A股市場再迎利好！

據(jù)新華社，10月24日，十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元。

受此提振，反映到市場層面，一方面，熱門中概股紛紛大漲，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲3.98%；另一方面，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨也直線拉升，一度漲近2%。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中央加杠桿增發(fā)萬億國債，釋放了什么信號(hào)？有何市場影響？又將帶來哪些投資機(jī)會(huì)呢？

穩(wěn)信心信號(hào)強(qiáng)烈，提振股市整體情緒

“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中央調(diào)整預(yù)算、增發(fā)國債，穩(wěn)增長、穩(wěn)信心信號(hào)強(qiáng)烈?！眹鹱C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，2023年之前，中央年中調(diào)整赤字頻率較低、歷史僅有4次，前3次發(fā)生在1998-2000年8月下旬，增發(fā)國債用于水利、交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

趙偉指出，2023年10月下旬，中央再度年中加碼、增發(fā)一萬億元國債，除了有效補(bǔ)充地方建設(shè)資金外，亦進(jìn)一步釋放政策積極信號(hào)。

中金公司同時(shí)稱，中央財(cái)政在今年四季度增發(fā)特別國債1萬億元，彰顯了中央政府穩(wěn)增長的決心。四季度財(cái)政政策加碼，有望穩(wěn)住四季度乃至明年經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)可期。

進(jìn)一步具體到A股市場，中信證券表示，增發(fā)1萬億國債、自2000年以來時(shí)隔23年首度年內(nèi)調(diào)整預(yù)算傳遞財(cái)政積極發(fā)力的信號(hào)，預(yù)計(jì)會(huì)對四季度及明年GDP將產(chǎn)生顯著帶動(dòng)作用，有利于股市整體情緒的提振。

“中央財(cái)政將在四季度增發(fā)1萬億國債，出發(fā)點(diǎn)是提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)安全，同時(shí)也起到穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的作用?？紤]到從國債發(fā)行到項(xiàng)目資金落地，對經(jīng)濟(jì)的刺激可能集中在2024年，預(yù)計(jì)提升GDP0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8個(gè)百分點(diǎn)，將極大提振市場信心?！眹┚沧C券研報(bào)進(jìn)一步指出。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，一段時(shí)間以來，信心不足不僅制約了微觀主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張，也影響了投資和消費(fèi)。當(dāng)前增發(fā)國債超出市場預(yù)期，釋放了政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的信號(hào)，有利于提振信心與預(yù)期。

不過，中金公司強(qiáng)調(diào)，今年10月以來地方特殊再融資債券公告發(fā)行額度超過1萬億元，疊加特別國債的發(fā)行，可能會(huì)對市場帶來短期流動(dòng)性沖擊。

“預(yù)計(jì)央行或繼續(xù)通過投放流動(dòng)性予以對沖，同時(shí)隨著年內(nèi)財(cái)政支出加快投放，回收的流動(dòng)性有望再度回流市場，四季度市場流動(dòng)性或整體保持較為寬松水平?！敝薪鸸具M(jìn)一步指出。

后續(xù)財(cái)政政策有望進(jìn)一步加碼擴(kuò)圍

展望接下來的政策意圖，多位分析人士均認(rèn)為，后續(xù)財(cái)政政策有望進(jìn)一步積極發(fā)力，中央赤字、財(cái)政“余糧”等或可加碼。

趙偉解釋稱，與部分發(fā)達(dá)國家及新興市場國家相比，2022年我國中央政府杠桿率處于較低水平、為21.4%；且從央、地杠桿率對比來看，2018年以來，我國地方政府杠桿率明顯增長，2022年達(dá)75%、較2018年增長近20個(gè)百分點(diǎn)；中央政府杠桿率則較為平穩(wěn)、增長約5個(gè)百分點(diǎn)。地方化債加快推進(jìn)下，中央加碼空間或更大。

“同時(shí)，財(cái)政‘蓄力’下，‘余糧’或?qū)?024年財(cái)政發(fā)力形成支撐?；仡?020年至2023年，財(cái)政‘余糧’對收入端形成重要補(bǔ)充，央地一般財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余年度平均規(guī)模達(dá)2萬億元?？紤]到當(dāng)前廣義財(cái)政支出呈‘蓄力’態(tài)勢、且已確定5000億元新增國債結(jié)余，央地預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余或是2024年財(cái)政支出的重要支撐?！壁w偉進(jìn)一步指出。

此外，趙偉強(qiáng)調(diào)，“準(zhǔn)財(cái)政”發(fā)力亦有較大空間。2023年前10月，政金債凈融資規(guī)模為4000億元、明顯低于2020-2022年同期的超兩萬億元；同時(shí)，新增PSL僅在2月發(fā)行17億元。依據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長壓力較大時(shí)，政策性開發(fā)性銀行新增貸款明顯增長，占當(dāng)年新增貸款比例最高可超15%。2024年，在政金債與PSL的支持下，“準(zhǔn)財(cái)政”或亦可加碼放量。

從收入角度，李超表示，今年以來賣地收入相對不足，1月至9月國有土地使用權(quán)出讓收入30875億元，同比下降19.8%，較去年同期減少近7600億元。

“基建到位資金主要來源于預(yù)算內(nèi)基建、政府性基金、專項(xiàng)債、銀行信貸、城投債等，在賣地收入不足的情況下，財(cái)政政策加速專項(xiàng)債集中發(fā)行遞補(bǔ)資金缺口?！崩畛赋觥?/p>

從周期角度，華泰證券研報(bào)指出，今年由于工業(yè)品價(jià)格走勢偏弱、出口增長總體下行，及土地成交同比收縮，財(cái)政周期性赤字明顯擴(kuò)大。截至今年3季度，季調(diào)后年化的一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入分別距趨勢水平的缺口約1.8萬億元、3.7萬億元。

“財(cái)政周期性赤字反映經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對財(cái)政赤字的影響，而只有扣除周期性赤字的結(jié)構(gòu)性赤字(即財(cái)政主動(dòng)寬松的部分)才能提振總需求。因此，需要進(jìn)一步主動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張才能支撐總需求增長，更有效地逆周期調(diào)節(jié)?！比A泰證券進(jìn)一步指出。

值得一提的是，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊分析稱，增發(fā)2023年國債除了體現(xiàn)出更為積極的財(cái)政政策思路，在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號(hào)將影響深遠(yuǎn)。

“從疫后全球經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政適度擴(kuò)張有助于對沖經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)。我國價(jià)格中樞穩(wěn)定，較海外經(jīng)濟(jì)體來說，更具備財(cái)政進(jìn)一步積極的條件。此次財(cái)政條件的打開將修正對政策空間的理解?！惫诜Q。

利好基建板塊

落實(shí)到投資層面，萬億國債增發(fā)后，將帶來什么投資機(jī)會(huì)呢？

中信證券表示，考慮到本次增發(fā)國債將主要用于災(zāi)后重建、防洪治理等8個(gè)重點(diǎn)方面，預(yù)計(jì)對基建及相關(guān)板塊有所帶動(dòng)。

“與此同時(shí)，預(yù)計(jì)基建上游需求也將迎來一定提升，利好上游行業(yè)?！敝行抛C券進(jìn)一步指出。

此外，長城證券研報(bào)指出，當(dāng)下國有企業(yè)的發(fā)展正對地方財(cái)政愈發(fā)重要。在我國當(dāng)前的債務(wù)周期中，面臨的一個(gè)問題是在于土地出讓金收入持續(xù)下滑且未來的增量空間較為有限，用于償還政府性債務(wù)的資金穩(wěn)定性可能會(huì)受到一定的干擾，因此勢必要尋找一個(gè)能夠起到新的支撐作用的資金來源。

“無論是從分紅角度還是類似于‘茅臺(tái)化債模式’的角度出發(fā)，‘中特估’給中國債務(wù)化解提供了新的思路和視角。”長城證券進(jìn)一步指出，“測算顯示，從分紅層面來說，2025年起地方國企對于大股東（一般來說是國有資產(chǎn)運(yùn)營公司）的分紅，可以對公開信用債的利息支付起到一部分支撐作用，但是存在各地國企實(shí)力分化的問題。”

長城證券認(rèn)為，從地方財(cái)政的角度出發(fā)，提升國有企業(yè)的盈利能力是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。

除了股市，李超表示，在隱性債務(wù)化解和城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型和剝離過程中，債券市場風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，建議投資者可適當(dāng)配置部分公開城投債，特別是化債區(qū)域的強(qiáng)城投。