“中國特色估值體系的建設(shè)，將進一步豐富企業(yè)價值評估的維度，其中國有企業(yè)以及各類產(chǎn)業(yè)的中國特色屬性，都可能迎來價值重估的機會?！?月23日，申萬宏源黨委書記、董事長劉健如是判斷。

劉健是在申萬宏源2023年資本市場春季投資策略會議上做出的上述表述。

劉健進一步指出，今年上半年美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)計將有所放緩，可以看到，年初以來外資加速回流A股市場。與此同時，房地產(chǎn)“三支箭”的出臺，有效保障了優(yōu)質(zhì)房企正常的項目融資需求，各地方政府也因地制宜出臺了一系列穩(wěn)房地產(chǎn)市場的舉措，積極防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險。同時，國家目前還出臺了一系列政策化解地方隱性債務(wù)問題，這也有助于穩(wěn)定金融市場預(yù)期。

劉健強調(diào)，總的來說，當(dāng)前境內(nèi)外金融風(fēng)險整體可控，這為國內(nèi)資本市場的投資，創(chuàng)造了良好環(huán)境。

“展望后市，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇樂觀預(yù)期的可能提前發(fā)酵，A股春季行情未結(jié)束，還有價值占優(yōu)的階段?！鄙耆f宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤進一步指出，“當(dāng)下國企價值是被低估的，隨著價值重估國有資本的運營空間將進一步打開。特別是在價值風(fēng)格占優(yōu)的期間，國企改革主題將是挖掘超額收益的重要線索。”

短期A股春季行情還有價值占優(yōu)階段

傅靜濤表示，年初以來，A股在春季行情中指數(shù)再上臺階，結(jié)構(gòu)上則呈現(xiàn)“消費搭臺，成長唱戲”的格局。形成這一局面的邏輯，是中國經(jīng)濟復(fù)蘇、美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻扔^點得到初步驗證并形成了共識，這是指數(shù)上臺階的主要驅(qū)動力。

“展望后市，短期來看，由于2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵是居民購買力釋放，其中居民高儲蓄中蘊含著高需求潛力，而居民信心恢復(fù)的節(jié)奏并不慢。伴隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證有亮點和政策有力，經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價值占優(yōu)的階段?！备奠o濤解釋說。

傅靜濤指出，2022年底，中國居民剔除了買房支出后的儲蓄率高達14.9%，為2010年以來最高水平。因此2023年無需調(diào)用存量儲蓄，只要在新增收入上降低儲蓄的比例，居民消費和買房支出就有望出現(xiàn)明顯改善。若居民儲蓄率回到13.3%，就可以支持住房銷售面積4%的增長和7.7%的社零增長。

“綜合來看，短期數(shù)據(jù)驗證有亮點、政策布局有力、高儲蓄提供經(jīng)濟改善外推空間等，是中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期可能提前發(fā)酵的基礎(chǔ)，由此帶來的價值和周期行情，是春季行情的重要組成部分?！备奠o濤說。

基于疫后復(fù)蘇的行情可能在二季度內(nèi)結(jié)束

中期來看，傅靜濤判斷，A股去年末至今基于疫后復(fù)蘇的行情，可能在今年二季度內(nèi)結(jié)束。

“具體而言，2023年房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)生動力有望得到改善，由于新房市場供給受限，無法完全承接儲蓄率下行釋放的居民購買力，因此二手房市場活躍度有望提升，這勢必帶來量價聯(lián)動上漲?！备奠o濤指出。

傅靜濤進一步指出，房價明顯上漲不是可選項，隨著時間的推移，政策約束可能會不斷增強。這將會限制復(fù)蘇交易的持續(xù)性，價值和周期板塊行情外推的阻力會不斷增強，因此基于復(fù)蘇預(yù)期的行情可能在二季度內(nèi)結(jié)束。

長期而言，傅靜濤說，今年下半年外需的進一步回落，可能會一定程度的壓制A股基本面。

“當(dāng)下，美國正處于抗通脹初見成效，緊縮周期即將結(jié)束的階段。但歐洲抗通脹進程比美國慢，歐央行緊縮比美聯(lián)儲更持續(xù)。同時，日本還處于抗通脹早期，如何抗通脹仍面臨抉擇。主要國家處于經(jīng)濟疫后恢復(fù)的不同階段，形成了紛繁復(fù)雜的全球經(jīng)濟格局。”傅靜濤表示。

傅靜濤預(yù)計，下半年可能出現(xiàn)“美國衰退、歐日經(jīng)濟更弱、美元指數(shù)反彈”的組合，這種情況下，外需勢必出現(xiàn)進一步的回落，這可能會給A股的基本面帶來一定程度的壓力。

價值和周期風(fēng)格當(dāng)下占優(yōu)

配置方面，傅靜濤表示，經(jīng)濟復(fù)蘇的提前發(fā)酵，讓價值和周期風(fēng)格在當(dāng)下明顯占優(yōu)。因此當(dāng)前時點，建議投資者在復(fù)蘇的速度上尋找預(yù)期差，關(guān)注復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵引發(fā)的價值和周期修復(fù)線索，這是一個賠率較高的方向。

“在具體的行業(yè)選擇上，建議投資者聚焦有行業(yè)格局優(yōu)化邏輯的方向，可重點關(guān)注地產(chǎn)鏈中的家電、消費建材、房地產(chǎn)等，周期當(dāng)中內(nèi)需主導(dǎo)、供需格局占優(yōu)的銅、鋁、煤炭等?！备奠o濤同時說，“復(fù)蘇預(yù)期的提前，消費后周期景氣預(yù)期將更加穩(wěn)固，因此醫(yī)美、白酒、啤酒、免稅等，仍是核心底倉。”

主題方面，傅靜濤今年看好數(shù)字經(jīng)濟和央企改革兩方面的全面市場表現(xiàn)。

“數(shù)字經(jīng)濟作為中國式現(xiàn)代化的重要抓手，未來技術(shù)和數(shù)據(jù)要素要發(fā)揮更大作用。目前，從上游數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)到中游數(shù)據(jù)處理，再到下游數(shù)據(jù)分析，都處于‘從0到1，從1到正無窮’的過程，這為A股市場提供了順應(yīng)產(chǎn)業(yè)和政策趨勢，且內(nèi)涵外延均將不斷拓展的主題方向。”傅靜濤說。

傅靜濤進一步指出，國企價值是被低估的，價值重估能進一步打開國有資本運營空間，在價值風(fēng)格占優(yōu)的期間，國企改革主題是挖掘超額收益的重要線索。