作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的芋圓

剛剛過去的2022年，是新能源車市的大年。

據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，2022年新能源車預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售649萬輛，較2021年的331萬輛，同比增96%。新能源車的主力是電動(dòng)車，電動(dòng)車離不開動(dòng)力鋰電池。隨著新能源車的銷售火爆，作為正極材料的上游行業(yè)，磷酸鐵鋰廠商也交上了一份滿意的成績(jī)單。行業(yè)龍頭德方納米（300769）2022年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.16億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.40億元，超過了2013年以來所有利潤(rùn)的總和。然而，與之形成鮮明對(duì)比的是，德方納米的股價(jià)從2022年三月最高點(diǎn)的667.99元/股一路下跌至當(dāng)前的240多元/股。

正所謂，沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。磷酸鐵鋰公司的股價(jià)的低迷，來源于市場(chǎng)對(duì)于未來的擔(dān)憂。而擔(dān)憂的正是兩個(gè)字——過剩。

一、過剩，從來不是一個(gè)新詞

“過?！钡拿枋觯恢卑殡S著磷酸鐵鋰的發(fā)展，也多次成為市場(chǎng)的一致預(yù)期和普遍觀點(diǎn)。下圖展示了2018年11月的一篇文章，在文章當(dāng)中，磷酸鐵鋰被描述成“少數(shù)派”，是“占比萎縮”且“嚴(yán)重過剩”的。

無獨(dú)有偶，2019年6月的一篇文章也指出了磷酸鐵鋰的“泡沫”和“供需矛盾”。

以為是終局，沒想到是序曲。

從2020年開始，新能源行業(yè)一飛沖天，也成為了資本市場(chǎng)最靚的仔。然而，磷酸鐵鋰又陷入了和三元正極的路線之爭(zhēng)。早期，磷酸鐵鋰一直處于優(yōu)勢(shì)，然而在2018年，磷酸鐵鋰便被三元正極反超。磷酸鐵鋰雖然也有一些的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)價(jià)格便宜，但是能量密度是其難以彌補(bǔ)的短板，是技術(shù)發(fā)展中的被替代者。2020年，三元電池裝機(jī)量約占比66%；磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量?jī)H占33%。工信部的數(shù)據(jù)則更觸目驚心，當(dāng)年三元電池車型與磷酸鐵鋰車型的比例是83:14。照此發(fā)展下去，磷酸鐵鋰早晚會(huì)被完全替代。

2021年1月的一篇文章則再次強(qiáng)調(diào)了磷酸鐵鋰的過剩。根據(jù)分析，2022年磷酸鐵鋰總需求約12萬噸，總產(chǎn)量約14.2萬噸，而總產(chǎn)能已達(dá)27.5萬噸。

然而，結(jié)果我們都知道了。由于三元電池成本較高、且安全性存在缺陷，兩者的競(jìng)爭(zhēng)格局再次反轉(zhuǎn)。比亞迪（002594）的刀片電池橫空出世，性能有了大幅提升，磷酸鐵鋰產(chǎn)量也在2021年5月再次超越三元電池。2021年，中國(guó)磷酸鐵鋰產(chǎn)量總計(jì)為41萬噸，再次大幅超預(yù)期。

磷酸鐵鋰太能掙錢，于是很多人眼紅，不僅行業(yè)內(nèi)的公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)，鈦白粉和磷化工相關(guān)企業(yè)也跨界跑步入場(chǎng)。硫酸法生產(chǎn)鈦白粉會(huì)復(fù)產(chǎn)硫酸亞鐵，硫酸亞鐵是合成磷酸鐵鋰的重要原材料，而磷化工企業(yè)則擁有廉價(jià)的硫酸。

鈦白粉和磷化工企業(yè)享有成本優(yōu)勢(shì)，且都是行業(yè)巨頭，家里有礦，手里有錢，好比鯊魚進(jìn)了金魚缸，對(duì)磷酸鐵鋰行業(yè)而言不啻于降維打擊。于是絕大多數(shù)人都相信，磷酸鐵鋰的好日子終于到頭了。2022年的一篇文章則給出了過剩的具體時(shí)間——2022年下半年。

回首來看，2022下半年依然沒有出現(xiàn)過剩。2022年，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能需求旺盛，中國(guó)磷酸鐵鋰產(chǎn)量為103.3萬噸，較2021年再次翻倍。另外，磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能雖然已經(jīng)過剩，但由于原材料碳酸鋰和磷酸鐵擴(kuò)產(chǎn)緩慢導(dǎo)致供給不足，磷酸鐵鋰反而出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況，磷酸鐵鋰公司的股價(jià)也創(chuàng)下新高。

當(dāng)前，磷酸鐵鋰的過剩已經(jīng)成為了更一致的市場(chǎng)預(yù)期。

有人統(tǒng)計(jì)全國(guó)磷酸鐵鋰的規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過2100萬噸，是2021年的20倍。很多人相信，產(chǎn)能過剩這頭“灰犀?！敝吝t會(huì)在2023-2024年來臨。

二、誰會(huì)是下一個(gè)白馬王子

磷酸鐵鋰為什么這么容易過剩呢？因?yàn)樯a(chǎn)磷酸鐵鋰太簡(jiǎn)單了。

磷酸鐵鋰的擴(kuò)產(chǎn)周期僅有6~12個(gè)月，且同質(zhì)化嚴(yán)重，技術(shù)水平有限。由于門檻較低，涉足磷酸鐵鋰的除了德方納米、湖南裕能等老玩家以外，還包括鈦白粉和磷化工公司，甚至包含煤化工和石油化工公司，動(dòng)力電池和鋰資源型企業(yè)也深入其中。前幾年，大家都知道鋰電池賺錢，但是上游鋰資源可遇不可求，下游動(dòng)力電池和整車技術(shù)難度又太大，中間磷酸鐵鋰比較簡(jiǎn)單，所以一窩蜂的涌向磷酸鐵鋰，這樣的行業(yè)想不過剩都難。

那為什么磷酸鐵鋰一直沒有過剩呢？說到底也很簡(jiǎn)單，下游需求太旺盛。另外磷酸鐵鋰的“命”也很好，在危難時(shí)刻，總是能遇到“白馬王子”。每次看起來都要過剩的時(shí)候，總能遇到諸如下游需求大幅提升、技術(shù)突破、補(bǔ)貼退坡和原材料供給不足等情況。

那么，我們想知道2023年，磷酸鐵鋰還能遇到白馬王子嗎？碳酸鋰有可能是白馬王子。

碳酸鋰的價(jià)格在2022年創(chuàng)出歷史新高，然而現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)下跌好兩個(gè)多月了。碳酸鋰在磷酸鐵鋰的成本中占比很大，且最終反映到動(dòng)力鋰電池上。碳酸鋰價(jià)格的下降，有望向下游釋放利潤(rùn)，并有效提振終端需求。不過碳酸鋰的價(jià)格下跌，也有可能會(huì)削弱磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢(shì)，增加磷酸鐵鋰的供給，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)分配的影響還未可知。

磷酸錳鐵鋰可能是另一個(gè)白馬王子。

磷酸錳鐵鋰可視為是磷酸鐵鋰的plus版。在保持磷酸鐵鋰高安全性等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，有效提升能量密度，且能和磷酸鐵鋰共享大部分生產(chǎn)工藝，有望盤活磷酸鐵鋰可能出現(xiàn)的過剩產(chǎn)能。然而，磷酸錳鐵鋰依然存在諸多嚴(yán)重的技術(shù)問題，且量產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)緩慢，當(dāng)前還指望不上。另外，由于電壓等問題，磷酸錳鐵鋰和磷酸鐵鋰難以混合使用，反而和其老對(duì)手三元正極適配性良好。因此現(xiàn)在還難以判定，磷酸錳鐵鋰到底是“主公”、“忠臣”、“反賊”還是“內(nèi)奸”。

三、過剩，要一分為二看待

市場(chǎng)是只看不見的手。

然而，這只手卻不太靈活，所以經(jīng)常容易出現(xiàn)不足和過剩。當(dāng)然，市場(chǎng)的參與者也不是傻子，他們往往能夠根據(jù)信號(hào)來及時(shí)調(diào)整自身的戰(zhàn)略。就磷酸鐵鋰而言，我們很容易統(tǒng)計(jì)其規(guī)劃產(chǎn)能，但規(guī)劃產(chǎn)能力往往都是有水分的，搞個(gè)大新聞可以更好融資，也方便嚇退競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

另外，絕大多數(shù)的產(chǎn)能都是分期的。大家都會(huì)先把第一期投出來，并根據(jù)市場(chǎng)情況和經(jīng)濟(jì)效果來決定后續(xù)的投產(chǎn)情況。如果前期經(jīng)濟(jì)效益不好，二期、三期可能就會(huì)取消，所以突然的嚴(yán)重過剩很難出現(xiàn)。即使產(chǎn)能建成，產(chǎn)量也要受到上下游供需的影響，并不能隨意決定。

從某種意義上講，過剩是不可避免的。但只有經(jīng)歷過剩，才能促進(jìn)一個(gè)行業(yè)健康發(fā)展。在過剩當(dāng)中，磷酸鐵鋰會(huì)逐漸回歸其本質(zhì)的化工屬性，人們才逐漸轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期主義，并開始敬畏周期。業(yè)內(nèi)公司將更更專注于技術(shù)進(jìn)步、工藝優(yōu)化以及更智能化的生產(chǎn)流程，尋求企業(yè)并購(gòu)和一體化發(fā)展，并努力擴(kuò)展產(chǎn)品邊界。

然而，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)何時(shí)過剩還有些困難。和磷酸鐵鋰相比，豬周期產(chǎn)業(yè)鏈更短、數(shù)據(jù)更高頻、而且已經(jīng)有幾千年了，但我們依然難以預(yù)測(cè)豬肉價(jià)格。在當(dāng)下，筆者認(rèn)為，對(duì)需求的預(yù)測(cè)要比對(duì)供給的預(yù)測(cè)重要的多。

需求若在，便一切安好；需求不足，明天就是過剩。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。