2018年是全球金融危機(jī)十周年。十年前的全球金融危機(jī)暴露出了經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的軟肋。主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在金融危機(jī)面前失語，擺在研究者面前的問題是：有沒有其他的理論或者模型能夠預(yù)測(cè)金融危機(jī)的發(fā)生？

有，那就是生物學(xué)?，F(xiàn)在越來越多的研究者，無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是金融市場(chǎng)的實(shí)務(wù)專家，都開始轉(zhuǎn)向生物學(xué)和進(jìn)化論來尋求靈感。2017年出版的兩本書，《適應(yīng)性市場(chǎng)：以思考的速度進(jìn)行金融進(jìn)化》和《理論的終結(jié)：金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的失敗與人際互動(dòng)的完勝》，就是引入進(jìn)化論視角來看經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩本著作?！哆m應(yīng)性市場(chǎng)》的作者是麻省理工大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的教授羅聞全（Andrew W. Lo），《理論的終結(jié)》的作者是資深投行人士理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber）。兩人都不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都有金融市場(chǎng)的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，也都從進(jìn)化論中找到了發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的養(yǎng)分。

適者生存的金融市場(chǎng)

達(dá)爾文的進(jìn)化論，嚴(yán)復(fù)最早翻譯時(shí)就用兩句話總結(jié)出了它的精髓：“物競(jìng)天擇，適者生存”，意思是各種生物通過相互競(jìng)爭(zhēng)，通過變異來演化出新的功能和體征，那些擁有更能適應(yīng)環(huán)境的功能和體征的生物會(huì)大量繁殖，而不合時(shí)宜的生物則會(huì)被毫不留情地淘汰。如果總結(jié)一下，進(jìn)化論的關(guān)鍵詞主要有四個(gè)：競(jìng)爭(zhēng)、變異、繁殖、適應(yīng)。

對(duì)照一下達(dá)爾文的理論，不難發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)的演化邏輯也是如此。對(duì)沖基金就是一個(gè)很好的例子，它一開始作為金融市場(chǎng)上新物種出現(xiàn)，馬上就有其他人跟風(fēng)而至，挖掘市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)套利的新機(jī)會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)的加劇很快會(huì)填平這些新機(jī)會(huì)，迫使新物種們必須創(chuàng)新，去挖掘新的投資機(jī)會(huì)。其中好的投資策略也會(huì)被大量抄襲，其中比較適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的基金會(huì)變得越來越壯大。自然界的競(jìng)爭(zhēng)、變異、繁殖和適應(yīng)，變成了金融市場(chǎng)里的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、抄襲和復(fù)制以及適應(yīng)。

用生物學(xué)和進(jìn)化論的視角，會(huì)挑戰(zhàn)許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)知。

求最優(yōu)解就是一個(gè)例子。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)的榜樣是物理和數(shù)學(xué)，希望能總結(jié)出定律，設(shè)計(jì)出一套規(guī)則，搭建一些精致的模型，來解釋復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)很喜歡說平衡狀態(tài)，很喜歡強(qiáng)調(diào)優(yōu)化，這是物理學(xué)和數(shù)學(xué)被引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)之后帶來的思維方式——在給定了一定的外部條件之后，你可以計(jì)算出最優(yōu)的選擇。比如說給定了供給和需求，你就能算出供給平衡的價(jià)格。

物理學(xué)和數(shù)學(xué)之所以總是可以求得最優(yōu)解，是因?yàn)樗鼈兘?gòu)在一系列放之四海皆準(zhǔn)的定理之上，給出條件，就能求得最優(yōu)解。而生物學(xué)的不同之處是它永遠(yuǎn)處于動(dòng)態(tài)之中。生物與環(huán)境一直在互動(dòng)，找到最優(yōu)解不是生物的目標(biāo)，存活才是它們的首要目標(biāo)。進(jìn)化論中強(qiáng)調(diào)的是“適者生存”，并不是“最優(yōu)者生存”，因?yàn)檫^去環(huán)境中的最優(yōu)解，一旦遇到新的情況，同樣可能不適應(yīng)，同樣可能被淘汰。生物必須在適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境和應(yīng)對(duì)未來變化這兩個(gè)選擇中，做出某種妥協(xié)，當(dāng)環(huán)境變化劇烈的時(shí)候，有著更多靈活度的生物反而能存活下來?？铸堉詼缃^，就是這個(gè)道理。

與物理或者數(shù)學(xué)最大的不同是生物的進(jìn)化并不遵循嚴(yán)格的定律或者法則，但是進(jìn)化動(dòng)態(tài)的過程卻能夠保證生物的多樣性和結(jié)構(gòu)的精巧。所以，進(jìn)化論可以作為一種觀察和理解復(fù)雜系統(tǒng)的切入點(diǎn)。進(jìn)化論強(qiáng)調(diào)了個(gè)體的行為和環(huán)境的變化。生物通過變異去適應(yīng)環(huán)境，在這么做的過程中也會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生改變。當(dāng)人類出現(xiàn)之后，他們對(duì)環(huán)境的適應(yīng)與改變更快更深遠(yuǎn)。生物進(jìn)化的“競(jìng)爭(zhēng)、變異、繁殖、適應(yīng)”的過程，在人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中演變成了一方面人類對(duì)環(huán)境的“觀察、判斷、決策、反饋”的循環(huán)，另一方面則是人類施加于環(huán)境的“創(chuàng)新、試錯(cuò)、復(fù)制、反饋”的循環(huán)。

經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)與生態(tài)圈很相似，在微觀層面，每個(gè)市場(chǎng)的參與者都會(huì)在兩個(gè)循環(huán)過程之中汲取經(jīng)驗(yàn)，不斷修正自己的經(jīng)驗(yàn)法則，改變行為，而他們的行為又會(huì)對(duì)外部的環(huán)境造成影響。

經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)和生態(tài)圈在宏觀層面也有驚人的相似。生態(tài)圈催生出許多復(fù)雜的系統(tǒng)。比如人腦中有800多億個(gè)神經(jīng)元，每個(gè)神經(jīng)元細(xì)胞都很簡(jiǎn)單，只是跟它周邊的神經(jīng)元發(fā)生關(guān)聯(lián)，但是億萬個(gè)神經(jīng)元相互作用，它們所形成的整體卻能夠催生認(rèn)知，構(gòu)建思想，這是研究者對(duì)每一個(gè)神經(jīng)元再仔細(xì)觀察也無法達(dá)到的。

這種無法從個(gè)體的行為推導(dǎo)出整體的結(jié)果，在自然界和人群中都很常見。無數(shù)工蟻簡(jiǎn)單的行為，讓蟻群好似一個(gè)鮮活復(fù)雜的生命體。無數(shù)小魚的簡(jiǎn)單游動(dòng)，讓整個(gè)魚群變得好似整齊劃一的復(fù)雜整體。百萬人的朝覲人群，突然不知道為什么會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的踩踏事件。金融市場(chǎng)何嘗不是如此？每個(gè)市場(chǎng)參與者牟利的選擇，在特定時(shí)期卻會(huì)演化成市場(chǎng)巨大的動(dòng)蕩。在《理論的終結(jié)》中，布克斯塔伯用“涌現(xiàn)現(xiàn)象”這個(gè)詞來描述從市場(chǎng)中個(gè)體行為無法預(yù)判市場(chǎng)整體的表現(xiàn)。

“適應(yīng)性市場(chǎng)假說”

羅聞全。

從進(jìn)化論出發(fā)去思考能更貼近現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)，羅聞全推出了“適應(yīng)性市場(chǎng)假說”，其中三個(gè)主要觀點(diǎn)值得仔細(xì)琢磨。

首先，羅聞全提出要站在金融市場(chǎng)參與者的角度去看金融市場(chǎng)的變化。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的參與者都是人，有效市場(chǎng)理論中對(duì)理性人的假設(shè)就有了問題，認(rèn)為參與者完全非理性的看法也有問題。“適應(yīng)性市場(chǎng)假說”因此提出，更好地理解應(yīng)該是，人并不總是理性的，也并不總是非理性的，人的各種反應(yīng)和行為其實(shí)是進(jìn)化的結(jié)果。在進(jìn)化的過程中，人類形成了一系列固有的處事方式，比如說在獲利和虧損時(shí)會(huì)出現(xiàn)貪婪和恐懼兩種不同的情緒。有的時(shí)候人的這種反應(yīng)很正常，有的時(shí)候人卻需要克服這種“本能”的反應(yīng)才能更理性地做出判斷。

第二個(gè)主要觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)是人雖然會(huì)有很多行為偏差，但是人卻能夠靠思想的進(jìn)化來不斷修正自己的錯(cuò)誤。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)梳理出來我們有不少的行為偏差，比如我們對(duì)待同樣大小的盈利和損失的感受并不相同，我們更傾向于避免損失。有的時(shí)候因?yàn)槲覀児逃械囊恍┬袨槠颍覀儠?huì)做出并不是最優(yōu)的選擇。但是我們的這種行為偏向并不是固化的，一成不變的。我們和動(dòng)物的最大區(qū)別就是我們能從過去的經(jīng)歷和負(fù)面的反饋中學(xué)習(xí)，從而改變我們自己的經(jīng)驗(yàn)法則。而這種改變非常快，因?yàn)檫@屬于思想的進(jìn)化，我們汲取教訓(xùn)之后的改進(jìn)是以思考的速度在快速迭代的。

第三個(gè)主要觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融系統(tǒng)不是精密的機(jī)器，而是一個(gè)生態(tài)圈。金融系統(tǒng)既然不是一臺(tái)復(fù)雜的機(jī)器，它其中的每個(gè)構(gòu)件也并不是像螺絲釘那樣一成不變地運(yùn)動(dòng)。相反，金融系統(tǒng)是由人組成的，整個(gè)系統(tǒng)，或者說整個(gè)市場(chǎng)也就變地非常動(dòng)態(tài)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)變化的是人與人之間的互動(dòng)，尤其是我們每個(gè)人的行為會(huì)產(chǎn)生反饋，我們從經(jīng)驗(yàn)中會(huì)得到教訓(xùn)，我們也會(huì)不斷適應(yīng)別人的行為，同時(shí)適應(yīng)金融大環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的變化。每個(gè)參與者的最大驅(qū)動(dòng)力是求生存，而求生的本能驅(qū)使了他們不斷去競(jìng)爭(zhēng)、不斷去創(chuàng)新、不斷去適應(yīng)。

未來的金融危機(jī)將會(huì)是流動(dòng)性危機(jī)！

理查德·布克斯塔伯。

布克斯塔伯則從市場(chǎng)參與者與市場(chǎng)環(huán)境的互動(dòng)與博弈的視角推導(dǎo)出，下一場(chǎng)金融危機(jī)很可能是流動(dòng)性危機(jī)。

布克斯塔伯在金融危機(jī)之后加入美國(guó)證監(jiān)會(huì)，參與銀行監(jiān)管的美國(guó)金融改革法案的制定，同時(shí)也參與對(duì)金融市場(chǎng)所做的各種壓力測(cè)試。他認(rèn)為，因?yàn)楹芏鄬＜叶挤治稣J(rèn)為導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的主要原因是杠桿率過高，導(dǎo)致了下一次危機(jī)的導(dǎo)火索會(huì)是流動(dòng)性危機(jī)。

危機(jī)前杠桿率過高，不僅市場(chǎng)參與者如此，撮合交易的銀行也是一樣，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格暴跌的時(shí)候，市場(chǎng)上太多機(jī)構(gòu)不得不火線大甩賣（fire sale）。恰恰如此，各國(guó)監(jiān)管在全球金融危機(jī)之后都把去杠桿放在了第一位。危機(jī)之后通過的美國(guó)金融改革法案就特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)銀行的杠桿率的監(jiān)管。歐洲針對(duì)銀行監(jiān)管的巴塞爾協(xié)議III也同樣強(qiáng)調(diào)了要控制銀行的杠桿率。美國(guó)金融改革法案也強(qiáng)調(diào)要對(duì)銀行進(jìn)行拆分，要對(duì)那些可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的銀行著重監(jiān)管。

但是，如果從市場(chǎng)參與者與市場(chǎng)環(huán)境的博弈角度去看，監(jiān)管的變化恰恰導(dǎo)致市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化。按照布克斯塔伯的分析，杠桿率和流動(dòng)性其實(shí)是兩個(gè)最主要導(dǎo)致市場(chǎng)癱瘓的原因，既然全球監(jiān)管都在關(guān)注杠桿率，風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)被推向流動(dòng)性。因?yàn)楸O(jiān)管與市場(chǎng)主體永遠(yuǎn)是貓和老鼠的關(guān)系。監(jiān)管既然專注杠桿率，對(duì)杠桿的規(guī)定非常嚴(yán)格和具體，老鼠就一定會(huì)從別的方面去找到空子去鉆。此外，西方市場(chǎng)在金融危機(jī)之后連續(xù)多年的量化寬松，給市場(chǎng)帶來了巨大的流動(dòng)性，而現(xiàn)在各個(gè)主要市場(chǎng)進(jìn)入了加息周期，回收流動(dòng)性的本身也會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來更大的外部壓力。

去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管也帶來了它的副作用，讓銀行的做市能力，也就是撮合交易的能力變?nèi)?。在?qiáng)化監(jiān)管之前，如果遇到了危機(jī)，比如說某個(gè)資產(chǎn)被大甩賣，銀行會(huì)用自營(yíng)業(yè)務(wù)來做市，暫時(shí)用自己的資金買入賣單，等待買家出現(xiàn)。這么做雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是因?yàn)殂y行與客戶的關(guān)系是長(zhǎng)期交易，所以如果這時(shí)銀行不接盤，未來客戶就不會(huì)選擇這家銀行作為中介。但是現(xiàn)在既然監(jiān)管不再允許銀行用自營(yíng)業(yè)務(wù)接盤，銀行也就樂地在危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候袖手旁觀。出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，沒有銀行在其中撮合交易，市場(chǎng)中的流動(dòng)性會(huì)更加有問題。這是為什么布克斯塔伯認(rèn)為未來金融危機(jī)會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性所引發(fā)的第二層原因。

此外，相對(duì)于杠桿，流動(dòng)性更難觀察到。一個(gè)市場(chǎng)主體的杠桿率有多高，比較容易看出來，查一下他的公開資料，或者用它持有的資產(chǎn)除以他的資本金，就能算出來它的負(fù)債率。而流動(dòng)性就比較難以判斷了，尤其是流動(dòng)性是一個(gè)動(dòng)態(tài)的參數(shù)，當(dāng)市場(chǎng)一旦緊張，一旦價(jià)格下跌有大量的賣盤出現(xiàn)的時(shí)候，反而是流動(dòng)性抽緊的時(shí)候。因?yàn)橘Y金那時(shí)候都擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)而選擇觀望。這是布克斯塔伯為什么擔(dān)心流動(dòng)性會(huì)引發(fā)下一場(chǎng)危機(jī)的第三個(gè)原因。

以思考的速度進(jìn)化

羅聞全與布克斯塔伯的這兩本書，都是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究引入生態(tài)圈構(gòu)想和進(jìn)化論思想的初步嘗試，卻也發(fā)展了進(jìn)化論。生物進(jìn)化在進(jìn)入人類時(shí)代之后，無論是速度還是深遠(yuǎn)程度都發(fā)生了巨大變化。

與生物界的進(jìn)化所不同的是，金融市場(chǎng)的進(jìn)化，依賴的是思想的進(jìn)化。思想的進(jìn)化和自然界的進(jìn)化一樣，都是一種試錯(cuò)的過程。市場(chǎng)的參與者不斷推出新的想法，看是不是能夠更好地適應(yīng)環(huán)境，并在市場(chǎng)中接受檢驗(yàn)，市場(chǎng)的反饋也會(huì)讓參與者去不斷修正自己的想法。思想進(jìn)化的速度要快得多，不再是生物繁衍的速度，而是思考的速度。用思考的速度進(jìn)化，這是人與自然的最大區(qū)別，也給了我們思考未來人工智能發(fā)展的另一個(gè)視角。