lǐng)域至自身免疫性疾病、傳染病、代謝紊亂疾病等。

“現(xiàn)在的GLP-1大部分是小的多肽，其半衰期比較短，患者可能需要每天或每周打一次，但通過偶聯(lián)技術(shù)，能夠讓GLP-1有可能達到超長效，比如一個月、三月打一次，現(xiàn)在有國外的生物科技公司在這方面在做這方面工作?！崩铄\才在采訪中向澎湃新聞記者介紹，腫瘤是目前ADC藥物最成功的疾病領(lǐng)域，但還有更大的潛力，包括今年以減肥概念大火的GLP-1類藥物。