作者|沈萌

香頌資本董事

以下為7月27日沈萌老師在看懂小程序

一小時會議中分享的內(nèi)容：

要點：微軟、谷歌等大型科技公司業(yè)績表現(xiàn)的比較緊繃，預示了未來美國經(jīng)濟乃至于全球經(jīng)濟都可能會由盛轉(zhuǎn)衰，進入一個相對收縮下行的通道。

一、微軟財報表現(xiàn)不及分析師預期

周二盤后時間，微軟公布了2022年第四財季以及全年的財務報告，微軟第四財季營收518.65億美元，與去年同期相比增長了12%。如果不計入?yún)R率變動的影響，同比增長了16%。凈利潤是167.4億美元，與去年同期相比增長2%，每股攤薄收益是2.23美元，與去年同期相比增長了3%。凈利潤和每股攤薄收益數(shù)據(jù)，都計入了匯率的變動。眾所周知在今年上半年，美國已經(jīng)連續(xù)加息三次，美元指數(shù)呈現(xiàn)快速成長，這會影響微軟在部分海外業(yè)務收益兌換成美元之后的業(yè)績表現(xiàn)?？傮w來看，微軟第四季調(diào)整后的每股收益和營收均沒有達到華爾街分析師的預期，所以業(yè)績發(fā)表后股票價格下跌了。

截止6月30號的財季表現(xiàn)，微軟無論是凈利潤還是攤薄收益，都明顯好于去年同期，但是卻沒有達到分析師此前的預期。而且受到美元匯率變動的影響，在上個月，微軟就已經(jīng)主動地下調(diào)了四季度業(yè)績的預期，說明微軟已經(jīng)預知到第四季度的財務表現(xiàn)有可能會出現(xiàn)不如預期的結(jié)果。根據(jù)雅虎財經(jīng)的統(tǒng)計，微軟第四財季的表現(xiàn)確實略低于此前分析師的預期。

應該怎么理解低于分析師的預期？可以看到，微軟實際業(yè)績與分析師此前的預期比較，差距并不是非常大，也就意味著，如果考慮到包括匯率等其他方面的原因，微軟的表現(xiàn)應該會與分析師此前的預計相差不多。但是，當前處于美聯(lián)儲加息以及整個美國的通脹率高企的階段。在這個階段，微軟作為美國代表性的大型科技企業(yè)，它的業(yè)績表現(xiàn)即使只是符合或者達到了分析師的預期，都意味著科技股的潛力已經(jīng)發(fā)生了一定的變化。

比如，微軟第四財季的凈利潤與去年同期相比增長了2%，不計匯率變動的影響是同比增長7%，每股攤薄收益與去年同期相比增長3%，不計匯率變動的影響，是同比增長了8%，所以匯率變動的影響，對于凈利潤以及攤薄收益的影響比例都是非常明顯。在這種情況下，營收方面也有將近四個點的匯率影響變化，如果扣除這些變化后，基本上是可以剛好達到此前分析師對它的預期，但問題就在于，僅僅達到預期可能就預示著更多的問題所在。

為什么匯率的影響可以對微軟的表現(xiàn)有如此大的沖擊？當美元指數(shù)上漲的時候，美元對其他貨幣，特別是一些新興市場國家的貨幣的匯率不斷走高，微軟的海外業(yè)務占比相當大，這樣的情況之下，將海外業(yè)務的外匯收益在美元急速上漲的過程中，匯兌成美元的損失就會非常的大。但換個角度看，為什么美元會加息，恰恰就是因為美國已經(jīng)出現(xiàn)了非常難以抑制的高通脹，在這樣的因素影響之下，也可能會帶來美國經(jīng)濟一定程度的衰退。

與此同時，其他一些美國大型科技企業(yè)、比如美股科技七子，就是像谷歌、蘋果、亞馬遜等重要科技企業(yè)的表現(xiàn)，都可以發(fā)現(xiàn)，在最近的一個財季當中，受到了經(jīng)濟形勢的影響。畢竟經(jīng)濟形勢的預期不佳，對于這些科技公司的未來業(yè)績成長的基礎(chǔ)就不夠牢固。在這種情況之下，微軟、谷歌等大型科技公司業(yè)績表現(xiàn)的比較緊繃，預示了未來美國經(jīng)濟乃至于全球經(jīng)濟都可能會由盛轉(zhuǎn)衰，進入一個相對收縮下行的通道。

這一方面，也可以通過美國一些主要科技公司都紛紛凍結(jié)相關(guān)的招聘計劃，甚至擴大了常規(guī)的裁員的計劃，都說明美國的大型科技企業(yè)，以及其他行業(yè)的大型公司，都開始在為美國可能遭遇的經(jīng)濟下行未雨綢繆，這些都可以通過微軟公司第四財季主要業(yè)績的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)一些端倪，種種跡象都說明，對于微軟，現(xiàn)在所取得的成績已經(jīng)非常的不容易。

在下一財年，微軟的業(yè)績可能會進一步的下滑，下滑的幅度即便是考慮到了匯率變動的影響，也有可能是非常明顯。作為美股最大市值的上市公司之一，如果微軟的業(yè)績增速開始出現(xiàn)明顯的下滑，對于整個美國股市，特別是像以科技股為主的納斯達克指數(shù)，支撐力度就會明顯削弱。未來就有可能會出現(xiàn)美國股指的大幅度回調(diào)，會對投資者造成非常大的沖擊。

二、微軟各業(yè)務表現(xiàn)分析

再來分別看微軟四季度公布的相關(guān)業(yè)績。微軟四季度來自于產(chǎn)品業(yè)務的營收，相比去年同期是有所下降。但是來自于服務和其他業(yè)務的營收相比去年有明顯的增長，在第四財季，微軟生產(chǎn)力與業(yè)務流程部門的營收相比去年的增幅是13%，運營利潤相比去年也有較大的成長，第四季度智能云部門的同比增幅是20%，云服務作為微軟的重要業(yè)務，它的增長與預期相比相差較大。

作為曾經(jīng)最能為微軟帶來現(xiàn)金收益的個人電腦業(yè)務部門，包括Windows的授權(quán)業(yè)務，在第四季度是下跌了2%，微軟的解釋是企業(yè)生產(chǎn)活動暫停以及電腦市場的惡化。通過第三方的數(shù)據(jù)不難看出，最近一個季度個人電腦市場是出現(xiàn)了大幅的下滑，同比跌幅高達13%，這也是九年來最大幅度的下跌。背后的原因包括了地緣政治緊張，通貨膨脹，以及持續(xù)的供應鏈緊張。對于個人電腦市場的萎縮，勢必也會沖擊到微軟的核心業(yè)務，也就是生產(chǎn)力部門，包括Windows所在的生產(chǎn)力部門。

雖然個人電腦市場疲軟，但是微軟面向企業(yè)的平板以及相關(guān)電腦硬件的業(yè)務表現(xiàn)良好，因為在第四季度，微軟沒有發(fā)布新的平板產(chǎn)品，但是surface硬件總體收入仍然增長了一成，也就意味著現(xiàn)在的移動互聯(lián)網(wǎng)時代，移動消費電子設備的增長已經(jīng)遠遠的超出了個人電腦的部門。說明，未來的互聯(lián)網(wǎng)或信息電子消費，個體化、移動化、分散化的趨勢會更加的明顯，未來Windows在整個微軟營收中的占比可能會進一步的降低。

作為微軟非常重要的一個新興業(yè)務，在游戲方面，微軟的Xbox游戲機硬件第四季度營收下跌了11%，游戲內(nèi)容以及服務收入下跌了6%。對于游戲服務業(yè)務營收表現(xiàn)下跌的原因，微軟的解釋是玩家在線時間減少，導致了微軟官方和第三方游戲收入的減少。玩家在線時間的減少，在一定程度上是與此前疫情期間相對人員居家辦公比例較高，及失業(yè)率上升有關(guān)，但是目前玩家在線時間減少，也側(cè)面說明了美國現(xiàn)在的就業(yè)壓力相當?shù)拇?，更多的人需要走向工作崗位?/p>

作為美國乃至于全球最大的云計算服務商之一，微軟第四財季云計算業(yè)務方面的表現(xiàn)也取得了相當亮眼的成績。除了游戲和Windows業(yè)務之外，微軟的辦公軟件，云計算和服務器產(chǎn)品實現(xiàn)了高增長。像office商業(yè)軟件業(yè)務和云服務的營收增長了9%，消費者業(yè)務也增長了9%。微軟365消費者業(yè)務的會員增長至將近六千萬用戶。微軟也同樣在采取各種措施，更加積極的去推廣自己與商業(yè)辦公相關(guān)的一些云計算的服務，而微軟的服務器和云計算服務的營收同比更是增加了22%。

在微軟的服務器和云計算服務當中，其核心的Azure云計算以及其他云服務的營收增長更是有將近40%。但是也要看到，在被寄予厚望的云計算領(lǐng)域，微軟雖然在核心業(yè)務上取得了40%的增長，但仍然落后于此前華爾街分析師對于其云業(yè)務增長的預期。也就說明被寄予厚望的云業(yè)務，在整體經(jīng)濟出現(xiàn)下滑的狀況下，相對微軟整體發(fā)展前景已經(jīng)開始出現(xiàn)一些負面因素的情況下，云計算業(yè)務也受到了相關(guān)業(yè)務的拖累，更多是對于云計算業(yè)務相關(guān)用戶增長，需求增長的一個拖累。

云計算業(yè)務是一個類似于中間性質(zhì)的業(yè)務，云計算業(yè)務的增長更多的是依賴于客戶需求的增長，當然云計算業(yè)務，包括全球云計算市場的龍頭，像亞馬遜、谷歌等企業(yè)，最新一個財季的云計算業(yè)務表現(xiàn)也都沒能符合此前華爾街的預期，說明云計算業(yè)務的主要客戶，對于云計算的需求出現(xiàn)了下滑，間接影響了云計算服務商的業(yè)績。

除此之外，受到廣告業(yè)務的拉動，像微軟收購的白領(lǐng)社交網(wǎng)絡linkedin繼續(xù)成為微軟的增長發(fā)動機，該業(yè)務收入增長了26%，面向企業(yè)推出的人才和市場營銷的解決方案，起到了非常重要的推動作用。但是也可以看出，現(xiàn)在美國的白領(lǐng)人才流動性非常強，對于企業(yè)來說，它需要優(yōu)化相關(guān)的人力資源結(jié)構(gòu)，也就增強了對linkedin的依賴。另外微軟的搜索和新聞廣告業(yè)務增長了15%，這兩方面增長雖然都取得了兩位數(shù)的表現(xiàn)，但實質(zhì)上，美國的數(shù)字廣告業(yè)務已經(jīng)開始出現(xiàn)較大幅度的收縮，像此前依賴于美國數(shù)字廣告市場的Snapchat，作為社交媒體的上市公司，營收出現(xiàn)非常大幅度的腰斬，也導致連帶影響了依賴于數(shù)字廣告業(yè)務的谷歌股價。說明未來像數(shù)字廣告這樣的一個倍普遍認為是成長型的業(yè)務，不確定性風險也在增加，未來它還能否繼續(xù)成為微軟業(yè)績成長的發(fā)動機，可能變數(shù)也是非常的大。這也就是為什么，此次財報發(fā)表之后，微軟調(diào)低了下一財季，甚至于下一財年業(yè)績表現(xiàn)的重要原因之一。

三、如何看待微軟未來的業(yè)績表現(xiàn)

微軟也對于相關(guān)的業(yè)績表現(xiàn)提供了自己的一個說明，比如說目前受到地緣政治和通貨膨脹的影響，美元對一系列貨幣出現(xiàn)了升值，這樣微軟的海外業(yè)務如果兌換成美元數(shù)字將下降。除了美元升值之外，微軟現(xiàn)在又增加了更多的變數(shù)，比如個人電腦市場的疲軟，以及隨著美國經(jīng)濟充滿了不確定性，廣告主也削減了廣告開支。這些都可能會影響到微軟的業(yè)務，包括之前提到的，為了更好生存，更多玩家離開了在線游戲，選擇去工作，這些都有可能會進一步的影響微軟，甚至于是整個美國經(jīng)濟的表現(xiàn)。

在發(fā)布了相關(guān)財報之后，微軟的主要高管也發(fā)表了各自的一些看法。像微軟的CEO納德拉就說，我們看到了真正的機會，可以幫助每個行業(yè)的每一位客戶都能利用數(shù)字技術(shù)克服當今的挑戰(zhàn)，從而變得更加的強大。沒有哪家公司能比微軟更好地幫助組織實現(xiàn)其數(shù)字化的需求，這樣他們就能用更少的資源做更多的事情。

微軟的CFO艾米胡德說，我們在一個動態(tài)的環(huán)境中看到了強勁的需求，獲取了市場份額，并增加了客戶對使用我們的云平臺的承諾。商業(yè)預訂量在這一季度增長了25%，微軟云營收達到250億美元，同比增長28%。在開始新的財年之際，我們將繼續(xù)致力于平衡運營紀律和對關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域的持續(xù)投資，以推動未來的增長。雖然兩位高管的表態(tài)都是相對比較積極，一方面是因為微軟在第四財季取得了相對比較好的成長業(yè)績，另外，兩位高管也是在堅定市場對于微軟之后業(yè)績表現(xiàn)的一個信心。

對市場喊話，是為了要提振市場對于微軟未來表現(xiàn)的信心，恰恰就說明，微軟現(xiàn)在的增長可能遭遇到了內(nèi)部以及外部因素的一些瓶頸，這些瓶頸或許都會對未來微軟業(yè)績表現(xiàn)造成非常大的阻力，甚至是壓力。微軟目前正在積極的去尋求更多發(fā)展的空間，為了能夠繼續(xù)保證自己具有高速的成長，但是從股價的表現(xiàn)來看，市場對于微軟未來是否能夠承受抵御這種風險，還是表現(xiàn)了擔心。

所以在公布了第四財季以及全年的財務報告之后，微軟的股價在納斯達克正常交易的時段下跌了6.93美元，跌幅是2.68%。在隨后的盤后交易當中，微軟的股價更是再次下跌了0.82美元，跌幅為0.33%。在過去的52個交易周當中，微軟的最高價是349.67美元，將近350美元，最低價是241.5億美元，昨天他的收盤價是251.08美元，可見當前是處于過去52周當中，微軟股價相對低點附近。而在去年11月，微軟股價接近了近期的高點將近350美元之后，隨著美聯(lián)儲開始釋放加息信號、進行預期管理，以及今年的連續(xù)三輪加息的舉措，再加上剛剛公布的四季度以及2022財年的業(yè)績表現(xiàn)，微軟的股價開始出現(xiàn)了持續(xù)性下滑的趨勢。

對于接下來財務業(yè)績表現(xiàn)的一個相對保守的預期，微軟的股價在此后可能會遭遇到更大的壓力，疊加美國經(jīng)濟表現(xiàn)，或許微軟未來股價不容樂觀。一方面是在于美國經(jīng)濟大環(huán)境的影響之下，另一方面，主要是基于微軟業(yè)務成長的空間，以及成長的增速，都有可能在接下來出現(xiàn)收縮或者放緩的跡象，這對于此前曾經(jīng)長期連續(xù)上漲的微軟股價都會形成一定的抑制作用。所以微軟的股價，在當前來看還有一定的下降空間，但是微軟強勁的增長，哪怕增速不如預期，也仍然會對于微軟的股價有一個強力的支撐，所以，股價雖然會下跌，但是下跌的空間仍然有限。