2022年4月，在美元指數(shù)快速上漲的情況下，人民幣貶值壓力增大。4月19日夜盤(pán)，在美元指數(shù)沖擊101關(guān)口之際，離岸人民幣跌破6.40重要關(guān)口，帶動(dòng)在岸人民幣走弱。在重要技術(shù)點(diǎn)位突破后，人民幣對(duì)美元快速放量下跌，連續(xù)突破多個(gè)重要關(guān)口。

5月以來(lái)，離岸人民幣（CNH）最低觸及6.8364，在岸人民幣（CNY）最低觸及6.8150。截至5月13日，離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）對(duì)美元當(dāng)月累計(jì)分別貶值2.73%和2.90%至6.8275和6.7830，均為2020年11月以來(lái)新低，較今年最高點(diǎn)已分別貶值7.57%和6.96%。

今年以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)。

一、多重因素疊加致本輪人民幣貶值

我們認(rèn)為本次人民幣大幅度、快速的貶值并非意外事件，究其根本，我們認(rèn)為是多重因素疊加形成的必然結(jié)果。

第一，強(qiáng)勢(shì)美元給人民幣造成較大的貶值壓力。4月以來(lái)，美元指數(shù)在加息預(yù)期的推動(dòng)下持續(xù)攀升，幾乎全部貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)下跌，人民幣也因此受到波及。比較了4月以來(lái)主要貨幣對(duì)美元的走勢(shì)，人民幣仍然是全球表現(xiàn)較好的貨幣之一。

2022年4月主要非美貨幣對(duì)美元漲跌幅（%）

 第二，市場(chǎng)情緒和前期壓力的釋放。去年以來(lái)，警惕人民幣匯率走貶的觀點(diǎn)一直都存在。而6.40是為人民幣匯率的重要整數(shù)關(guān)口，亦為200日均線的重要位置，該點(diǎn)位的突破，意味著此前的橫盤(pán)局面的結(jié)束，這可能引發(fā)了交易層面對(duì)于人民幣匯率開(kāi)啟新一輪波段行情的押注。

第三，監(jiān)管層可能無(wú)意干涉目前的匯率波動(dòng)。4月25日人民銀行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整幅度較弱，僅釋放約105億美元流動(dòng)性，政策信號(hào)意圖高于實(shí)際干預(yù)；監(jiān)管層談及人民幣匯率時(shí)，多次強(qiáng)調(diào)“合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”和“雙向波動(dòng)”特征，鼓勵(lì)企業(yè)樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念。

伴隨人民幣匯率的快速貶值，消極市場(chǎng)情緒在主要金融市場(chǎng)蔓延。自4月19日至今，國(guó)內(nèi)股市連續(xù)下跌，上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別累計(jì)下跌約5.0%、6.5%和8.5%，兩市市值蒸發(fā)近4萬(wàn)億元。人民幣債券也遭遇拋售，1年期、5年期和10年期國(guó)債收益率最高分別上行至2.06%、2.60%和2.85%。

二、后市人民幣仍有壓力但空間有限

展望后市，此前支撐人民幣走強(qiáng)的力量正在逐步減弱，預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)釋放此前積累的貶值壓力。

一是疫情以來(lái)的高貿(mào)易順差或難以長(zhǎng)期持續(xù)。受國(guó)內(nèi)疫情沖擊，我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易受到較大影響，2月以來(lái)我國(guó)進(jìn)出口增速均出現(xiàn)了較大程度的回落。這導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)常賬戶結(jié)售匯順差趨于收斂，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)外匯供給產(chǎn)生收縮壓力，銀行間外匯市場(chǎng)成交量下滑，對(duì)人民幣產(chǎn)生拖累。同時(shí)，我國(guó)是能源進(jìn)口大國(guó)，伴隨油價(jià)在高位的長(zhǎng)期停留，進(jìn)口金額會(huì)重新恢復(fù)強(qiáng)勁，從而帶來(lái)購(gòu)匯客盤(pán)金額的增加。

二是中美貨幣政策或持續(xù)背離，導(dǎo)致中美利差收窄，對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值壓力。數(shù)據(jù)顯示，2-3月境外投資者連續(xù)兩個(gè)月減持中國(guó)相關(guān)債券共計(jì)約1650億人民幣。中美貨幣政策的分化預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)維持，跨境資金有流出壓力，資本與金融賬戶結(jié)售匯順差收窄推動(dòng)匯率貶值。

三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。“8·11”匯改以來(lái)人民幣出現(xiàn)了四輪明顯的貶值，中美貨幣政策背離（2015-2016）、中美貿(mào)易摩擦（2018）、華為被美制裁（2019）和疫情暴發(fā)（2020）分別是引起四輪貶值的主要原因，均指向我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)走軟。因此，一旦支撐人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)薄弱，人民幣匯率也會(huì)因此受到壓力。

不過(guò)，貶值壓力不代表人民幣具備長(zhǎng)期走貶的趨勢(shì)。

一是疫情正在逐步改善。在強(qiáng)有力的政策執(zhí)行和推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)疫情防控效果顯著，多個(gè)封控城市實(shí)現(xiàn)階段性社會(huì)面“清零”，復(fù)工復(fù)產(chǎn)在即，疫情帶來(lái)的擾動(dòng)或?qū)⒃谳^短的時(shí)間內(nèi)消退。

二是多項(xiàng)政策并舉?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”。4月以來(lái)政策層面對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”推出了多項(xiàng)措施，包括減稅等財(cái)政政策，推動(dòng)基建發(fā)展等產(chǎn)業(yè)政策等，都將在一定程度上保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不剎車、不失速。同時(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大且維持匯率穩(wěn)定的工具箱充足，具備支撐人民幣匯率的條件。

三是美元指數(shù)或面臨拐點(diǎn)的可能。參考以往美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)驗(yàn)，美元指數(shù)在加息政策落地后會(huì)相應(yīng)走軟。目前5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BPs已經(jīng)落地，但是否進(jìn)一步加快收緊貨幣政策仍有待觀察。目前全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境仍面臨巨大的不確定性，若美指出現(xiàn)拐點(diǎn)，人民幣或?qū)⒌玫酱ⅰ?/p>

綜上所言，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元在短期內(nèi)仍將進(jìn)一步走貶，但貶值空間相對(duì)有限。

（作者曹譽(yù)波為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于某國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部）