6月29日，讀書(shū)郎（HK:02385）在港交所發(fā)布公告。公告顯示，該公司于2022年6月29日至7月5日招股，擬全球發(fā)行5200萬(wàn)股，其中香港發(fā)售占10%、國(guó)際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。

本次上市，讀書(shū)郎的招股價(jià)為每股7.6港元至10港元，每手400股。按照計(jì)劃，讀書(shū)郎將于7月12日正式登陸港交所。按10港元/股計(jì)算，讀書(shū)郎最高可募資約5.2億港元。按中位數(shù)8.80港元計(jì)算，讀書(shū)郎將募資4.576億港元，募資凈額約為4.255億港元。

其中，約35%的募資凈額將用于深化讀書(shū)郎的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)改革及強(qiáng)化其地域擴(kuò)張及滲透，25%將用于研發(fā)信息技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施，20%將用于投資優(yōu)化產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)，10%用于增強(qiáng)教材開(kāi)發(fā)能力，10%用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，讀書(shū)郎本次發(fā)售已引入8名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約2.144億港元。其中，8名基石投資者分別為鄭長(zhǎng)平、桂春芳、Azure Telecommunication、金順隆、Tower Lead、東方源、楊小結(jié)及金濤。

整體而言，讀書(shū)郎已經(jīng)在教育平板領(lǐng)域占據(jù)了一定的市場(chǎng)，且年收入規(guī)模接近10億元。但讀書(shū)郎上市的背后也存在不少隱憂(yōu)，尤其是2021年的凈利潤(rùn)規(guī)模同比下滑超過(guò)10%，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

此外，讀書(shū)郎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手十分強(qiáng)大，其中包括步步高等，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。不僅如此，網(wǎng)易有道、優(yōu)學(xué)天下、科大訊飛、作業(yè)幫等也不甘示弱。就出貨量而言，讀書(shū)郎的規(guī)模遠(yuǎn)不及步步高、作業(yè)幫、優(yōu)學(xué)天下等，如何在競(jìng)爭(zhēng)中突圍？是讀書(shū)郎管理層值得深思的問(wèn)題。

陳智勇、秦曙光為控股股東

在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，陳智勇持股40.1289%，秦曙光持股32.9766%，二人作為一致行動(dòng)人合計(jì)持股73.1055%。其中，陳智勇曾擔(dān)任讀書(shū)郎董事長(zhǎng)職務(wù)，現(xiàn)任總經(jīng)理一職，而秦曙光則繼任讀書(shū)郎董事長(zhǎng)（董事會(huì)主席）。

同時(shí)，受限制股份單位特殊目的公司Driving Force持股4.4551%，讀書(shū)郎執(zhí)行董事劉志蘭持股2.2215%，非執(zhí)行董事沉劍飛持股3.7496%，吳建華（秦曙光大學(xué)同學(xué)）持股3.5208%，員工鐘響鈴持股2.2215%，Glorious持股為4.16%，Golden持股1.7154%。

上市后，讀書(shū)郎的控股股東仍為陳智勇、秦曙光，分別持股34.2008%、28.1050%，作為一致行動(dòng)人合計(jì)持有62.3058%的股份。同時(shí)，Driving Force持股3.7970%，劉志蘭持股1.8933%，沉劍飛持股3.1957%，吳建華持股3.0007%，陳家峰持股3.7682%，鐘響鈴持股1.8933%。

若讀書(shū)郎成功上市，將成為教育智能硬件第一股。但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，讀書(shū)郎的研發(fā)開(kāi)支并不高。招股書(shū)顯示，讀書(shū)郎2019年、2020年和2021年的研發(fā)開(kāi)支3642.8萬(wàn)元、3021.1萬(wàn)元和4387.0萬(wàn)元，占總收入的比例分別為5.4%、4.1%和5.4%。

同期，讀書(shū)郎的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為6349.0萬(wàn)元、7416.3萬(wàn)元和7306.0萬(wàn)元，占各期收入的比例分別為9.5%、10.1%和9.0%，遠(yuǎn)高于研發(fā)開(kāi)支。截至最后實(shí)際可行日期，讀書(shū)郎已在中國(guó)獲得212項(xiàng)專(zhuān)利。

而據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，讀書(shū)郎及其子公司共有702項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)信息，其中多數(shù)為發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型。通過(guò)算法分析可知，讀書(shū)郎的專(zhuān)利布局主要專(zhuān)注在掃描筆、攝像頭、智能臺(tái)燈、智能手表、顯示屏等技術(shù)領(lǐng)域。

2021年業(yè)績(jī)下滑明顯

財(cái)務(wù)方面，讀書(shū)郎2019年、2020年和2021年的收入分別約為6.70億元、7.34億元和8.13億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.16%；凈利潤(rùn)（年內(nèi)利潤(rùn)及總?cè)媸找妫┓謩e為6943.5萬(wàn)元、9201.3萬(wàn)元和8214.6萬(wàn)元。

經(jīng)分析可知，讀書(shū)郎的收入整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速并不高。此外，讀書(shū)郎的利潤(rùn)規(guī)模先增后減，其中2019年同比增長(zhǎng)158.87%，2020年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率降至32.52%，2021年則同比下降10.72%，已經(jīng)開(kāi)始下滑，并陷入“增收不增利”的境地。

在非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，讀書(shū)郎2019年、2020年和2021年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為6943.5萬(wàn)元、9201.3萬(wàn)和7700.3萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為10.4%、12.5%和9.5%。其中2021年的盈利規(guī)模下滑明顯，同比驟降16.31%。

讀書(shū)郎教育在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要是毛利因原材料成本增加而減少，同時(shí)該公司于2021年就本次上市產(chǎn)生額外開(kāi)支，且由于毛利率因原材料成本增加而下降，讀書(shū)郎教育的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率由12.5%下降至9.5%。

招股書(shū)顯示，2019年、2020年和2021年，讀書(shū)郎的毛利率分別為26.0%、27.5%和20.8%，其中2021年的毛利率同比減少約6.7個(gè)百分點(diǎn)。貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，讀書(shū)郎貢獻(xiàn)主要收入及毛利的學(xué)生個(gè)人平板毛利率下滑最為明顯，已經(jīng)連續(xù)兩年走低。

具體來(lái)看，讀書(shū)郎在報(bào)告期內(nèi)來(lái)自學(xué)生個(gè)人平板的收入分別為5.41億元、6.65億元和7.05億元，占比分別為80.8%、90.6%和86.7%；貢獻(xiàn)毛利分別為1.53億元、1.83億元和1.41億元，毛利率分別為28.2%、27.5%和20.0%。

相比之下，優(yōu)學(xué)天下（優(yōu)學(xué)派）2018年、2019年和2020年的毛利率分別為34.25%、34.57%和36.75%。同期，科大訊飛-教育產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率分別為58.08%、54.34%和54.25%，視源股份-交互智能平板的毛利率分別為30.50%、36.44%和32.55%，均優(yōu)于讀書(shū)郎。

市場(chǎng)地位較為靠后

此前，優(yōu)學(xué)天下曾沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板上市，后撤回了申請(qǐng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年，按總零售市值計(jì)，讀書(shū)郎在中國(guó)的智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商中排名第二；而按總設(shè)備出貨量計(jì)，其在中國(guó)的智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商中排名第五。

這意味著，讀書(shū)郎的領(lǐng)先地位并不明顯。

據(jù)弗若斯特沙利文，于2021年按總零售市值計(jì)，步步高（步步高教育電子有限公司）的零售市值約為人民幣95億元，市場(chǎng)份額為28.9%。同期，讀書(shū)郎則為20億元，市場(chǎng)份額僅為6.1%，但高于網(wǎng)易有道、優(yōu)學(xué)天下的5.2%和4.3%。

弗若斯特沙利文資料還顯示，就2021年按零售市場(chǎng)出貨量而言，步步高為770萬(wàn)臺(tái)，作業(yè)幫、優(yōu)學(xué)天下、360分別為180萬(wàn)臺(tái)、170萬(wàn)臺(tái)、130萬(wàn)臺(tái)，而讀書(shū)郎僅為70萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于前四大參與者。

此外，按零售市值或總設(shè)備出貨量計(jì)的中國(guó)五大智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商的智能學(xué)習(xí)設(shè)備的零售價(jià)值增長(zhǎng)率及零售價(jià)來(lái)看，科大訊飛、網(wǎng)易有道2020年至2021年的增速分別高達(dá)86%、70%，作業(yè)幫、360均為25%。

相比之下，步步高2020年至2021年的增速為8%，讀書(shū)郎為5%，而優(yōu)學(xué)天下則同比下降7%。