作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

4月25日，江特電機(002176)發(fā)布了2022年年報，顯示去年全年分別實現營收65.72億、歸母凈利潤23.26億，分別同比增長120.37%、503.05%。

毫不夸張地講，江特電機過去一年賺的錢，要比上市十幾年賺的都多。

來源：同花順-江特電機

可惜，好成績還沒捂熱，江特電機就公布了2023年一季報，顯示營收同比下降48.32%，歸母凈利潤同比下降92.39%，蒸發(fā)近半。

面對江特電機這過山車一般的業(yè)績，二級市場毫不手軟地回饋了一個跌停。

來源：同花順，江特電機（左）天華新能（右）

無獨有偶。號稱“鋰鹽新秀”的天華新能(300390)，也于近日公布了2023年一季報，顯示歸母凈利潤同比下降了41.95%。對比一個月前發(fā)布的2022年同比增長623.16%，稱之為冰火兩重天，也絲毫不為過。

所以，持續(xù)霸占熱榜一兩年的鋰電，神話就這么破滅了？

一、主業(yè)疲軟，靠鋰電占據一席之地

先介紹下江特電機和天華新能這兩家公司。

1?江特電機

江特電機前身屬于江西宜春電機廠，創(chuàng)建于1958年，主營電機業(yè)務。2007年，江特電機于深交所上市，2009年開始布局鋰礦業(yè)務。

江特電機所在的江西宜春，被譽為“亞洲鋰都”，坐擁全球最大的多金屬伴生鋰云母礦。截至2022年末，江特電機已在宜春擁有鋰瓷石礦 2 處采礦權和 5 處探礦權，持有或控制的鋰礦資源量 1 億噸以上。

來源：江特電機2022年年報

依托于豐富的資源儲備，江特電機進一步向下游延伸。根據2022年年報披露，目前江特電機已擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產線，兩條鋰輝石/鋰云母混線兼容制備鋰鹽產線。截至2022年7月，公司碳酸鋰年產能可達3.5萬噸。

另外據2022年年報介紹，江特電機將投資新建年產2萬噸鋰鹽項目、年產2萬噸碳酸鋰項目，繼續(xù)擴大產能。

來源：江特電機互動問答平臺

業(yè)績層面，江特電機曾經的電機主業(yè)，過去幾年收入基本穩(wěn)定在14億左右，2022年進一步走衰，下滑至11.28億。收入增長明顯乏力。

近兩年，鋰礦采選及鋰鹽制造已成為江特電機的主要收入來源，2022年實現營收53.13億，收入占比高達80%。

可以說，今日的江特電機，完全是憑借鋰礦業(yè)務在二級市場占據了一席之地。

來源：同花順iFinD-江特電機

2?天華新能

再來看看天華新能。與江特電機類似，天華新能在鋰鹽（碳酸鋰、氫氧化鋰等產品）這條路上，也是半路出家。

天華新能原名天華超凈，起步于防靜電超凈技術產品，而后逐漸布局醫(yī)療器械。直到2018年攜手寧德時代（300750）等合資設立天宜鋰業(yè)，才正式進軍鋰電行業(yè)。

天華新能和寧德時代之間有合作協議，寧德時代優(yōu)先向天宜鋰業(yè)采購鋰鹽產品，天宜鋰業(yè)也要優(yōu)先滿足寧德時代采購需求并保障供應?？梢哉f，這倆聯手算得上雙贏。

不過在資源端，天華新能顯然并不具備江特電機的區(qū)位優(yōu)勢。天華新能的資源獲取，主要是通過投資上游鋰資源公司及簽訂長期采購協議，從而具備了相對穩(wěn)定的供應渠道。

換句話說，江特電機生產鋰鹽產品（主要是碳酸鋰），原料主要來源于鋰云母礦自采。而天華新能生產鋰鹽產品（主要是氫氧化鋰），原料主要依賴于對外采購。

不過，抱著寧德時代這棵大樹，天華新能的產能規(guī)模相當可期。

據天華新能2022年12月介紹，按計劃，公司將于2023年3月達到年產11萬噸電池級氫氧化鋰的產能。另外公司還規(guī)劃建設10萬噸碳酸鋰冶煉產能項目。達產后總產能將遠超江特電機。

來源：互動問答平臺-天華新能

2022年，天華新能鋰電材料實現營收159.29億，比起江特電機的53.13億，絕對有過之而無不及。很明顯，鋰電材料也已成為天華新能的核心支撐。2022年營收占比高達93.53%。

歸功于鋰電材料市場景氣，2022年，江特電機和天華新能業(yè)績雙雙暴漲。只是如今來看，成也蕭何敗也蕭何。

二、增量放緩，上下游雙重夾擊

自2021年下半年起，新能源汽車、儲能市場的高爆發(fā)導致鋰資源需求大幅提高，對氫氧化鋰和碳酸鋰的需求快速增長。但是上游材料端，產能擴張需要一定的時間。由此導致鋰電材料出現供需缺口，價格飆升。

2022年，電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰價格漲幅均達10倍以上，最高接近57萬元/噸。從而帶動江特電機、天華新能這類企業(yè)，量價雙升。

來源：天華新能2022年年報

但這樣的好日子，卻在2023年發(fā)生了改變。

1?從量的角度來看

2023年1月，新能源汽車銷量環(huán)比出現大幅下降。2-3月雖有所提升，但仍未恢復到2022年末的水平。

誠然，從歷史數據來看，年初一向都不是銷量高峰。但2022年初，也基本延續(xù)了2021年末的高基數，并未出現過環(huán)比減半的局面。

縱觀全年來看，今年新能源汽車銷售總量或也能維持正向增長，但增量恐怕也遠不及2022年。

2?從價的角度來看

隨著鋰電材料新增產能陸續(xù)落地，鋰鹽價格自去年12月以來開啟下跌，目前碳酸鋰價格已跌至17.85萬元/噸，氫氧化鋰價格20萬元/噸。

而且，預計后續(xù)仍將弱勢下行。正如前文介紹，江特電機和天華新能都有不小的產能在規(guī)劃建設中。以此類推，擴大到整個行業(yè)來看，鋰電材料產能將持續(xù)釋放。

3?從上游來看

鋰電材料生產企業(yè)恐怕還要受到鋰礦原料漲價的影響。

澳洲是全球鋰礦主產區(qū)。據中信證券介紹，澳洲Greenbushes和Wodgina鋰礦制定的2023年上半年鋰精礦銷售價格，較2022年下半年提高超過40%。預計澳洲鋰礦售價大漲將使得國內鋰鹽企業(yè)在2023年上半年的成本顯著抬升。

來源：中信證券-金屬行業(yè)澳洲鋰礦生產經營跟蹤（2022Q4）

這就意味著，鋰鹽生產企業(yè)或將受到上游漲價、下游降價的雙重夾擊，盈利堪憂。

在這個層面上，鋰資源依賴外采的天華新能，無疑首當其沖。2023年一季度，天華新能營業(yè)成本同比大幅增長166%。據其財報解釋，主要就是因為本期天宜鋰業(yè)原材料成本較上期大幅增加所致。

來源：天華新能2023年一季報

相比之下，江特電機自持鋰云母礦，反而成本端相對可控，不過也好不了多少。

江西鋰云母的品位（氧化鋰含量）較低，制備鋰鹽成本普遍高于鋰輝石和鹽湖。從數據來看，2022年，天華新能外采原料的毛利率可達66.77%。而江特電機原料基本自給的毛利率卻只有59.79%。

如今隨著鋰鹽產品大幅降價，不知江特電機還能有多少盈利空間？甚至于，還能否維持盈利？

三、行業(yè)下行，沒人能獨善其身

總體來說，行業(yè)景氣，自然皆大歡喜。行業(yè)下行，自然也沒人能獨善其身。

其實長遠來看，鋰電材料的總需求還是在增加的。只不過，前期因供求之間周期錯配，導致鋰鹽產品價格暴漲。那么同樣，隨著新建產能陸續(xù)釋放，價格崩盤也是遲早的事。

而且，一旦出現下行趨勢，便會出現斷崖式下降。因為下游也在觀望。

這就好比買房子，價格一路上漲，反遭哄搶。但一旦降價，大家就都想等著再降一降。

對于下游磷酸鐵鋰工廠而言，只要手中有庫存，再等一等又何妨？而下游這一等，必然會讓上游碳酸鋰庫存驟增，雪上加霜。

不過，目前磷酸鐵鋰庫存已出現明顯下降。在補庫需求下，下游的觀望情緒或有望緩解。只是上游鋰鹽產品庫存高企，且產能持續(xù)釋放，在相關企業(yè)虧損減產之前，恐怕漲價無望。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。