美聯(lián)儲(chǔ)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，去中心化金融的“突破性”發(fā)展可能會(huì)帶來金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，若其內(nèi)部發(fā)生金融危機(jī)，可能對(duì)傳統(tǒng)金融體系產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月30日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（下稱美聯(lián)儲(chǔ)）官網(wǎng)更新了一篇題為《去中心化金融(DeFi)：變革性潛力和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)》(Decentralized Finance (DeFi): Transformative Potential & Associated Risks)的財(cái)經(jīng)討論系列(Feds)工作論文。論文稱，區(qū)塊鏈編程能力的進(jìn)步推動(dòng)了去中心化金融的發(fā)展，但去中心化金融的發(fā)展可能會(huì)帶來金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，并且由于其處在審慎監(jiān)管范圍之外，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)加劇。

前述論文由美聯(lián)儲(chǔ)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Francesca Carapella、高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Swem等專家聯(lián)合撰寫，不代表美聯(lián)儲(chǔ)官方觀點(diǎn)。

什么是去中心化金融(DeFi)？

論文提出，去中心化金融是在去中心化平臺(tái)上使用區(qū)塊鏈來記錄和共享數(shù)據(jù)的一系列新興金融產(chǎn)品和服務(wù)。其產(chǎn)品和服務(wù)包括支付、借貸、交易投資、融資(眾籌)和保險(xiǎn)，并無需可信的中心化金融機(jī)構(gòu)(比如銀行)。

美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，去中心化金融是在區(qū)塊鏈上提供金融服務(wù)的自然歷史進(jìn)程。在比特幣及其區(qū)塊鏈起源的白皮書中，比特幣的開發(fā)者兼創(chuàng)始人Satoshi Nakamoto展示了在沒有傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)參與的情況下，提供支付服務(wù)的潛力。自比特幣誕生以來，人們開展了各種項(xiàng)目，以擴(kuò)大區(qū)塊鏈上提供的金融服務(wù)集合，這些服務(wù)可以通過區(qū)塊鏈運(yùn)營(yíng)的公司提供，但這些公司在很多方面類似傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)。

去中心化金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值快速增長(zhǎng)

論文指出，推動(dòng)去中心化金融發(fā)展的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新是區(qū)塊鏈編程能力的進(jìn)步。這一創(chuàng)新允許在區(qū)塊鏈上創(chuàng)建被稱為智能合約的計(jì)算機(jī)代碼，用戶可以在不經(jīng)過中間人的情況下調(diào)用該代碼。智能合約用于創(chuàng)建去中心化的應(yīng)用程序(Dapps，也可譯作分布式應(yīng)用)，以提供金融產(chǎn)品和服務(wù)。世界第二大加密貨幣以太幣(ETH)背后的以太坊，是目前使用最廣泛的分布式應(yīng)用區(qū)塊鏈，擁有超過470個(gè)分布式應(yīng)用，在1400多個(gè)確定運(yùn)行的分布式應(yīng)用中占到31%。

據(jù)估計(jì)，到4月1日，去中心化金融產(chǎn)品和服務(wù)的累計(jì)總價(jià)值范圍在780億美元到2240億美元不等。論文指出，雖然這個(gè)數(shù)字只占全球金融體系的很小一部分，但分布式應(yīng)用的數(shù)量正在迅速增長(zhǎng)，各類去中心化金融服務(wù)的總價(jià)值也在迅速增長(zhǎng)。然而，早期區(qū)塊鏈的處理局限性限制了其發(fā)展，這些限制包括：驗(yàn)證區(qū)塊并將其添加到區(qū)塊鏈的速度受到限制、每筆交易都必須在主區(qū)塊鏈上處理，以及區(qū)塊鏈上累積交易歷史的存儲(chǔ)需求在迅速增加。但專家認(rèn)為，這些限制將被進(jìn)一步放寬，例如通過切換到“權(quán)益證明(PoS)”和使用“分片”技術(shù)等。而9月6日，以太坊就將開始正式“合并”，其主網(wǎng)將從工作量證明(PoW)過渡到權(quán)益證明。

“突破性”發(fā)展可能帶來金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)

專家認(rèn)為，去中心化金融可能在兩種情況下取得突破性發(fā)展，從而成為金融服務(wù)的重要提供者。第一種情況是這些區(qū)塊鏈服務(wù)獲得了與現(xiàn)有支付和金融系統(tǒng)更強(qiáng)的互操作性(例如將實(shí)體資產(chǎn)鏈接到公共區(qū)塊鏈)，第二種情況則可能看到加密資產(chǎn)演變成一個(gè)獨(dú)立的、平行的金融系統(tǒng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)。但無論哪一種情況，都可能帶來金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，并且由于其不在審慎監(jiān)管范圍內(nèi)而使風(fēng)險(xiǎn)加劇。

論文提及，相對(duì)于整個(gè)金融體系而言，去中心化金融生態(tài)系統(tǒng)目前規(guī)模較小。因此，即便是其產(chǎn)生較大的系統(tǒng)中斷，也不會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系的金融穩(wěn)定性造成太大影響。但隨著其發(fā)展趨勢(shì)擴(kuò)大，可能會(huì)對(duì)更廣泛的非去中心化金融體系產(chǎn)生影響。此外，當(dāng)前去中心化金融的發(fā)展有可能引發(fā)一場(chǎng)內(nèi)部金融危機(jī)，并對(duì)傳統(tǒng)金融體系產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

去中心化金融與傳統(tǒng)金融的“利弊權(quán)衡”

具體來看，盡管相較于傳統(tǒng)金融，由于區(qū)塊鏈的清算和結(jié)算幾乎是實(shí)時(shí)完成的，去中心化金融有助于實(shí)時(shí)結(jié)算，簡(jiǎn)化審計(jì)工作，并有利于匯總市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)敞口。但專家指出，其透明度的提高是有代價(jià)的。出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原因，金融機(jī)構(gòu)不愿讓金融市場(chǎng)上的其他交易者獲得其交易和風(fēng)險(xiǎn)敞口信息。例如，揭示一個(gè)機(jī)構(gòu)的交易和持倉(cāng)情況，將使其面臨其他市場(chǎng)參與者的搶先操作，甚至可能是擠壓做空。

同時(shí)，專家指出，區(qū)塊鏈被設(shè)計(jì)成可以抵制審查，并有被用于促進(jìn)詐騙、盜竊、洗錢和各種其他犯罪活動(dòng)。不過，基于區(qū)塊鏈的金融潛在風(fēng)險(xiǎn)可以在一定程度上降低，特別是對(duì)于區(qū)塊鏈上的中心化金融(CeFi)，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)可以限制金融服務(wù)提供商去提供非法活動(dòng)。

專家還提出，區(qū)塊鏈中的塊通常被認(rèn)為是“不可變”的，但作為區(qū)塊鏈操作基礎(chǔ)的計(jì)算機(jī)代碼不可能是“不可變”的。盡管比特幣和以太坊還沒有被成功攻擊過，但曾發(fā)生過對(duì)其他區(qū)塊鏈的攻擊，在這些區(qū)塊鏈中，本應(yīng)“不可變”的記錄被惡意重寫。此外，去中心化金融及其運(yùn)行的區(qū)塊鏈旨在創(chuàng)造一個(gè)不可信的環(huán)境，但事實(shí)上，一個(gè)不可信的金融體系永遠(yuǎn)無法完全實(shí)現(xiàn)。

加密金融與傳統(tǒng)金融之間的“關(guān)聯(lián)”問題

論文指出，加密金融與傳統(tǒng)金融之間的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)涉及二者在思維方式和減少風(fēng)險(xiǎn)方法上的差異，包括加密市場(chǎng)的參與者可能沒有充分認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)金融所承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及傳統(tǒng)金融市場(chǎng)參與者尚未充分認(rèn)識(shí)到加密市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

專家考慮了下列情況：例如，如果隨著銀行和其他中介機(jī)構(gòu)深入地向加密用戶提供加密服務(wù)和貸款，一旦加密市場(chǎng)發(fā)生崩潰，銀行及中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)和貸款可能會(huì)遭受直接損失，并面臨被加密客戶起訴的法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)。因此，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)極大。如果用戶通過分布式應(yīng)用交易遭受損失，用戶可能難以確定去中心化金融系統(tǒng)內(nèi)的起訴對(duì)象，但可以確定可能承擔(dān)一些法律責(zé)任的傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)，因而這些機(jī)構(gòu)將成為訴訟對(duì)象。