文：向善財經(jīng)

基因檢測，又被戲稱為“科學算命”。自2013年萌芽起步，國內消費級基因檢測賽道曾掀起一陣波瀾，但最終行業(yè)還是陷入了沉寂，不少基因檢測企業(yè)隨著歷史浪潮逐漸平息，黯然離場。

近日，一則消息再次喚起了我們對該行業(yè)的關注。美因基因2022年6月10日-15日招股，擬全球發(fā)售1196.18萬股新股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權，股份將于2022年6月22日開始在港交所買賣。

據(jù)天眼查專業(yè)版APP顯示，美因基因是一家基因檢測技術研發(fā)商，專注于為健康管理、醫(yī)療臨床、科研等體系提供基因檢測服務，已開發(fā)出腫瘤早期篩查、藥物敏感基因檢測等產(chǎn)品，并且經(jīng)歷了多輪融資。此次美因基因上市，能否真正讓基因檢測成為待采金礦？

細探基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，基因檢測也同樣發(fā)展迅速。尤其是疫情爆發(fā)之后，由于疾病檢測需求爆發(fā)式增長，基因檢測新成立的企業(yè)快速增加。但事實上，目前國內的消費者基因檢測仍然處于草莽時期。

從市場來看，基因檢測魚龍混雜，亂象叢生。在項目上五花八門，天賦基因檢測、腫瘤基因檢測、減肥基因檢測等項目層出不窮。在價格上不同企業(yè)不同項目也差異巨大，少的幾百元，貴的幾萬元，而且由于信息不透明，消費者很難了解產(chǎn)品價值，導致部分基因檢測企業(yè)夸大營銷。

從技術來看，消費基因檢測并未真正成熟，在科學性、準確性方面缺乏統(tǒng)一的技術標準、行業(yè)標準，不同公司使用的方法和數(shù)據(jù)庫不同，結果也會存在差異。雖然價格不斷下降，但基因檢測仍然不能保證百分百的準確性，而且適用范圍有限。是否有用，有多大用，也取決于消費者的期待。

從監(jiān)管來看，監(jiān)管有些滯后于基因檢測行業(yè)發(fā)展，在監(jiān)管和規(guī)范的政策制定方面客觀上存在不足。比如在腫瘤基因檢測領域，此前曾存在篡改基因檢測結果騙取醫(yī)?；鸬男袨椤?/p>

今年1月28日，阿斯利康中國官網(wǎng)發(fā)布公告稱，2021年8月，阿斯利康在內部合規(guī)檢查中發(fā)現(xiàn)，深圳市有少數(shù)員工存在篡改或參與篡改患者檢測報告的行為，涉嫌騙取醫(yī)保基金。

很多用戶并不了解基因檢測行業(yè)，聽到基因檢測四個字就以為充滿科技含量。實際上，消費級基因檢測只是一項入門技術，為C端消費者提供的只是最基礎的檢測服務，實現(xiàn)商業(yè)化的淺層應用。若是繼續(xù)深入產(chǎn)業(yè)結構，對于基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，企業(yè)屬性相差甚大。

基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)為設備、耗材及試劑等提供商，中游為提供基因檢測服務的基因檢測企業(yè)，下游則是醫(yī)院、體檢機構等打通基因檢測與消費者的相關渠道。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，科技才是真正的護城河，主要以Illumina、ThermoFisher（賽默飛）和華大智造等設備廠商為主?；驒z測技術更新迭代快速，主要由少數(shù)幾個巨頭壟斷，目前我國基因檢測技術整體仍落后于發(fā)達國家。

對于中游的美因基因等提供基因檢測服務的企業(yè)來說，過去幾年，在資本助推下，基因檢測行業(yè)野蠻生長，基因檢測公司向上游購買測序儀，可以通過下游渠道向消費者提供測序服務。因此，科技含量較低，門檻也較低，同質化競爭嚴重。

比如，美因基因的研發(fā)費用遠低于銷售費用。

我們注意到，2018年、2019年和2020年，該公司的研發(fā)成本分別為680萬元、440萬元、440萬元；2020及2021年上半年該部分支出分別為160萬元、370萬元，遠低于銷售費用率。相較之下，美因基因在研發(fā)上的投入遠低于華大基因、貝瑞基因等同行。

而且，美因基因等中游企業(yè)不管是面對上游設備廠商還是下游的渠道，議價能力都比較弱，更容易受制于人。在上游多采用“刀架+刀片”的商業(yè)模式，測序儀和基因檢測試劑往往捆綁銷售。在下游主要由醫(yī)院等機構組成，基因檢測企業(yè)面對渠道同樣缺乏議價優(yōu)勢。

所幸的是，美因基因還可以抱美年大健康的大腿。根據(jù)美因基因披露的招股書顯示，2018年、2019年、2020年前三季度，公司與關聯(lián)方交易所得收入分別占同期收入的47.4%、51.1%、57.9%及54.3%，美因基因近半銷售額來自美年集團。

據(jù)風險披露，美因基因很大一部分收入來源于關聯(lián)方，可預見的未來，很大一部分收入仍將持續(xù)來源于關聯(lián)方，或將無法按有利于美因基因的條款解決與有關關聯(lián)方的潛在沖突。

數(shù)據(jù)的背后，似乎說明美因基因對外業(yè)務拓展能力不足。事實上，美因基因很大程度上依賴于美年大健康。但美因基因在下游獲客渠道上仍存在兩個嚴重問題。

一個是美因基因未來能否長期依賴美年大健康。

2018年，美年大健康曾增資3.88億元并獲得美因基因33.42%的股權，彼時美年大健康曾經(jīng)最多持有美因基因50.56%的股權，是公司第一大股東。2020年到2021年3月，美年大健康數(shù)次轉出美因基因股權。到了2021年3月份，公司股東美年大健康曾擬2.04億元轉讓美因基因7.55%股權。雙方正不斷疏遠。

另一個是美年大健康僅僅只是線下渠道優(yōu)勢，在線上渠道上美因基因仍然需要學會自立。

目前美因基因的消費級癌癥篩查用戶規(guī)模似乎并不理想。數(shù)據(jù)顯示去年上半年，僅有11.9萬人次，而消費級基因檢測用戶為107萬人次。

美因基因真正的護城河是什么？

如今美因基因即將上市，但對于投資者來說，或許其并非一個足夠優(yōu)質的投資標的。

選股要選行業(yè)龍頭股，這是投資的基本常識。美因基因雖然在中游的市場份額位于首位，且已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但美因基因算不得基因檢測行業(yè)的龍頭。

龍頭企業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的企業(yè)，具備較強的行業(yè)話語權，在行業(yè)中具有舉足輕重的地位，美因基因顯然和這些描述并不相符。不管是市場份額還是盈利能力似乎都依賴于關聯(lián)方美年大健康的支持。

行業(yè)發(fā)展一般分為草莽初生，行業(yè)整合和寡頭壟斷三個階段。這三個階段發(fā)展中，行業(yè)龍頭的成長性都是超越行業(yè)的，增速可以超越行業(yè)增速。這是因為龍頭企業(yè)，占有更多的行業(yè)資源。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國消費級基因市場規(guī)模為6850萬美元，2016年到2020年的年復合增長率為31%，2020年到2025年則為45%。而根據(jù)美因基因披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年到2020年，公司營收年復合增長率僅為1.95%。

美因基因的增速遠不及行業(yè)增速，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于明顯弱勢地位，雖然也在增長，但增速較慢，隨著行業(yè)發(fā)展，未來與真正龍頭的差距也將越來越大。

而且在盈利方面，美因基因也有吃到了核酸檢測紅利的原因。

據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，在2020年及2021年，美因基因新冠病毒相關檢測服務的收入分別為7390萬、4150萬，毛利分別為5080萬、2430萬，毛利率分別為68.7%、58.7%?？梢钥闯銎湫鹿诓《鞠嚓P檢測服務所得收入逐漸減少，因為政府管制下，核酸檢測平均單價不斷降低。

龍頭企業(yè)未必是行業(yè)內最大的企業(yè)，一定是行業(yè)內綜合競爭力最強的企業(yè)。比如銀行業(yè)的龍頭是招商銀行，而不是所謂的五大行。美因基因缺乏技術壁壘，渠道上依賴關聯(lián)方，市場份額雖是行業(yè)第一，但未來發(fā)展堪憂。

那么美因基因等中游企業(yè)真正的壁壘是什么？在向善財經(jīng)看來或許是服務，通過創(chuàng)造最佳的消費者體驗及高消費者滿意度實現(xiàn)較高的客戶粘性。

另外，還有控制成本的能力。對于消費級基因檢測企業(yè)來說，需要對檢測平臺及檢測設備大量投資，還需要在營銷推廣活動上花費大量資源，如果不能有效控制有關成本，從長遠來看無法實現(xiàn)盈利。得益于關聯(lián)方美年大健康，美因基因在營銷推廣等銷售費用支出上相對競爭者處于優(yōu)勢。

不過，未來基因檢測行業(yè)面臨更艱巨的挑戰(zhàn)，過度宣傳、質量存疑、用藥指導缺乏臨床意義、適用范圍有限等諸多問題仍有待解決。另外，數(shù)據(jù)安全也是一個威脅，基因樣本數(shù)據(jù)泄露，未來可能帶來更加嚴重的后果。

基因檢測在消費者基因隱私數(shù)據(jù)方面的過度使用引起了更多的倫理、法律及社會問題，可能會導致消費者減少使用基因檢測，降低市場對基因檢測產(chǎn)品的接受度并減低市場需求，這些都是美因基因需要思考的問題。