原創(chuàng) 鐘偉 秦朔朋友圈

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· 鐘偉 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

向市場(chǎng)要口飯吃，素來不易。2022上半年已過，全球經(jīng)濟(jì)幾乎覆蓋了逆全球化、地緣沖突、金融動(dòng)蕩以及滯脹威脅等大多數(shù)壞消息。

中財(cái)辦也指出，中國也面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期趨弱等因素，并疊加了抗疫等變數(shù)。全球增長、宏觀政策和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系令人惴惴不安。

下半年怎么辦？如果你投資的起點(diǎn)和行為是正確的，那么結(jié)果大概率也會(huì)不錯(cuò)。因此，無論止盈止損，本質(zhì)上都是停止因自己的愚蠢，而未及時(shí)鎖定浮盈或封閉損失。

一個(gè)直白的判斷是，就A股而言，做多時(shí)間未盡，空間似已盡；市場(chǎng)有調(diào)整壓力，年內(nèi)投資回報(bào)最好的兩個(gè)月已逝，投資者則意猶未盡。

回顧上半年，能源、能源金屬、糧食表現(xiàn)不錯(cuò)。

上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)最好的是以石油、天然氣為代表的傳統(tǒng)能源。在中國，煤炭、焦炭等表現(xiàn)也搶眼。油氣價(jià)格同比漲幅都超過40%，其中天然氣創(chuàng)歷史新高，而油價(jià)離2018年的歷史高點(diǎn)也相差不大。

能源價(jià)格高企受到短中長期不同因素的共振影響。從長期看，美式強(qiáng)權(quán)，使得全球十大油氣儲(chǔ)量國當(dāng)中的不少國家，例如伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯和利比亞等幾乎被迫退出了能源市場(chǎng)。從中期因素看，貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來了需求膨脹，煤炭以量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)而崛起。從短期因素看，俄烏沖突加劇了價(jià)格波動(dòng)，尤其是歐洲平衡能源供求的壓力。能源價(jià)格居高不下并不令人驚訝。

下半年化石能源還有機(jī)會(huì)嗎？若你擔(dān)心美國需求收縮，或認(rèn)同美國經(jīng)濟(jì)即將衰退，則商品牛市已然進(jìn)入尾聲。若你覺得歐洲并沒有為秋冬季做好準(zhǔn)備，則能源價(jià)格還有對(duì)歐洲政客進(jìn)行壓力測(cè)試的機(jī)會(huì)。

上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)次席的是以鋰、鎳為主的能源金屬。

和油氣高歌猛進(jìn)不同的是，有色黑色金屬一波三折，貴金屬波瀾不驚。惟獨(dú)能源金屬異軍突起，同比漲幅超過兩位數(shù)。主因可能是中、美兩國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，次因可能是歐洲對(duì)風(fēng)光電和儲(chǔ)能裝置的重新重視。

考慮到中國對(duì)能源金屬的持續(xù)需求，這種變化可能具有可持續(xù)性。這也意味著中國在新能源領(lǐng)域具有一定的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

下半年能源金屬能否繼續(xù)出彩？新能源也好，電車也好，是改變未來的增量，但不足以改變現(xiàn)有存量格局。以中國為例，機(jī)動(dòng)車4億的保有量當(dāng)中，電車占比約3%；當(dāng)下每年2500萬輛的銷量中，電車約15%。新能源和電車行業(yè)的估值，以及電車定價(jià)的豪車化，都使A股像“車背上的股市”，所謂成長的煩惱，也許就是沒有耐心。

上半年糧食漲價(jià)，位居大類資產(chǎn)表現(xiàn)的第三佳。

小麥、大豆和玉米的漲幅都在5%～10%之間，這既有成本推進(jìn)型的因素，例如油價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)化肥、燃料價(jià)格上漲，從而推高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，同時(shí)更有俄烏沖突的影響。

必須謹(jǐn)慎的是，沖突何時(shí)結(jié)束、糧食運(yùn)輸通道是否順暢和來年播種如何？都具有不確定性，這使得谷物價(jià)格易漲難跌。中國上半年CPI大約1.7%，但6月份是2.5%，下半年物價(jià)中樞抬升是難免的。

能源和糧食價(jià)格的表現(xiàn)，已使世界銀行發(fā)出了全球經(jīng)濟(jì)可能陷入類似20世紀(jì)70年代滯脹的警告。本幣匯率不穩(wěn)，疊加能源和糧食帶來的輸入型通脹，已使得越來越多的國家飽受通脹之苦。

大類資產(chǎn)的兩個(gè)主角，債市和股市可謂“雙殺雙熊”。決定性因素是疫情沖擊之后，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方央行，超寬松的宏觀政策加速轉(zhuǎn)折，投資者對(duì)增長、通脹和宏觀環(huán)境的預(yù)期變得悲觀。

例如，美元指數(shù)在約一年內(nèi)從不足95上升至超過115，全球流動(dòng)性量?jī)r(jià)齊緊，但市場(chǎng)仍然抱怨美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)迅猛通脹的應(yīng)對(duì)遲緩，同時(shí)市場(chǎng)又緊張貨幣政策轉(zhuǎn)向不可避免地帶來需求下行、衰退風(fēng)險(xiǎn)甚至金融動(dòng)蕩。

看起來，增長放緩和政策收緊仍只半程，債市股市的調(diào)整也未有止境。

上半年大類資產(chǎn)中，債市表現(xiàn)不佳。美債2年期和10年期價(jià)格下跌分別逾4%和9%，投資者憂心忡忡。一些中國私營企業(yè)的信用債也暴露出問題。全球債市在此期乏善可陳。

考慮到中美兩國經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期的不同步性，以及中國金融業(yè)的持續(xù)對(duì)外開放，中國債市股市的走勢(shì)日漸獨(dú)立于美債美股，表現(xiàn)尚可。

一個(gè)相對(duì)武斷的結(jié)論是，美聯(lián)儲(chǔ)加息不止，美債熊市無極，而中國的數(shù)量型貨幣工具漸成主角，城投債令人揪心。

上半年大類資產(chǎn)中，股市熊氣氛圍濃厚。美股主要股指、日韓股市均處于熊市。主要股市跌幅多在15%；印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)也跌約10%，增長前景不佳、通脹高企和流動(dòng)性收緊都不利于權(quán)益市場(chǎng)。尤其是美股告別了2011年以來最長的牛市，在經(jīng)濟(jì)衰退確立之前，股市痛苦調(diào)整不可避免。

一些中國股民嘆息錯(cuò)過了5月份以來的市場(chǎng)修復(fù)，其實(shí)上半年A股也總體呈跌勢(shì)，上證、深證和創(chuàng)業(yè)板指分別跌7%、13%和16%。以權(quán)益配置為主的投資者在上半年賠錢很自然，除非你恰好在2021年4季度和2022年1季度倉位甚低。

保守型的投資人發(fā)現(xiàn)，貨幣基金的收益率已跌到約1.7%的低位。但你可能忽略了，在美元凌厲升值下，日元飄搖不定，歐元幾乎已難逃和美元平價(jià)，甚至貼水的囧境。那人民幣呢？

下半年大類資產(chǎn)如何表現(xiàn)？這取決于經(jīng)濟(jì)放緩能否見底，美聯(lián)儲(chǔ)政策能否告一段落，以及通脹能否得到遏制。目前看市場(chǎng)分化弱化仍延續(xù)。能源和糧食漲勢(shì)或趨緩，外圍市場(chǎng)難有改觀。

中國經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)歷了二季度的低點(diǎn)，下半年以溫和修復(fù)為主，財(cái)政貨幣政策也以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤為主，中國也大致不受通脹困擾，無論A股還是港股，中期短期看仍含有以科技創(chuàng)新和服務(wù)修復(fù)為主線的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

有兩個(gè)基調(diào)需要關(guān)注，一是西方去中國化的風(fēng)險(xiǎn)，西方已將中國定義為“制度性競(jìng)爭(zhēng)”和“系統(tǒng)性競(jìng)爭(zhēng)”，歐美經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)見底后，將如何看待和調(diào)整對(duì)華的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融部門的投資？二是未來五年，接續(xù)以往供給側(cè)改革的新發(fā)展戰(zhàn)略如何構(gòu)成？

有兩個(gè)做法需要厘清。

一是定投策略，其成功取決于投資標(biāo)的中長期，因此基本放棄擇時(shí)。以A股為例，2018年以來定投滬指或上證50，結(jié)局將是幾無盈利或微虧。

二是分散策略，總有說雞蛋籃子的，但若那些放著雞蛋的籃子都在一張桌子上，而你遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，要是有人掀桌子，那怎么辦？

有三個(gè)投資點(diǎn)值得關(guān)注，一是繁華都市的核心地產(chǎn)。上半年，百強(qiáng)房企銷售同比下滑58%，70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)以跌為主。但北上廣深房?jī)r(jià)和租金都微漲。核心地產(chǎn)有助于穿越周期；二是港股，尤其是可供內(nèi)地投資者選擇的ETF，歐美自身金融未定時(shí)，香港市場(chǎng)可供暫棲；三是賽道股，4月底以來A股賽道股一鼓作氣卷土重來，是愈戰(zhàn)愈勇，還是再而竭？

投資之所以容易失敗，可能在于我們很難承認(rèn)自己的愚蠢。王朔曾說，對(duì)我們而言，知道自己是什么東西，有必要；深知自己不是什么東西，更重要。

「 圖片 | 視覺中國 」

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原標(biāo)題：《止盈止損即止蠢：下半年資產(chǎn)配置談》

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