2022年4月，在美元指數(shù)快速上漲的情況下，人民幣貶值壓力增大。4月19日夜盤，在美元指數(shù)沖擊101關口之際，離岸人民幣跌破6.40重要關口，帶動在岸人民幣走弱。在重要技術(shù)點位突破后，人民幣對美元快速放量下跌，連續(xù)突破多個重要關口。

5月以來，離岸人民幣（CNH）最低觸及6.8364，在岸人民幣（CNY）最低觸及6.8150。截至5月13日，離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）對美元當月累計分別貶值2.73%和2.90%至6.8275和6.7830，均為2020年11月以來新低，較今年最高點已分別貶值7.57%和6.96%。

今年以來人民幣匯率走勢。

一、多重因素疊加致本輪人民幣貶值

我們認為本次人民幣大幅度、快速的貶值并非意外事件，究其根本，我們認為是多重因素疊加形成的必然結(jié)果。

第一，強勢美元給人民幣造成較大的貶值壓力。4月以來，美元指數(shù)在加息預期的推動下持續(xù)攀升，幾乎全部貨幣對美元均出現(xiàn)下跌，人民幣也因此受到波及。比較了4月以來主要貨幣對美元的走勢，人民幣仍然是全球表現(xiàn)較好的貨幣之一。

2022年4月主要非美貨幣對美元漲跌幅（%）

 第二，市場情緒和前期壓力的釋放。去年以來，警惕人民幣匯率走貶的觀點一直都存在。而6.40是為人民幣匯率的重要整數(shù)關口，亦為200日均線的重要位置，該點位的突破，意味著此前的橫盤局面的結(jié)束，這可能引發(fā)了交易層面對于人民幣匯率開啟新一輪波段行情的押注。

第三，監(jiān)管層可能無意干涉目前的匯率波動。4月25日人民銀行下調(diào)外匯存款準備金率1個百分點，調(diào)整幅度較弱，僅釋放約105億美元流動性，政策信號意圖高于實際干預；監(jiān)管層談及人民幣匯率時，多次強調(diào)“合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”和“雙向波動”特征，鼓勵企業(yè)樹立“風險中性”理念。

伴隨人民幣匯率的快速貶值，消極市場情緒在主要金融市場蔓延。自4月19日至今，國內(nèi)股市連續(xù)下跌，上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別累計下跌約5.0%、6.5%和8.5%，兩市市值蒸發(fā)近4萬億元。人民幣債券也遭遇拋售，1年期、5年期和10年期國債收益率最高分別上行至2.06%、2.60%和2.85%。

二、后市人民幣仍有壓力但空間有限

展望后市，此前支撐人民幣走強的力量正在逐步減弱，預計人民幣將繼續(xù)釋放此前積累的貶值壓力。

一是疫情以來的高貿(mào)易順差或難以長期持續(xù)。受國內(nèi)疫情沖擊，我國的進出口貿(mào)易受到較大影響，2月以來我國進出口增速均出現(xiàn)了較大程度的回落。這導致我國經(jīng)常賬戶結(jié)售匯順差趨于收斂，進而對國內(nèi)外匯供給產(chǎn)生收縮壓力，銀行間外匯市場成交量下滑，對人民幣產(chǎn)生拖累。同時，我國是能源進口大國，伴隨油價在高位的長期停留，進口金額會重新恢復強勁，從而帶來購匯客盤金額的增加。

二是中美貨幣政策或持續(xù)背離，導致中美利差收窄，對人民幣產(chǎn)生貶值壓力。數(shù)據(jù)顯示，2-3月境外投資者連續(xù)兩個月減持中國相關債券共計約1650億人民幣。中美貨幣政策的分化預期可能會繼續(xù)維持，跨境資金有流出壓力，資本與金融賬戶結(jié)售匯順差收窄推動匯率貶值。

三是國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。“8·11”匯改以來人民幣出現(xiàn)了四輪明顯的貶值，中美貨幣政策背離（2015-2016）、中美貿(mào)易摩擦（2018）、華為被美制裁（2019）和疫情暴發(fā)（2020）分別是引起四輪貶值的主要原因，均指向我國經(jīng)濟基本面的相對走軟。因此，一旦支撐人民幣匯率的經(jīng)濟基本面基礎薄弱，人民幣匯率也會因此受到壓力。

不過，貶值壓力不代表人民幣具備長期走貶的趨勢。

一是疫情正在逐步改善。在強有力的政策執(zhí)行和推動下，國內(nèi)疫情防控效果顯著，多個封控城市實現(xiàn)階段性社會面“清零”，復工復產(chǎn)在即，疫情帶來的擾動或?qū)⒃谳^短的時間內(nèi)消退。

二是多項政策并舉?！胺€(wěn)增長”。4月以來政策層面對“穩(wěn)增長”和“經(jīng)濟建設為中心”推出了多項措施，包括減稅等財政政策，推動基建發(fā)展等產(chǎn)業(yè)政策等，都將在一定程度上保障經(jīng)濟增長不剎車、不失速。同時，我國的外匯儲備規(guī)模龐大且維持匯率穩(wěn)定的工具箱充足，具備支撐人民幣匯率的條件。

三是美元指數(shù)或面臨拐點的可能。參考以往美聯(lián)儲加息的經(jīng)驗，美元指數(shù)在加息政策落地后會相應走軟。目前5月美聯(lián)儲加息50BPs已經(jīng)落地，但是否進一步加快收緊貨幣政策仍有待觀察。目前全球經(jīng)濟金融環(huán)境仍面臨巨大的不確定性，若美指出現(xiàn)拐點，人民幣或?qū)⒌玫酱ⅰ?/p>

綜上所言，預計人民幣對美元在短期內(nèi)仍將進一步走貶，但貶值空間相對有限。

（作者曹譽波為經(jīng)濟學博士，供職于某國有大型銀行金融市場部）