光伏硅片新勢力雙良節(jié)能（600481.SH）跨界進(jìn)入光伏主賽道后，業(yè)績一飛沖天。不過，隨著其高歌猛進(jìn)大舉擴(kuò)張，高負(fù)債率之下也暗藏隱憂。

該公司10月13日晚間披露的財報顯示，今年第三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.77億元，同比大漲538.28%。1-9月，其營收和歸母凈利潤分別達(dá)到87.45億元、8.30億元，同比漲幅分別為285.69%、368.83%，均打破自身業(yè)績記錄，超過2019年-2021年三年的業(yè)績總和。

繼單晶取代多晶成為光伏行業(yè)主流，硅片領(lǐng)域形成了隆基綠能和TCL中環(huán)“雙雄爭霸”格局，此后硅片大尺寸趨勢興起，硅片雙寡頭的競爭優(yōu)勢得以進(jìn)一步鞏固。由于硅片毛利率一度居產(chǎn)業(yè)鏈之首，近年來吸引了一大批硅片新勢力進(jìn)入，產(chǎn)能規(guī)劃較大的包括上機數(shù)控、京運通、雙良節(jié)能、高景太陽能、江蘇美科等企業(yè)。

綜合多位業(yè)內(nèi)觀察人士此前對澎湃新聞的分析，在硅片環(huán)節(jié)的競爭上，新進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勢在于拿料靈活、沒有高價料包袱、生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)、投資強度高。但在拉晶技術(shù)、生產(chǎn)穩(wěn)定性、良率、管理等方面，老廠家顯然優(yōu)勢更大。

雙良節(jié)能成立于1995年，長期深耕溴化鋰制冷行業(yè)，在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一。2005年，開始為國內(nèi)多晶硅項目提供壓力容器、換熱器等設(shè)備。2021年，其空冷器、換熱器收入占比分別為24.90%和10.71%；光伏制造板塊，多晶硅還原爐收入占比25.55%，市占率第一。2021年2月，雙良節(jié)能成立雙良硅材料（包頭）有限公司，切入硅片領(lǐng)域。同年6月，該公司首根大尺寸單晶硅棒出爐。今年7月，一期20GW單晶硅片項目達(dá)產(chǎn)，總投資70億元。

雙良在光伏領(lǐng)域的擴(kuò)張野心從其簽長單鎖料的頻率之高上可見一斑。

10月13日，該公司公告，全資子公司雙良硅材料（包頭）有限公司近期與新疆大全新能源股份有限公司、內(nèi)蒙古大全新能源有限公司簽訂了《多晶硅采購供應(yīng)合同》。合同約定2022年至2027年買方預(yù)計向賣方采購多晶硅料共15.53萬噸，按照PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均價30.30萬元/噸（含稅）測算，預(yù)計采購金額約為470.56億元（含稅，本測算價格不構(gòu)成價格承諾）。雙方約定，實際采購價格采取月度議價方式，采購金額可能隨市場價格產(chǎn)生波動，實際以月度采購訂單為準(zhǔn)。

在上游原材料環(huán)節(jié)，去年9月以來，雙良節(jié)能已先后與中能硅業(yè)、新特能源、亞洲硅業(yè)、通威股份、東方希望簽訂了超過80萬噸的多晶硅采購合同。加上最新一單，預(yù)計采購金額已超2600億元，合同履約期至2026年-2030年。在下游，雙良披露的訂單金額合計超900億元。

在擴(kuò)產(chǎn)能上，該公司同樣是大手筆，且還在向下游延伸。雙良節(jié)能9月8日公告，擬20億元設(shè)立雙良晶硅新材（包頭）有限公司，投資建設(shè)50GW大尺寸單晶硅拉晶項目。更早之前，雙良還決定進(jìn)軍光伏組件領(lǐng)域，在4月的公告中稱擬在包頭稀土高新區(qū)共投資50億元建設(shè)20GW高效光伏組件項目，項目將分期實施，一期5GW光伏組件項目總投資預(yù)計15億元。

不過，光伏產(chǎn)業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，跨界后快速擴(kuò)產(chǎn)令企業(yè)負(fù)債率攀升。wind數(shù)據(jù)顯示，2021年末，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)過去20年最高值的72.66%，2022年3月末再次攀升至74.86%。截至2022年上半年，雙良節(jié)能的負(fù)債率達(dá)到82.65%，與其跨界硅片領(lǐng)域之前相比，負(fù)債率幾乎擴(kuò)大了一倍。雖然該公司目前不存在償債危機，但負(fù)債率持續(xù)攀升暗藏風(fēng)險。

橫向比較，據(jù)民生證券研報數(shù)據(jù)，在對62家光伏上市公司的統(tǒng)計中，2021年標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.91%，2022年上半年標(biāo)的企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.83%。