作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

繼布洛芬一藥難求后，血氧儀也出現(xiàn)了搶購潮（話說現(xiàn)在又輪到了蒙脫石散）。

12月21日晚，張文宏主任在演講中提及，有的老年人對缺氧反應(yīng)遲鈍，在嚴(yán)重低氧時(shí)仍然沒有明顯感受。而如果不能及時(shí)吸氧，病人很容易進(jìn)展到危重癥肺炎。

此后，能夠監(jiān)測血氧飽和度的血氧儀，引起了極大關(guān)注。一周之內(nèi)，血氧儀的百度搜索指數(shù)，從8500增長到了64000。

來源：百度搜索指數(shù)

與熱度一起漲起來的，還有血氧儀的價(jià)格。

某東上，熱銷前二的血氧儀，分別產(chǎn)自魚躍醫(yī)療（002223）和康泰醫(yī)學(xué)（300869）。曾經(jīng)幾十塊就能買到的血氧儀，如今一個(gè)售價(jià)299，一個(gè)售價(jià)128。且已斷貨，只能預(yù)約下單。

比起漲價(jià)，更離譜的操作是召回。有微博網(wǎng)友爆料，網(wǎng)上買的魚躍醫(yī)療制氧機(jī)，都送到了家門口中轉(zhuǎn)站，然后自己退回去了。事后魚躍解釋說發(fā)錯(cuò)了貨。不管真真假假，總之輿論盡是不滿。

來源：新浪微博

不過，血氧儀熱銷，對企業(yè)而言總歸是一件利好。接下來，我們還是從業(yè)績的角度，來聊聊魚躍醫(yī)療和康泰醫(yī)學(xué)。

一、最好的時(shí)候，已經(jīng)過去了

魚躍醫(yī)療是以康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械起家，目前重點(diǎn)聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）、消毒感控三大核心賽道。康泰醫(yī)學(xué)則主要生產(chǎn)血氧類、心電類、監(jiān)護(hù)類設(shè)備。

而本次的搶購潮，也說明了一件事，即魚躍和康泰，這倆醫(yī)療器械企業(yè)，或多或少，都能從疫情中獲利。

只不過，最好的時(shí)候，已經(jīng)過去了。

魚躍和康泰的高光時(shí)刻是在2020年。這一年，康泰醫(yī)學(xué)營收從3.87億增長到了14億。凈利潤從7378萬，增長到了6.13億。漲幅分別高達(dá)262%、731%！

來源：公開數(shù)據(jù)

相比之下，魚躍醫(yī)療漲幅沒這么夸張，畢竟魚躍體量是康泰的十幾倍。但其絕對增量，比之康泰醫(yī)學(xué)，有過之而無不及。

而2020年，魚躍和康泰能有這樣的戰(zhàn)績，國外市場是貢獻(xiàn)主力。

尤其是康泰醫(yī)學(xué)，其國外收入規(guī)模，本就高于國內(nèi)。2020年，國內(nèi)收入同比增長180%，國外收入同比增長了290%。

魚躍醫(yī)療對比更懸殊。國內(nèi)同比增長26%，國外同比增長了136%。

來源：公開數(shù)據(jù)

這是因?yàn)椋?020年國外疫情泛濫。這種時(shí)候，無論是家用還是醫(yī)用醫(yī)療器械，需求自然成倍增長。反觀國內(nèi)，在管控之下，需求釋放必然會受到一定影響。

所以今時(shí)今日，在管控徹底放開后，國內(nèi)曾經(jīng)被扼住的需求繼續(xù)釋放。搶購潮就是一個(gè)很好的例子。

但即便國內(nèi)有需求增長的預(yù)期，恐怕也很難扭轉(zhuǎn)企業(yè)整體收入的下降。

進(jìn)入2021年后，魚躍醫(yī)療和康泰醫(yī)學(xué)，一改往日的強(qiáng)勢，營收分別同比增長了2.51%、-35.15%。

2022年繼續(xù)下探。前三季度，魚躍醫(yī)療營收增長-3.65%，康泰醫(yī)學(xué)-35.75%。

這種變化趨勢，說明整個(gè)市場需求，正在回歸正常。

然而對比疫情前后的數(shù)據(jù)來看（↓），當(dāng)下魚躍醫(yī)療和康泰醫(yī)學(xué)的營收規(guī)模，似乎還有不小的下降空間。

來源：公開數(shù)據(jù)，其中康泰醫(yī)學(xué)2017-2018年Q3數(shù)據(jù)根據(jù)全年估算

或許國內(nèi)的需求增長，能夠一定程度抵減整體收入的下降。但即便是以國內(nèi)市場為主的魚躍醫(yī)療，本輪帶來的業(yè)績增量，恐怕也不及2020年。因?yàn)樽砸咔橐詠?，國?nèi)市場也一直在增長。當(dāng)下，不過是最后一波余熱。

而這種增長，注定也只是短暫輝煌。

二、疫情影響減弱，矬子里拔大個(gè)

隨著疫情對業(yè)績的影響逐漸減弱，企業(yè)之間則又回到了拼實(shí)力的時(shí)候。

雖然近期，魚躍醫(yī)療因漲價(jià)、召回等事件影響，口碑降到了冰點(diǎn)。但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，整體仍然吊打康泰醫(yī)學(xué)。

從增長的角度來看

無論是國內(nèi)市場，還是國外市場，疫情前，魚躍醫(yī)療的營收規(guī)模，至少還保持著正向增長。當(dāng)然，增速肯定沒有疫情期間這么可觀。2019年，營收僅同比增長10.82%。

而康泰醫(yī)學(xué)，國內(nèi)市場收入自2017年起就已出現(xiàn)下降。也正因此，才導(dǎo)致國外成了主要收入來源，但國外營收規(guī)模，也幾乎陷入了停滯。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

從利率的角度來看

2022年前三季度，康泰醫(yī)學(xué)凈利率37.69%，魚躍醫(yī)療21.84%。乍一看，康泰醫(yī)學(xué)似乎遠(yuǎn)勝魚躍。

但請注意，康泰醫(yī)學(xué)之所以有這個(gè)成績，是因?yàn)槭杖胍?guī)模小，疫情之下隨著營收翻番，期間費(fèi)用率（各項(xiàng)費(fèi)用率之和）被大幅攤薄。

在沒有疫情影響的2019年，康泰醫(yī)學(xué)期間費(fèi)用率27%。而疫情這兩年，費(fèi)用率已降至個(gè)位數(shù)水平。

來源：同花順iFinD-期間費(fèi)用率，魚躍醫(yī)療（左）,康泰醫(yī)學(xué)（右）

相比之下，魚躍醫(yī)療沒有這么大的收入漲幅，費(fèi)用率也沒有這么大的波動(dòng)，始終維持在25%左右。

那么反過來，同樣的道理，一旦康泰醫(yī)學(xué)收入回歸正常水平，其費(fèi)用率也將面臨大幅增加。

目前，魚躍醫(yī)療和康泰醫(yī)學(xué)的毛利率，正在從2020年的巔峰回落。這種趨勢下，魚躍醫(yī)療將損失掉漲價(jià)帶來的超額收益。而康泰醫(yī)學(xué)面臨的則是利潤率下降，費(fèi)用率增加的雙重打擊。

來源：公開數(shù)據(jù)

三、一邊庫存承壓，一邊商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

最近，在全民感冒的這場大運(yùn)動(dòng)中，炒作熱點(diǎn)此起彼伏，血氧儀不過是其中之一。

理論上，血氧儀熱銷，背后企業(yè)業(yè)績確實(shí)會增長。只不過，巔峰已過。目前，康泰醫(yī)學(xué)和魚躍醫(yī)療，都正走在下坡路上，而且距離見底，恐怕不小的空間。

而一旦失去了疫情帶來的需求加成，康泰醫(yī)學(xué)營收早已出現(xiàn)下降。當(dāng)前被攤薄的費(fèi)用率，也將恢復(fù)正常。另外，近兩年節(jié)節(jié)攀升的存貨，也將轉(zhuǎn)成庫存壓力。今年前三季度，康泰醫(yī)學(xué)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，已高達(dá)480天。

來源：同花順-康泰醫(yī)學(xué)

至于魚躍醫(yī)療，或許還能夠維持正向增長，不過增速也必然放緩。

事實(shí)上，魚躍成長為今天的體量，并購功不可沒。但魚躍也因此，積累了11.86億的商譽(yù)，占總資產(chǎn)9%（截至三季度末）。

這對于一家，疫情前年賺7.5個(gè)億的企業(yè)而言，也是一項(xiàng)不小的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。