作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

最近，鋰電重新成為了焦點(diǎn)。10月12日，國內(nèi)兩大云母提鋰龍頭江特電機(jī)（002176）、永興材料（002756），均收獲漲停。

不過次日，江特電機(jī)收獲兩連板，而永興材料卻沒有留住短暫的輝煌，股價(jià)已掉頭向下。

來源：股票軟件10月12日

有意思的是，江特電機(jī)和永興材料不僅股價(jià)走向兩極分化，2023年上半年的業(yè)績表現(xiàn)也完全不同。只不過這一次，成績好的是永興材料，上半年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤19.04億。而被資本市場偏愛的江特電機(jī)，上半年剛剛由盈轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤-1.13億。

說到底，還是手里有礦給了江特電機(jī)在資本市場豪橫的底氣。但顯然，卻并未撐起自身的業(yè)績。

一、江特電機(jī)，銷量增長停滯

眾多周知，鋰礦曾經(jīng)歷了一輪全球哄搶。難得的是，江特電機(jī)和永興材料手里都有鋰礦。只是資源量，卻不可同日而語。

江特電機(jī)在“亞洲鋰都”——江西宜春，擁有 2 處采礦權(quán)和 5 處探礦權(quán)，從已探明礦區(qū)儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)，公司合計(jì)持有或控制的鋰礦資源量在 1 億噸以上。

永興材料累計(jì)查明 Li2O≥0.20%陶瓷土礦礦石量410,007.97千噸，Li2O金屬氧化物量1,612,667噸。

依托于鋰礦資源，江特電機(jī)和永興材料均進(jìn)一步向下游的碳酸鋰環(huán)節(jié)延伸。

比較來看，江特電機(jī)不僅資源豐富，而且對下游的產(chǎn)能布局更早。

2020年，江特電機(jī)已擁有年產(chǎn)能1.5萬噸的兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線；年產(chǎn)能1.5萬噸的鋰輝石制備碳酸鋰產(chǎn)線，其中鋰云母主要自采，鋰輝石主要外購。

2021年，江特電機(jī)又有一條利用鋰輝石年產(chǎn)能1萬噸碳酸鋰產(chǎn)線及0.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線投入建設(shè)中。

2022年，江特電機(jī)對原有兩條利用鋰輝石制備鋰鹽生產(chǎn)線的鋰云母兼容改造，其后四條鋰鹽產(chǎn)線均具備了利用鋰云母制備碳酸鋰的能力。

而永興材料，2020年電池級碳酸鋰項(xiàng)目才剛起步，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了1萬噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，大約只有同期江特電機(jī)總產(chǎn)能的1/3。不過永興材料來勢洶洶，2021年年產(chǎn)2萬噸的二期項(xiàng)目開工，2022年二期達(dá)產(chǎn)后電池級碳酸鋰產(chǎn)能已達(dá)3萬噸。

當(dāng)然，對標(biāo)江特電機(jī)，永興材料即便擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能規(guī)模仍不占優(yōu)勢。但從銷量數(shù)據(jù)來看，2022年永興材料二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，碳酸鋰銷量已達(dá)1.97萬噸，同比漲幅高達(dá)75%。而江特電機(jī)碳酸鋰銷量增長卻陷入停滯，2022年僅同比增長0.71%達(dá)1.25萬噸。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

顯然，江特電機(jī)的銷量，已被永興材料后來者居上。

二、原材料推高成本，毛利虧損

不僅銷量疲軟，江特電機(jī)的毛利率也與永興材料存在明顯差距。

2022年，碳酸鋰價(jià)格暴漲，江特電機(jī)和永興材料毛利率也飆升。但橫向?qū)Ρ?，永興材料鋰鹽采選及鋰鹽制造毛利率高達(dá)86.45%。而江特電機(jī)鋰礦采選及鋰鹽制造毛利率只有59.79%。

來源：iFinD

進(jìn)入2023年以來，隨著碳酸鋰價(jià)格斷崖式下降，企業(yè)業(yè)績均受到了不小的沖擊。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，永興材料鋰鹽采選及鋰鹽制造毛利率降至74.07%，相較上一年下降約12.38個(gè)百分點(diǎn)。而江特電機(jī)的碳酸鋰毛利率則已降至-4.3%，毛利層面已然虧損。

由于半年報(bào)披露數(shù)據(jù)有限，筆者根據(jù)2022年數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析了江特電機(jī)和永興材料產(chǎn)生巨大毛利率差異的原因。

從數(shù)據(jù)來看，永興材料和江特電機(jī)的產(chǎn)品單價(jià)并沒有明顯差異，但是永興材料碳酸鋰單位生產(chǎn)成本6.01萬元/噸，而江特電機(jī)單位生產(chǎn)成本高達(dá)17.06萬元/噸。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

2022年巔峰時(shí)，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)曾高達(dá)60萬元每噸，彼時(shí)江特電機(jī)雖成本高，但仍有不小的利潤空間。但是2023年上半年，碳酸鋰價(jià)格已降至20萬元/以下，江特電機(jī)怎能不虧？

那么問題來了，同樣生產(chǎn)碳酸鋰，為何江特電機(jī)生產(chǎn)成本將近永興材料的三倍？

一般來講，生產(chǎn)成本主要包括三大塊：直接材料、直接人工、制造費(fèi)用。通過進(jìn)一步拆分2022年兩大企業(yè)的成本明細(xì)來看，江特電機(jī)的直接人工、制造費(fèi)用成本均不高，產(chǎn)生差異的根源，在于直接材料。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

而在原材料這個(gè)層面，理論上，江特電機(jī)應(yīng)該是占優(yōu)勢的。因?yàn)榻仉姍C(jī)資源儲(chǔ)量更豐富。2022年，江特電機(jī)碳酸鋰銷量1.25萬噸，公司整體對外采購額約32.34億元。而永興材料碳酸鋰銷量1.97萬噸，公司整體對外采購額高達(dá)80億元。

據(jù)此推測，江特電機(jī)生產(chǎn)碳酸鋰，材料自給率大概率要高于永興材料。然而從結(jié)果來看，江特電機(jī)的材料成本卻數(shù)倍于永興材料。

三、一體化，優(yōu)勢or劣勢？

大家都知道，鋰礦資源也是分好壞的。像江特電機(jī)所擁有的鋰云母礦，絕對算不上好。鋰云母開采難度大，其開采成本通常要高于鋰輝石礦。

但橫向?qū)Ρ?，永興材料的自有資源也好不到哪里，其財(cái)報(bào)中唯一談到品味的數(shù)據(jù)是Li2O≥0.20%。

來源：永興材料2023年半年報(bào)

所以互動(dòng)問答平臺(tái)上，投資人很不解，江特電機(jī)是怎么把0.55品味的礦山，做到這么高成本的？

來源：互動(dòng)問答平臺(tái)-江特電機(jī)

江特電機(jī)解釋說，是因?yàn)橥赓彽V石增加了成本。但如前所說，永興材料的外購比率，恐還要高于江特電機(jī)。

所以，江特電機(jī)究竟是外購成本高，還是自采成本更高？不知江特電機(jī)的一體化，究竟是優(yōu)勢，還是劣勢？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。