產(chǎn)品抽檢不合格，子公司被“責(zé)令整改”，似乎給頻繁并購(gòu)的新乳業(yè)敲響了警鐘。

在嘗到巨額并購(gòu)帶來(lái)的甜頭后，新乳業(yè)（002946.SZ）稱今后仍將堅(jiān)持并購(gòu)整合。

近日，新乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛在股東大會(huì)上表示，新乳業(yè)入股了新消費(fèi)公司“一番植”，將布局植物基飲品。 同時(shí)，席剛還透露，今年新乳業(yè)的增長(zhǎng)目標(biāo)將達(dá)到20%，用3到5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)鮮奶、酸奶雙強(qiáng)格局。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，自2019年上市以來(lái)，新乳業(yè)共投資、并購(gòu)了8家公司，緊鑼密鼓布局上下游奶源供應(yīng)鏈、開(kāi)拓區(qū)域市場(chǎng)。

如此頻繁的買買買，只是資產(chǎn)堆砌，還是能夠有效整合？這有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

在此之前，新乳業(yè)首先要面對(duì)的是大手筆收購(gòu)的后遺癥。

頻繁收購(gòu)商譽(yù)高企，負(fù)債率居行業(yè)前列

2019年上市至今，“并購(gòu)”成為了新乳業(yè)起家甚至不斷拓展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵詞。

剛上市不久，新乳業(yè)就以7億元入股現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK），成為其第二大股東。同年8月，新乳業(yè)收購(gòu)福州澳牛55%股權(quán)，布局華南市場(chǎng)。

上市第二年，2020年5月，新乳業(yè)以17.11億元的高價(jià)并購(gòu)西北區(qū)域龍頭乳企寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司。

2021年1月，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)“一只酸奶牛”所屬公司60%股權(quán)，跨界現(xiàn)制茶飲，交易對(duì)價(jià)為2.31億元；12月，完成收購(gòu)“澳亞投資”項(xiàng)目5%的股權(quán)交割。

除此之外，新乳業(yè)還投資了一番植、奶尋、鮮鑒等新消費(fèi)品牌。

頻繁的并購(gòu)也產(chǎn)生了一些后遺癥。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年末，新乳業(yè)的商譽(yù)共計(jì)11.90億元。而2019年末商譽(yù)為1.13億元，3年增長(zhǎng)近10倍。

同期，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.81%。《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，這是新乳業(yè)負(fù)債率連續(xù)第三年上升。

橫向來(lái)看，新乳業(yè)的負(fù)債率也要高于在低溫奶領(lǐng)域同一梯隊(duì)的光明乳業(yè)（600597.SH）和三元股份（600429.SH）。截至2021年末，后兩者的資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.86%和51.97%。

值得注意的是，截至2021年末，新乳業(yè)的短期借款為17.55億元，而同期貨幣資金只有5.15億元。

針對(duì)負(fù)債攀升問(wèn)題，公司董事長(zhǎng)席剛曾做出解釋，如果這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在不斷下降，規(guī)模在不斷萎縮，現(xiàn)金流在持續(xù)的減少甚至負(fù)流入，這個(gè)負(fù)債就一定值得大家去多關(guān)注；但是，新乳業(yè)不是這樣，所以大家對(duì)負(fù)債率的適度增加不要有任何擔(dān)心。

雖然董事長(zhǎng)安撫了投資者，但二級(jí)市場(chǎng)依然抱有疑慮。自去年8月股價(jià)達(dá)到25.91元的階段性新高后，公司股價(jià)就開(kāi)始一路下行，截至6月15日?qǐng)?bào)收11.95元，相對(duì)于去年峰值，縮水超五成。

凈利率行業(yè)倒數(shù)，品牌競(jìng)爭(zhēng)力有限

和蒙牛、伊利不同，新乳業(yè)是低溫奶細(xì)分市場(chǎng)的重要玩家。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)低溫鮮奶行業(yè)三強(qiáng)光明乳業(yè)、三元股份、新乳業(yè)的市占率分別為16.0%、13.9%和9.7%。

低溫奶，即是通過(guò)巴氏殺菌法，以72℃-85℃的低溫處理技術(shù)加工而成的牛奶。由于低溫奶保質(zhì)期短的特性，其只能依奶源而建，覆蓋半徑往往不超過(guò)周圍300公里。因此，新乳業(yè)即便債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，依然堅(jiān)持并購(gòu)策略，先是乳業(yè)，再是牧業(yè)，如今又將新茶飲收入囊中，似乎是想打通整條產(chǎn)業(yè)鏈。

這種買買買的節(jié)奏給新乳業(yè)帶來(lái)了非常直接的營(yíng)收增長(zhǎng)?！堆坨R財(cái)經(jīng)》注意到，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.67億元，同比增長(zhǎng)32.87%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.12億元，同比增長(zhǎng)15.23%。不過(guò)，其銷售凈利率僅為3.81%，已經(jīng)連續(xù)4年下滑，且在諸多上市奶企中排名倒數(shù)第三。

簡(jiǎn)單粗暴的并購(gòu)也沒(méi)有給新乳業(yè)的品牌價(jià)值帶來(lái)加成。截至2021年底，公司旗下共有59家控股子公司、15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、13個(gè)自有牧場(chǎng)。雖然品牌眾多，但品牌價(jià)值也被稀釋，且沒(méi)有一個(gè)是熱門(mén)大單品。與伊利、蒙牛、光明相比，盡管新乳業(yè)也是行業(yè)頭部之一，但品牌存在感偏低。

在2021年年報(bào)中，新乳業(yè)列舉了過(guò)去一年公司發(fā)布的系列新品，如“唯品”有機(jī)牛乳和“唯品”娟姍牛乳、“今日鮮奶鋪”、純正“A2”鮮牛乳、“活潤(rùn)”晶球酸奶等。但以上產(chǎn)品在市場(chǎng)上都未激起太大水花，遠(yuǎn)達(dá)不到蒙牛旗下純甄、特侖蘇，伊利旗下的金典、安慕希那樣的知名度。

此外，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，2021年，新乳業(yè)銷售費(fèi)用再創(chuàng)新高，達(dá)12.48億元，同比增長(zhǎng)35.42%。反觀其研發(fā)費(fèi)用僅0.4億元，雖同比增長(zhǎng)了16.24%，但仍只有銷售費(fèi)用的3.21%。

逐年增高的銷售費(fèi)用，卻沒(méi)有砸出有影響力的大單品。或許，加大研發(fā)，推出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品才是新乳業(yè)的突圍之舉。

子公司被責(zé)令整改，存質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)？

公開(kāi)報(bào)道顯示，今年4月底，國(guó)家市監(jiān)總局通報(bào)了11批次的抽檢不合格產(chǎn)品。其中，由福建新希望澳牛乳業(yè)有限公司委托福建澳牛乳業(yè)有限公司生產(chǎn)的“澳牛”草莓味酸奶優(yōu)乳飲料，因蛋白質(zhì)含量低于標(biāo)準(zhǔn)值登上了通報(bào)名單。

5月份，根據(jù)長(zhǎng)沙市市監(jiān)局官網(wǎng)信息顯示，在最近的食品生產(chǎn)企業(yè)日常監(jiān)督檢查中，湖南新希望南山液態(tài)乳業(yè)有限公司的檢查結(jié)果為責(zé)令整改。雖然監(jiān)管部門(mén)的公告沒(méi)有披露出更多的信息，但從此次檢查的性質(zhì)來(lái)看，可能是因?yàn)槠髽I(yè)在食品生產(chǎn)活動(dòng)中存在違規(guī)行為。

此前，國(guó)家食藥監(jiān)總局曾披露，新希望集團(tuán)旗下兩家子公司所生產(chǎn)的共5批次的純牛奶產(chǎn)品在抽檢中被檢出酸度不合格。彼時(shí)，云南新希望鄧川蝶泉乳業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，酸度不合格原因在于飼料。

有業(yè)內(nèi)人士分析，這可能與新乳業(yè)并購(gòu)步子邁得過(guò)大，奶源、牧場(chǎng)等供應(yīng)鏈資源來(lái)不及消化，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)、供應(yīng)端出現(xiàn)管理疏漏有關(guān)。

產(chǎn)品抽檢不合格，子公司被“責(zé)令整改”，似乎給頻繁并購(gòu)的新乳業(yè)敲響了警鐘。在并購(gòu)帶來(lái)快速增長(zhǎng)之后，如何“穩(wěn)下來(lái)”可能是一個(gè)需要深思的問(wèn)題。對(duì)此，《眼鏡財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注。