現(xiàn)在越來(lái)越多的儲(chǔ)戶(hù)都明白：購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)和銀行存款有根本的區(qū)別。在銀行購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，利率也許比銀行存款要高，但是，實(shí)現(xiàn)高利率是有一定條件的。如果事出不巧，那有可能不但高利息拿不到，甚至本金都會(huì)受損失。早幾年間，老百姓對(duì)銀行提供的各種理財(cái)產(chǎn)品有較大的誤解，可能認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品等同于存款，而當(dāng)時(shí)銀行確實(shí)也對(duì)絕大部分的理財(cái)產(chǎn)品給予剛兌。在理財(cái)和存款是否剛兌的背后，其實(shí)就是銀行和影子銀行的重大概念區(qū)別。

什么是影子銀行

類(lèi)似理財(cái)這樣的金融產(chǎn)品，其中不少對(duì)接的底層金融產(chǎn)品是信托、資管集合，或私募基金；而這類(lèi)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)提供者，就是信托、券商資管或基金子公司。這三類(lèi)機(jī)構(gòu)，正是我國(guó)近年來(lái)“影子銀行”的主要部分。此外還有其他如前幾年出現(xiàn)的P2P網(wǎng)貸等類(lèi)似業(yè)務(wù)，也可以被視為是影子銀行體系的其他組成部分。

所謂影子銀行，就是一些非銀行機(jī)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上在做類(lèi)似銀行吸收存款、發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)，但他們自身并非銀行，也不受類(lèi)似銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，但做的卻是類(lèi)存款，或類(lèi)貸款業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)，一度讓老百姓認(rèn)為理財(cái)就是存款，但本質(zhì)上，這些理財(cái)產(chǎn)品不是存款，這些理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)也不是貸款，因而，此類(lèi)機(jī)構(gòu)類(lèi)似銀行而又不是銀行，它們被稱(chēng)為“影子銀行”。

影子銀行做了什么

在金融監(jiān)管中，世界各國(guó)對(duì)于銀行的監(jiān)管都是最嚴(yán)格的。比如，假設(shè)銀行接受了100萬(wàn)的資金（存款），在所有的國(guó)家里面，銀行都不能將這100萬(wàn)的資金全部用于放貸，其中的約20萬(wàn)將用于存款準(zhǔn)備金，還有大約20萬(wàn)需要用來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券等保流動(dòng)性的資產(chǎn)，還有部分要用于撥備、用于備付現(xiàn)金等，最后能用于發(fā)放貸款的資金，只剩大概50萬(wàn)-60萬(wàn)。其實(shí)，對(duì)于銀行來(lái)講，最能產(chǎn)生效益的，是將所有吸收到的存款資金全部用于發(fā)放貸款。但是，銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管，其用于發(fā)放貸款的資金比例限制，就是銀行付出的在監(jiān)管上的成本，也可稱(chēng)監(jiān)管成本。

影子銀行不是銀行，因而無(wú)需接受銀行那樣嚴(yán)格的監(jiān)管。所以，在類(lèi)似上述情況中，當(dāng)影子銀行機(jī)構(gòu)，比如信托公司或基金子公司吸收到100萬(wàn)資金時(shí)，其可以將比銀行更多的部分，甚至全部的資金投放到項(xiàng)目上。例如，當(dāng)某人購(gòu)買(mǎi)了信托公司100萬(wàn)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，該信托公司實(shí)際可將全部100萬(wàn)資金都投放到某房地產(chǎn)項(xiàng)目上。假設(shè)該房地產(chǎn)項(xiàng)目給予信托公司12%的回報(bào)，信托公司自己收取4%以后，其他部分收益給予理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)人，那么信托的投資人表面上能有8%的回報(bào)。

通過(guò)這種做法，信托產(chǎn)品8%的回報(bào)率遠(yuǎn)高于一般銀行存款，信托公司對(duì)這資金100萬(wàn)的使用效率也遠(yuǎn)高于在銀行的使用效率。與之對(duì)比，銀行拿到100萬(wàn)以后，卻只能使用其中的50萬(wàn)-60萬(wàn)去發(fā)放貸款以賺取收益。這樣一來(lái)，銀行總體收益就下來(lái)了。

然而，影子銀行這種不受?chē)?yán)格監(jiān)管的做法，在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將給投資者帶來(lái)重大損失。例如上述投資，當(dāng)項(xiàng)目出問(wèn)題的時(shí)候，影子銀行的100萬(wàn)將全部損失；而銀行的做法，則會(huì)使銀行損失其中的40%或50%，雖然表面看起來(lái)收益有所減少，但這種安排給銀行帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這是付出了額外監(jiān)管成本后的安全保障。

為什么要壓降影子銀行

同樣是吸收到了公眾的資金，銀行在嚴(yán)監(jiān)管下付出的成本較高，收益較小，而信托、券商資管及基金子公司等，由于監(jiān)管更松，為滿(mǎn)足監(jiān)管而付出的成本較低，顯得收益更高。當(dāng)影子銀行機(jī)構(gòu)和銀行做類(lèi)似的業(yè)務(wù)時(shí)，因?yàn)橛白鱼y行監(jiān)管成本低而獲得了更大的收益，這種現(xiàn)象，也可以稱(chēng)為影子銀行的監(jiān)管套利。

影子銀行是以銀行等為主的我國(guó)金融系統(tǒng)的新型組成部分，其處理業(yè)務(wù)更加靈活，能滿(mǎn)足更多市場(chǎng)主體更為多樣的融資需求。影子銀行有其存在的合理原因，也為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了貢獻(xiàn)，是我國(guó)金融體系的有益補(bǔ)充。

但是，影子銀行之所以被稱(chēng)為影子銀行，在于它畢竟也在做著類(lèi)似銀行的放款業(yè)務(wù)（貸款業(yè)務(wù)），然而卻不承擔(dān)類(lèi)似銀行的嚴(yán)監(jiān)管。這就造成了對(duì)銀行監(jiān)管體系的繞行，造成了實(shí)際上的監(jiān)管缺失或監(jiān)管的不平等。

這樣的監(jiān)管套利會(huì)產(chǎn)生不良后果。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行或投放項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，如上所述的情形下，銀行由于只投出了50萬(wàn)-60萬(wàn)，因而即使項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行吸收到的100萬(wàn)存款并不會(huì)全部損失，還會(huì)有40萬(wàn)-50萬(wàn)的各種存款準(zhǔn)備金、債券資產(chǎn)等留存。而諸如信托公司等影子銀行，全部投出的100萬(wàn)會(huì)造成在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，客戶(hù)的100萬(wàn)全部損失殆盡。這是嚴(yán)監(jiān)管和弱監(jiān)管在遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的不同后果。

2007年的時(shí)候，我國(guó)的影子銀行總量?jī)H有約1萬(wàn)億元人民幣，當(dāng)時(shí)的商業(yè)銀行信貸總量大致為27萬(wàn)億元人民幣；而到了2017年，我國(guó)的影子銀行資產(chǎn)總量經(jīng)過(guò)十年的高速發(fā)展，總額已經(jīng)達(dá)到57萬(wàn)億元人民幣，同期的商業(yè)銀行信貸為120萬(wàn)億人民幣。按比例來(lái)看，2007年時(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)余額僅占銀行信貸的4%不到，而到2017年，這個(gè)比例竟然已經(jīng)近50%?？梢哉f(shuō)，2017年的這一比例已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理范圍，幾乎有真正的銀行一半大小體量的影子銀行，同樣在做和銀行類(lèi)似的業(yè)務(wù)（放貸），然而，它們卻因?yàn)樽陨聿⒎钦嬲你y行，所以無(wú)需遵守銀行的嚴(yán)監(jiān)管。這樣的體量和比例，蘊(yùn)含了難以忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行壓降得如何

從2017年開(kāi)始的去杠桿，部分原因就來(lái)自于我國(guó)監(jiān)管下定決心，意圖降低影子銀行業(yè)務(wù)在社融中的占比。

從2017年開(kāi)始，強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的文件頻出，重要監(jiān)管文件和監(jiān)管政策包括：2017年1月，表外理財(cái)正式納入MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）；4月，原銀監(jiān)會(huì)下發(fā)“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”專(zhuān)項(xiàng)治理政策，這一監(jiān)管組合政策就是被業(yè)界稱(chēng)為“三、三、四、十”的監(jiān)管政策；7月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)成立，定下強(qiáng)化金融監(jiān)管的基調(diào)；11月，央行發(fā)布了資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿），資管新規(guī)的最重要目的之一就是遏制非銀行的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利。

2018年3月，《資管新規(guī)》正式通過(guò)，同時(shí)由于當(dāng)時(shí)外部緊信用與不再寬松的貨幣政策，造成非標(biāo)融資渠道全面收緊。在不斷收緊的信貸大環(huán)境中，2018年全年，本來(lái)主要由影子銀行發(fā)放的非標(biāo)融資下降近3萬(wàn)億元。也正是在這一系列去杠桿的政策下，實(shí)體企業(yè)，特別是民企的凈融資額開(kāi)始明顯下降，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸放大。

到2022年中，影子銀行的較歷史峰值壓降了約29萬(wàn)億元，其中應(yīng)該特別注意到的是近500家P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)全部停止運(yùn)營(yíng)，在去杠桿的大趨勢(shì)下，P2P這個(gè)才興起的子行業(yè)實(shí)際被團(tuán)滅。

至2022年末，壓降影子銀行風(fēng)險(xiǎn)突出的融資類(lèi)業(yè)務(wù)的進(jìn)程仍在進(jìn)行中。例如，2022年12月30日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，該通知將厘清各類(lèi)信托業(yè)務(wù)分類(lèi)，持續(xù)規(guī)范信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，通知實(shí)際上再次明確了堅(jiān)持壓降影子銀行融資類(lèi)業(yè)務(wù)。可以看到，對(duì)于2017年開(kāi)始的去杠桿，去影子銀行化的清理過(guò)程，直到現(xiàn)在仍還在路上。

從跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)角度來(lái)看影子銀行壓降

影子銀行的過(guò)度發(fā)展，造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的不均衡、不可持續(xù)甚至亂象。當(dāng)時(shí)過(guò)量不受監(jiān)控的流動(dòng)性泛濫，還給個(gè)別經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成了巨大的影響，其中尤其表現(xiàn)在跨境并購(gòu)領(lǐng)域。

以信托、券商資管和基金子公司為代表的影子銀行，造成了我國(guó)流動(dòng)性的泛濫，各種影子銀行帶來(lái)的過(guò)量融資，一度為我國(guó)的對(duì)外并購(gòu)熱潮推波助瀾。當(dāng)境內(nèi)流動(dòng)性充沛，資金成本又相對(duì)便宜之時(shí)，一時(shí)間我國(guó)的國(guó)企及大型民營(yíng)企業(yè)紛紛開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，尋求跨境并購(gòu)機(jī)會(huì)。跨境并購(gòu)的目的，一方面為我國(guó)尋求海外的資源及技術(shù)，另一方面，也企圖對(duì)業(yè)務(wù)和資源進(jìn)行全球化配置。

我國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)在2016年形成歷史高點(diǎn)，當(dāng)年全年出境進(jìn)行跨境并購(gòu)的資金高達(dá)2300億美元。2016年的這一總金額，超過(guò)了前四年我國(guó)出境進(jìn)行跨境并購(gòu)的資金總額，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)的熱潮。

但是，隨著2017年去杠桿、去影子銀行的開(kāi)始，從2017年開(kāi)始，我國(guó)企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)的跨境并購(gòu)開(kāi)始驟降，到2022年，我國(guó)企業(yè)全年的跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)量?jī)H300億美元，這一金額僅為2016年高峰時(shí)期的零頭。

在影子銀行的清理過(guò)程中，跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)不但增量急劇減少，而且跨境并購(gòu)資產(chǎn)的存量業(yè)務(wù)也遭遇到了重大影響或損失。2016年前，我國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)，大量是以影子銀行等帶來(lái)的短期資金為重要資金來(lái)源的，而被并購(gòu)的資產(chǎn)則難以短期內(nèi)回本，一般都是中長(zhǎng)期資產(chǎn)。這種流動(dòng)性的期限錯(cuò)配在后續(xù)的去杠桿過(guò)程中，使得風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。

我們已經(jīng)看到，當(dāng)年一眾以影子銀行為重要流動(dòng)性補(bǔ)充途徑的大型企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)，在大量敘做跨境并購(gòu)且積聚了巨額短期債務(wù)之后，在2017、2018年或后續(xù)數(shù)年內(nèi)，無(wú)法對(duì)存續(xù)負(fù)債進(jìn)行再融資，于是就有了大量此類(lèi)公司的倒閉或重組潮。當(dāng)年跨境并購(gòu)的明星企業(yè)如安邦、華信、海航等，或已破產(chǎn)清算，或已經(jīng)過(guò)重整后更換門(mén)庭。

剛剛過(guò)去的這一場(chǎng)跨境“豪買(mǎi)”背后，也源自于包括影子銀行在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)過(guò)量提供的流動(dòng)性。雖然影子銀行的壓降已經(jīng)進(jìn)行了五六年，但是目前影子銀行所進(jìn)行的融資還有約二十多萬(wàn)億。這一金額，仍接近一家大型國(guó)有銀行的資產(chǎn)總量。客觀地講，影子銀行雖然也能在一些特定經(jīng)濟(jì)時(shí)期中起到不小的補(bǔ)充作用，但體量過(guò)大的影子銀行，始終存在對(duì)我國(guó)的金融帶來(lái)系統(tǒng)性沖擊的可能性。

壓降影子銀行，正任重而道遠(yuǎn)。

[作者薛鍵為某銀行分行行長(zhǎng)，國(guó)際商會(huì)中國(guó)國(guó)家委員會(huì)（ICC CHINA）銀行委員會(huì)信用證組、保理福費(fèi)廷組專(zhuān)家]