作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的竹筍

此刻在吹空調(diào)的你，可能想象不到近期資本市場對制冷劑的瘋狂追逐。

近兩年來，制冷劑行業(yè)出現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象，行業(yè)內(nèi)的公司就像打了雞血一樣拼命擴產(chǎn)。更不可思議的是，這些企業(yè)越虧損越擴產(chǎn)，絲毫不顧及經(jīng)濟利益。在大家的“不懈努力”下，制冷劑價格一路下跌。下圖展示了一種制冷劑（R134a）的行情，短短大半年時間，制冷劑的價格下跌了一大半。

資料來源：同花順iFind

這些公司自然也不是傻子，他們不追求短期的盈利，當然是為未來追求更長期的回報——配額。2022年是三代制冷劑配額鎖定的最后一年，錯過今年，再見只能在夢里。當一切塵埃落定，就是行業(yè)收獲的時候。

一、制冷劑，卻能使全球變暖

制冷劑又叫做冷媒，可以在系統(tǒng)中主要通過在系統(tǒng)中進行相變來實現(xiàn)制冷（也可以制熱），被廣泛用于家用空調(diào)、冰箱冰柜、汽車空調(diào)等領(lǐng)域。有了它，你才能在炎炎夏日坐在空調(diào)屋里吃著冰鎮(zhèn)西瓜。

含氟制冷劑是最常用的制冷劑，約占一半以上。

含氟制冷劑擁有眾多的優(yōu)點，它制冷效率高、性質(zhì)穩(wěn)定、安全無毒，因此得到了長期的廣泛使用。然而，上世紀中葉，科學家發(fā)現(xiàn)了南極上空巨大的臭氧層空洞，臭氧層破壞會給人類和其他生物帶來巨大的災難。后來，人們發(fā)現(xiàn)臭氧層空洞和含氟制冷劑的使用相關(guān)。更可怕的是，一個制冷劑分子就能破壞10萬個臭氧分子，這一發(fā)現(xiàn)震驚了世界。有趣的是，發(fā)明氟利昂的科學家小托馬斯·米基利因此榮獲了“對地球環(huán)境危害最大的單體生物”稱號。

于是，人們開始改良制冷劑，希望減少其對地球的危害。時至今日，制冷劑已經(jīng)演化出了四代，具體如下表所示。第一代、第二代制冷劑嚴重破壞臭氧層，發(fā)達國家已經(jīng)基本淘汰，發(fā)展中國家正在逐步減產(chǎn)，第三代制冷劑是當前的主流，它雖然不會破壞臭氧層，但其GWP（全球變暖潛能）較高，意味著它會導致全球氣候變暖，目前也在逐步控制。第四代制冷劑雖然環(huán)境友好，但制冷效率低下，安全性較差，且生產(chǎn)成本較高。整體而言，制冷劑品種雖多，但卻沒有一款盡善盡美，多多少少都有毛?。ǖ阋膊荒懿挥茫?。

資料來源：公開信息整理

二、2022年，三代制冷劑“達峰”

2016年，蒙特利爾議定書基加利修正案獲得一致通過，給氫氟碳化物HFCs（即含氟制冷劑）帶上了緊箍咒。修正案預計全球?qū)p少88%的HFCs，從而防止本世紀末全球升溫0.5℃。犧牲小小一個制冷劑行業(yè)，就能減少全球氣候變暖0.5℃？這實在是太劃算了！于是，制冷劑行業(yè)被大佬在談判桌上決定了命運。

按照約定，二代、三代制冷劑都要逐步淘汰。但淘汰之后誰來補位這事，大佬們也沒說，反正先淘汰了再說！當然步子還要一步一步走，發(fā)達國家當然要做好表率，發(fā)展中國家可以有所延緩，但也要緊隨其后，下圖展示了三代制冷劑的淘汰周期。

當前中國二代制冷劑仍在應(yīng)用，但到2025年要削減67.5%,后續(xù)會越來越少，三代制冷劑將成為主流。但三代制冷劑也很快將迎來“達峰”，按照規(guī)定，三代制冷劑將以各生產(chǎn)廠家2020-2022年的銷量為基準，從2024年開始凍結(jié)并逐漸減少產(chǎn)量。2022年是基準周期的最后一年，現(xiàn)在擴產(chǎn)還有用，過了這村兒沒這店兒，等2023年元旦的鐘聲響起，一切都已塵埃落定。就像你參加高考，最后15分鐘一定是想辦法把每個空填上，哪怕一點不會也得寫個“解”字，對吧？

資料來源：蒙特利爾議定書

于是，各路廠商在這一思想的指引下瘋狂擴產(chǎn)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊和國信證券研報，截至2021年末，三代制冷劑的主流產(chǎn)品R32、R125、R134a產(chǎn)能合計達到113萬噸，較2017年增長了60%。同時，中國還有大約60萬噸的二代制冷劑產(chǎn)能（但配額只有約29萬噸）。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年中國制冷劑實際產(chǎn)量81.1萬噸，折算下來，制冷劑的有效產(chǎn)能利用率尚不足50%，供過于求情況明顯，制冷劑價格進入長期的下跌周期。

2023年，各廠商將根據(jù)市場情況自行組織第三代制冷劑的生產(chǎn)，供需將會回到正常水平。從2024年起，三代制冷劑的配額將會鎖定，但一定不要忘了，2024年發(fā)達國家三代制冷劑將會削減40%，預計會產(chǎn)生較大的缺口，全球制冷劑將進入供需緊平衡狀態(tài)。

歷史上，二代制冷劑在2013年左右也出現(xiàn)了相似的配額限制的情況，但價格的上漲并不明顯。當時，地下工廠生產(chǎn)猖獗，配額要求形同廢紙。同時，三代制冷劑和二代制冷劑成本差別不大，二代制冷劑的缺口被三代制冷劑快速補位。時至今日，中國三代制冷劑產(chǎn)能遠超其他國家，政府對于安全環(huán)保的監(jiān)管已不可同日而語。另外，第四代制冷劑成本昂貴，無法及時填補第三代制冷劑留下的缺口，未來幾年三代制冷劑彈性很大，有望迎來一波大行情。

三、不管怎樣，需求一直都在

從下游需求來看，制冷劑下游應(yīng)用中家用空調(diào)占據(jù)主導地位，其次是冰箱（柜）和車用空調(diào)。家用空調(diào)主要采用R22、R32和R410a,冰箱和汽車主要采用R134a，另有少量高端車型已開始采用四代R1234yf。

2022年上半年，受疫情、地產(chǎn)等因素影響，家用空調(diào)、冰箱冰柜和汽車空調(diào)都挺慘。上半年全國家用空調(diào)產(chǎn)量12248.9萬臺，同比增長1.1%；家用電冰箱產(chǎn)量4164.2萬臺 同比下降6.2%；冰柜產(chǎn)量1218.3萬臺，同比下降23.1%。同時，受到地緣政治、海運價格等因素的影響，空調(diào)冰箱的出口數(shù)據(jù)也也有一定程度的下降。雖然上半年需求數(shù)據(jù)并不亮眼，旺季不旺，但由于空調(diào)冰箱等家電的需求剛性較大，長期需求總體穩(wěn)定增長。另外，汽車空調(diào)也構(gòu)成另一個強勁的需求增長點。

想象一下，如果你大夏天隔離在家，沒有空調(diào)、沒有冰箱是怎樣的一種體驗？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。