北京時間3月23日凌晨2時，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間由4.5%-4.75%上調25個基點至4.75%-5%，符合市場預期。這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第9次加息，也是連續(xù)第二次將加息幅度放緩至25個基點。

自美聯(lián)儲2022年3月開始本輪加息周期以來，累計加息幅度已達475個基點。從加息節(jié)奏來看，單次加息由25個基點逐步提高至75基點，并在75基點的水平上連續(xù)加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯(lián)儲首次放緩加息幅度至25個基點。

銀行業(yè)風險下，怎么看加息25個基點？

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，3月加息25個基點，原因在于控制通脹是美聯(lián)儲的核心使命，當下CPI同比增速仍在6%，離目標2%仍有距離，將基準利率提升到5%附近符合主流宏觀經濟模型的指向。

“美國近日雖有少數(shù)銀行出現(xiàn)流動性危機，但包括美聯(lián)儲在內的監(jiān)管當局及時出手，已經將流動性擠兌恐慌向全系統(tǒng)傳遞的路徑切斷，系統(tǒng)性金融風險大為降低，因而美聯(lián)儲的加息路徑不應受到干擾?！焙菡f道。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪也對澎湃新聞表示，銀行業(yè)危機爆發(fā)后，美國政策響應及時，基本確保了總量流動性保持充裕，市場恐慌情緒得以緩和。至少在短期內，中小銀行風險進一步向金融體系擴散、爆發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性已大為降低。

“雖然市場信心尚未完全恢復，但美聯(lián)儲沒有必要因此暫停加息甚至降息，以避免被市場‘綁架’的道德風險，繼續(xù)加息有利于維護美聯(lián)儲的公信力?！卑籽┍硎?。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，由于硅谷銀行倒閉后銀行系統(tǒng)面臨壓力，F(xiàn)OMC官員們曾考慮在3月的議息會議上暫停加息，但通脹、就業(yè)的超預期讓加息成為共識。

“在會議召開前的幾天里，我們確實考慮過這一點，但加息行動得到了FOMC成員強有力的一致支持?！滨U威爾在新聞發(fā)布會上被問及暫停加息時說，之所以對加息達成非常強烈的共識，是因為通脹和勞動力市場的中期數(shù)據(jù)強于此前的預期。

美國通脹仍具韌性

最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比增長6%，是2021年9月以來的最小同比漲幅，也是美國CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)8個月下降。

然而，目前美國通脹壓力仍未得到明顯緩解，遠高于美聯(lián)儲2%的目標水平。

“我們致力于恢復價格穩(wěn)定，而所有現(xiàn)象都表明：公眾有信心，隨著時間的推移我們會將通脹率降至2%。重要的是，我們要用行動和言辭來維持這種信心?！滨U威爾說道。

白雪表示，雖然從近幾個月數(shù)據(jù)來看，美國通脹保持降溫態(tài)勢，但美聯(lián)儲最關心的“超級核心通脹”，即扣除住房的核心服務通脹同環(huán)比均持續(xù)保持在高位。這意味著當前遏制通脹仍是美聯(lián)儲的首要政策目標。在勞動力供給難以改善的背景下，也需要美聯(lián)儲在3月進一步加息以抑制需求。

“美國的通脹韌性將非常強，”中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，從供需兩端看，目前能源、食品等方面的供給沖擊出現(xiàn)了明顯的下降；其中，能源價格的沖擊基本上接近于消失。

王晉斌指出，目前美國的核心PCE和PCE之間的差距，只有0.7個百分點，低于去年6月份兩者間2個百分點的差值，說明現(xiàn)在通脹驅動力主要來自于經濟的總需求。這一點跟美國勞動力市場緊是非常匹配的。非常低的失業(yè)率，帶來了勞動力市場的緊張狀況，工資上升推動了物價的上揚。

從通脹的組成部分來看，王晉斌表示，一般商品通脹的下降速度是比較快的，但服務類價格通脹的下降速度是相當緩慢的，粘性非常強。

“這跟疫情后開放有關系，導致交通、運輸、娛樂、旅游等價格的上升。同時，美國的房價雖然下跌了，但是房價和房租間有一年到一年半的滯后期，所以房租服務和其相關服務的價格還是在上漲。房租有關的服務占據(jù)了美國核心CPI約40%，在整個CPI內也占約30%?！蓖鯐x斌說道。

中泰證券首席經濟學家李迅雷也表示，對能源和食品項增速的擔憂基本可以忽略，應關注回落較慢的核心通脹。其中，房屋項通脹韌性仍強，短期難言樂觀。

“美國通脹同比已連續(xù)八個月回落，下行方向是基本確定的，但通脹下行的主要貢獻力量是國際油價下行、食品價格緩和，以及商品需求的放緩，與住房、薪資密切相關的核心通脹仍連續(xù)幾個月保持較高增速。下半年，隨著美國經濟下行壓力加大，通脹可能會出現(xiàn)較快回落。預計2023年年末，美國核心CPI同比有望回落至3.5%左右?！卑籽┱f道。

年內失業(yè)率或僅溫和上行

美聯(lián)儲3月決議聲明指出，近幾個月美國的就業(yè)增長有所回升并以強勁的速度運行；失業(yè)率保持低位。美聯(lián)儲官員對2023年失業(yè)率的最新預測為4.5%，較去年12月預測值4.6%有所下降。

最新的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農新增就業(yè)人數(shù)31.1萬人，高于預期的22.5萬人，前值為51.7萬人。美國非農新增就業(yè)已經連續(xù)11個月超過預期，為1998年彭博追蹤該數(shù)據(jù)以來的最長連漲紀錄。同時，美國2月失業(yè)率為3.6%，預期和前值均為3.4%；2月平均時薪同比增長4.6%，前值4.4%。

展望就業(yè)對通脹走勢的影響，胡捷表示，治理通脹是一個復雜的任務，當價格上漲滲透到了經濟體系的方方面面之后，遏止其持續(xù)上升的勢頭會變得更加艱難。特別是工資過快上漲的趨勢一旦形成，糾正起來會比較緩慢。預期今年5月加息結束后，通脹率降到2%會是一個相對長的過程，目標達成的時點大約在明年年中。

李迅雷也表示，疫后勞動力市場出現(xiàn)較大變化，美聯(lián)儲就業(yè)優(yōu)先的目標政策取向增加了美國抗擊通脹的難度，勞動力市場持續(xù)緊張，通脹壓力難以緩解。

“失業(yè)率不再靈敏，年內難見高點。在需求緩沖墊和勞動力市場供給主導的背景下，經濟下行導致的需求回落難以快速提高失業(yè)率水平。”李迅雷指出，除租金外，讓鮑威爾最為頭疼的與工資增速相關的通脹部分更加頑固，衡量工資的非農時薪增速仍遠高于疫情前平均水平，這或將成為支撐服務項最后韌性。

李迅雷還表示，預計年內失業(yè)率或僅溫和上行，難以攀升至6%高位，同時鑒于失業(yè)率等勞動力市場指標鈍化和滯后性，近期應減少對就業(yè)指標關注。

加息進入“尾聲”？美聯(lián)儲是否會結束加息周期或者開始降息？

對2023年的聯(lián)邦基金利率的預測，3月點陣圖顯示，除1人外，其他17名美聯(lián)儲官員均預測利率會升至5%之上，并維持美聯(lián)儲去年12月份點陣圖暗指的5.1%利率中值預測。這或意味著美聯(lián)儲今年僅有空間再加息一次。

當前，市場存在下半年大幅降息的強烈預期，這其中隱含了銀行危機繼續(xù)發(fā)酵，以及美國經濟深度衰退的預期。

鮑威爾則指出，目前市場預測今年會降息的想法是錯誤的。經濟前景可能是“不確定”的，但降息目前不在央行的“基準預期”之內。

展望后期美聯(lián)儲的加息步伐，胡捷表示，預期5月FOMC還會加息25個基點，之后大概率停止加息，除非經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)意外。同時，今年美聯(lián)儲不會降息，可能探討降息的時點應該在明年年中。

李迅雷也表示，美聯(lián)儲結束加息周期的可能不大。綜合考慮各經濟因素對加息路徑的影響，影響加息因素的權重排序目前應該是：風險>通脹>就業(yè)。

“近期全球金融市場波動較大，小型危機不斷出現(xiàn)，但美聯(lián)儲停止加息或降息的可能性不會很大，在不發(fā)生擴散性金融危機的情況下，小型危機僅需通過定向投放流動性的數(shù)量型工具就可解決，無需動用利率這一價格型工具，英國對養(yǎng)老金暴雷的處理就是先例。”李迅雷表示。

白雪也表示，本輪銀行業(yè)危機表明，經濟對前期美聯(lián)儲大幅加息的滯后反應開始在薄弱環(huán)節(jié)顯現(xiàn)，美國經濟可能將因此顯著承壓、急劇降溫，這將對美聯(lián)儲后續(xù)加息節(jié)奏形成一定擾動，導致其停止加息的時間節(jié)點提前，但是否會降息、降低幅度仍有待觀察。

“我們判斷，本輪銀行業(yè)危機最大的風險并不在金融體系，而在于對美國經濟的沖擊。”白雪指出，中小銀行承擔了美國約60%的住房貸款、80%的商業(yè)地產貸款，以及45%的消費貸款。在銀行危機的影響下，后續(xù)美國中小銀行信貸緊縮將從就業(yè)、收入、消費需求等多個渠道沖擊美國實體經濟，美國經濟隨后可能會出現(xiàn)“斷崖式降溫”的風險，提前步入衰退的風險進一步上升。

白雪表示，預計美聯(lián)儲停止加息的節(jié)點提前至5月左右，即5月再度加息25個基點，隨后停止加息。但是否會降息、降息幅度仍有待觀察。若本次美國經濟衰退的程度不深，美聯(lián)儲在下半年仍可能不降息或少降息。