一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，并不取決于人們的主觀意志，也不是依靠一種戰(zhàn)略設(shè)計(jì)就可以實(shí)現(xiàn)的。一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，關(guān)鍵取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力。貨幣從來就不是一種獨(dú)立存在的東西。貨幣作為一種價(jià)值尺度，在市場(chǎng)中，它可以表達(dá)商品的價(jià)值，在國際社會(huì)中，它表達(dá)的是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力（包括競(jìng)爭(zhēng)力）。

貨幣作為一種交換媒介，它必須以可交換的商品的存在為前提，假如沒有商品，貨幣要么成為一種物品，比如黃金、貝殼等，要么就是一張廢紙，如政府濫發(fā)的紙幣。貨幣作為流通手段，其可以達(dá)到的邊界取決于市場(chǎng)（包括商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)和要素市場(chǎng)）與商品流通的邊界，以及它對(duì)其他市場(chǎng)的溢出，這在時(shí)下被人們稱之為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。貨幣作為一種貯藏手段，在于其價(jià)值穩(wěn)定，在紙幣本位制和貨幣多元化的今天，首先是它的購買力，其次是它的變現(xiàn)（包括兌換）能力。

由此可見，一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，首先需要有強(qiáng)大的供給能力，這種供給能力不是來源于貨幣本身（印鈔），而是來源于讓貨幣穩(wěn)定增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，否則貨幣無錨。除了供給之外，一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，還取決于世界各國對(duì)其有沒有需求，對(duì)國際貨幣的需求說到底就是對(duì)國際貨幣供應(yīng)國的商品、勞務(wù)和資產(chǎn)的需求。因此，在貨幣國際化的問題上，薩依教條在邏輯上是成立的，那就是“供給決定需求”。這個(gè)邏輯可以簡單歸納如下：一個(gè)國家首先得有強(qiáng)大的商品、勞務(wù)和資產(chǎn)的供給能力，才會(huì)有強(qiáng)大的貨幣供給能力；只有以強(qiáng)大的商品、勞務(wù)和資產(chǎn)供給為錨的貨幣才會(huì)成為他國所需要的國際貨幣；因此，是商品、勞務(wù)與資產(chǎn)的供給能力依次決定其貨幣的供給和貨幣的國際需求。由此可見，一國貨幣究竟能否成為國際貨幣，一靠實(shí)力，二靠領(lǐng)先。實(shí)力決定商品、勞務(wù)和資產(chǎn)的供給總量。領(lǐng)先決定這些商品、勞務(wù)和資產(chǎn)是否能在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出而成為世界各國的購買首選，并由此決定對(duì)其貨幣的國際需求之規(guī)模。

1、歷史上的國際貨幣

1495年由西班牙和葡萄牙發(fā)起的遠(yuǎn)洋探險(xiǎn)揭開了貨幣國際化的歷史。西班牙和葡萄牙發(fā)現(xiàn)美洲新大陸，找到了最適合充當(dāng)貨幣的貴金屬。為什么金銀等貴金屬最適合充當(dāng)貨幣，而且是世界上最好的貨幣？黎巴嫩經(jīng)濟(jì)學(xué)家賽費(fèi)迪安·阿莫斯在《貨幣未來》一書中指出，任何成功承擔(dān)貨幣角色的物品，必須是有限的，不管其是源自于自然的稀缺，還是人為的限制。一旦選擇輕易就可大量增加的物品來承擔(dān)貨幣的職能，那么必定會(huì)毀滅貨幣儲(chǔ)存者的財(cái)富。金銀滿足阿莫斯所講的自然稀缺之特征，于是，就像馬克思所講的那樣，金銀天然就是貨幣。相比之下，所有人為可限制的物品作為貨幣，最后都以失敗而告終結(jié)，這是因?yàn)槿藗兒茈y有效的控制自己的欲望而確保某種物品始終處于稀缺的狀態(tài)。對(duì)貨幣供給最為有效的約束只能是自然。

來自于新大陸的貴金屬經(jīng)由宗主國西班牙和葡萄牙掠奪性的占有而源源不斷地流入歐洲，于是，由貴金屬鑄造而成的西班牙和葡萄牙的貨幣便成為15-16世紀(jì)的國際貨幣。但是，成為國際貨幣供給者的西班牙和葡萄牙并沒有善待貨幣，兩國的統(tǒng)治者與貴族們未能把金錢投入到生產(chǎn)性的用途上，而是用于奢侈性消費(fèi)和軍備。奢侈性消費(fèi)包括：建宮殿、蓋豪宅、從法國、英國和荷蘭等國大量進(jìn)口奢侈品。軍備投入造就了西班牙的“無敵艦隊(duì)”，這樣做的目的當(dāng)然不是為了貿(mào)易，而是為了獲得海洋霸權(quán)。結(jié)果來自于美洲的貴金屬，要么變成了由高級(jí)石材建造的、不具有生產(chǎn)性的不動(dòng)產(chǎn)，要么變成了戰(zhàn)爭(zhēng)的武器，而更多數(shù)量的貨幣則通過進(jìn)口奢侈品而流到了法國、英國與荷蘭等國。一旦金銀礦的開采速度趕不上這種非生產(chǎn)性的消耗，在無敵艦隊(duì)又被英國人殲滅之后，西班牙、隨后是葡萄牙便喪失了貨幣供給能力。毫無疑問，對(duì)于消費(fèi)型的經(jīng)濟(jì)而言，如果貨幣完了，那么經(jīng)濟(jì)也就完了。從此，等待他們的便是急速走向衰落的命運(yùn)。取而代之的，則是將貨幣投向遠(yuǎn)洋貿(mào)易和工業(yè)化發(fā)展的荷蘭與英國的崛起。

由此可見，一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，將主要取決于其是否具有可持續(xù)的、價(jià)值穩(wěn)定的貨幣供給能力，而西班牙和葡萄牙的貨幣之所以喪失國際貨幣的地位，既與貴金屬開采量（這是貨幣供給的硬約束）的下降有關(guān)，也與貨幣錯(cuò)配相關(guān)（把貨幣用于消費(fèi)而不是財(cái)富的生產(chǎn)）。

荷蘭靠遠(yuǎn)洋貿(mào)易而崛起，以當(dāng)時(shí)的大宗商品香料為貨幣錨，讓本國的貨幣變?yōu)閲H貨幣，同時(shí)，通過貨幣匯兌、現(xiàn)貨與期貨交易市場(chǎng)，推動(dòng)金融深化，加強(qiáng)了荷蘭貨幣的國際貨幣地位。但是，與西班牙和葡萄牙一樣，荷蘭人最終也因?yàn)闆]有善待貨幣而導(dǎo)致其貨幣的潰敗，區(qū)別只是西、葡兩國把貨幣用于消費(fèi)，而荷蘭則把貨幣用于金融投機(jī)，從而造成了史上著名的郁金香泡沫，隨著泡沫破滅，荷蘭經(jīng)濟(jì)走向衰落，其貨幣也隨之失去國際貨幣的地位。

法郎從1803年開始成為國際貨幣，法郎國際化是由拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)的。1789年法國大革命之后，法國貴族逃亡到歐洲各國，與這些國家的舊貴族結(jié)成反法同盟試圖推翻法國新生的共和國，為保衛(wèi)共和國，執(zhí)政后的拿破侖率領(lǐng)法國軍隊(duì)，開始了一場(chǎng)與歐洲舊制度的戰(zhàn)爭(zhēng)。法軍采取以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的做法，法軍所到之處，便是法郎作為國際貨幣的流通之地，其他國家的居民自愿或者被迫接受法郎，不是因?yàn)樵敢饨邮芊▏男轮贫?，就是因?yàn)楸緡f制度走向解體所致。法軍在俄羅斯的戰(zhàn)敗，以及拿破侖在滑鐵盧的失敗，導(dǎo)致拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束，法郎的國際貨幣地位也隨之消逝，在時(shí)間上都未能持續(xù)20年。法郎作為國際貨幣的時(shí)間為何會(huì)如此短暫呢？因?yàn)橥苿?dòng)法郎走向歐洲的是政治與軍事，用現(xiàn)代的說法是霸權(quán)，而不是經(jīng)濟(jì)，因而沒有貨幣錨，一旦霸權(quán)不復(fù)存在，貨幣的國際地位瞬間消逝。

繼法郎之后，在18-19兩個(gè)世紀(jì)中，長期成為國際貨幣的是英鎊。英國的貨幣之所以能夠成為國際貨幣，歸根到底是由工業(yè)化發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長，而且長期處在世界領(lǐng)先的地位。從1700年工業(yè)革命開始到1906年為止，英國一直是世界規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體，也是世界最強(qiáng)大的工業(yè)制造國家。雖然英國的崛起靠的是重商主義的貿(mào)易，并且在歷史上也曾長期采用金本位制度，但是只有把貨幣投向工業(yè)生產(chǎn)，才能防止黃金外流與貨幣貶值，借以確保英鎊的國際貨幣地位。

英鎊失去其國際貨幣地位的主要原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：第一，是英國企業(yè)家精神的衰落，英國的工業(yè)革命是在光榮革命的背景下發(fā)生的，英國的光榮革命帶來的治理結(jié)構(gòu)是舊貴族與新生資產(chǎn)階級(jí)的共生與共治，這與法國大革命截然不同。由此導(dǎo)致的結(jié)果是，英國雖然在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上發(fā)生了從農(nóng)耕社會(huì)向工業(yè)社會(huì)的轉(zhuǎn)型，但是在文化上卻保留了貴族傳統(tǒng)，即身份要比財(cái)富創(chuàng)造更為重要，這就導(dǎo)致成功的企業(yè)家更想成為紳士，而不是被人們鄙視為暴發(fā)戶的企業(yè)家或者資本家。第二，來自于殖民地獨(dú)立的沖擊，英國通過發(fā)展以海洋為通道的殖民地貿(mào)易，沖出歐洲、走向世界，殖民地貿(mào)易給英國帶來了巨大的利益，并使得英鎊的國際貨幣地位得到提升。但是，伴隨著英國自由貿(mào)易法案、以及北美殖民地獨(dú)立而來的是英國的貿(mào)易順差迅速變成逆差，再加上英國在殖民地投資所造成的資本外流，英國的黃金儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，英鎊作為國際貨幣的地位岌岌可危。第三，是來自于他國崛起的沖擊，1906年，美國的經(jīng)濟(jì)總量超過英國成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，更為重要的是英國不僅喪失了經(jīng)濟(jì)總量世界第一的位置，而且在科學(xué)技術(shù)與勞動(dòng)生產(chǎn)率等領(lǐng)域也不再領(lǐng)先。

第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，導(dǎo)致英鎊最終被美元所取代。第一次世界大戰(zhàn)削弱了英國與全歐洲的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而在大戰(zhàn)結(jié)束以后，英國又不合時(shí)宜的試圖恢復(fù)金本位，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力大減，黃金儲(chǔ)備大幅下降的情況下去恢復(fù)金本位，所能得到的結(jié)果自然是通縮，以及隨之而來的經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)衰退。日不落帝國開始走向日落之路。

從國際貨幣的歷史演化過程來看，一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣，不是依靠霸權(quán)，不管是軍事上的霸權(quán)、還是政治上的霸權(quán)、乃至金融上的霸權(quán)，都不足以讓一個(gè)國家的貨幣成為國際貨幣，能夠讓一個(gè)國家的貨幣成為國際貨幣的真正原因只能是經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及相對(duì)于其他國家的領(lǐng)先程度。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是必要條件，領(lǐng)先是充分條件。兩者兼?zhèn)洌拍艹蔀閲H貨幣。

2、美元如何成為國際貨幣

美國自1906年開始，從英國人手中接過接力棒，成為世界規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體，在1920年代英鎊危機(jī)之后，美元迅速取代英鎊成為國際貨幣，至今仍然是世界最重要的國際貨幣。

美元是如何成為國際貨幣的呢？對(duì)此，我們可以從三個(gè)維度來加以分析，它們分別是：社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融。

從社會(huì)維度來看，美國是一個(gè)移民國家，且主要來自于歐洲宗主國的底層居民，他們要比傳統(tǒng)歐洲更加向往自由，以致形成了區(qū)別于歐洲的美國文化與美國精神，那就是：不自由毋寧死！

這種為美國所獨(dú)有的文化與精神使得自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在美國要比在歐洲更加深入人心，也比大部分歐洲國家發(fā)展得更為健康。作為一個(gè)重要的證據(jù)，美國在反對(duì)市場(chǎng)壟斷方面的法規(guī)與處罰就要比歐洲國家嚴(yán)厲得多。

為了維護(hù)一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，不僅需要對(duì)市場(chǎng)的壟斷勢(shì)力加以限制，而且還需要對(duì)控制在政府手中的政治權(quán)力加以限制，以防政府對(duì)市場(chǎng)的替代。用什么方法來限制政府的權(quán)力呢？那就是民主憲政。憲政的核心問題就是要界定政府的權(quán)力來源于人民，沒有人民授權(quán)政府就不可以有作為。如果說授權(quán)是一種事先行為，那么事后的約束就是對(duì)政府問責(zé)，民主便是事后問責(zé)的一種有效的機(jī)制。普選其實(shí)只是民主的一種實(shí)施方法，問責(zé)才是民主的真正含義所在。

因?yàn)槊绹鴽]有貴族，也沒有像歐洲大陸那些歷史悠久的國家中普遍存在的龐大的官僚階級(jí)，普通民眾既不能通過土地尋租，也不能通過政治權(quán)力尋租，為了改善自己的生活，除了財(cái)富創(chuàng)造之外，并無其他道路可走，這就導(dǎo)致企業(yè)家精神的興起。通過企業(yè)家精神與自由市場(chǎng)和民主憲政制度的結(jié)合，美國不僅成為世界上制度發(fā)展領(lǐng)先的國家，而且很快就成為經(jīng)濟(jì)實(shí)力領(lǐng)先的國家。這為美元成為國際貨幣提供了基礎(chǔ)性的支持。

再從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的維度來看，美國經(jīng)歷了一個(gè)從農(nóng)業(yè)國家向制造業(yè)國家、再向高科技國家的演化過程，由此形成的巨大產(chǎn)能，以及層出不窮的高新技術(shù)產(chǎn)品和高質(zhì)量的服務(wù)產(chǎn)品成為美元國際化的貨幣錨。美國最初是一個(gè)農(nóng)民的國家，這不僅是因?yàn)樽畛醯囊泼褚詺W洲的農(nóng)民為主，而且還因?yàn)槊绹耐恋貜V袤無垠，除了勞動(dòng)，土地成本幾乎可以忽略不計(jì)，因此農(nóng)業(yè)就成為財(cái)富創(chuàng)造的首選。當(dāng)美國通過西進(jìn)而變成一個(gè)統(tǒng)一的國家之后，無主的土地便不復(fù)存在，土地成本開始上升，與此同時(shí)，民眾的收入也開始上升，對(duì)工業(yè)品的需求與日俱增，美國經(jīng)濟(jì)的增長需要完成一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，那就是變農(nóng)業(yè)國為工業(yè)化國家。漢密爾頓的貿(mào)易保護(hù)政策和南北戰(zhàn)爭(zhēng)后的統(tǒng)一勞動(dòng)力市場(chǎng)的建立，為美國從農(nóng)業(yè)國向工業(yè)化國家的轉(zhuǎn)型鋪平了道路。到1906年，美國就成為世界最大的工業(yè)制造國。

制造業(yè)是“竟次”的，也就是追求低成本的，一旦成本提高，制造業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)移到成本更低的他地或者他國，從而使得經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)，這當(dāng)然會(huì)影響貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性。因此，為了確保經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，就應(yīng)當(dāng)從“竟次”型的增長變成“竟優(yōu)”型的增長，為此就需要完成從制造大國向科技創(chuàng)新大國的轉(zhuǎn)型。要想從工業(yè)制造大國轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新大國，就需要從根本上改變科技創(chuàng)新活動(dòng)的方法，把它從僅僅是少數(shù)天才基于個(gè)人興趣的、單打獨(dú)斗式的創(chuàng)新活動(dòng)變成社會(huì)化的、由眾多機(jī)構(gòu)和要素參與的創(chuàng)新活動(dòng)。

這種轉(zhuǎn)變大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)發(fā)展階段：19世紀(jì)少數(shù)天才單打獨(dú)斗式的創(chuàng)新；進(jìn)入20世紀(jì)，公司開始介入科技創(chuàng)新活動(dòng)，公司帶來了個(gè)人難以籌措的資金和組織（創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)等）；二戰(zhàn)開始后，大學(xué)也開始介入科技創(chuàng)新活動(dòng)，大學(xué)帶來的是知識(shí)，以及其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人所沒有的科學(xué)研究的實(shí)驗(yàn)室，大學(xué)一旦進(jìn)入社會(huì)科技創(chuàng)新體系，其承擔(dān)的使命就是把科學(xué)上的新思想轉(zhuǎn)化成為新的商業(yè)產(chǎn)品，這一點(diǎn)只有美國做到了，其他國家的大學(xué)大都沒有做到；最后，政府也介入社會(huì)的科技創(chuàng)新活動(dòng)，政府為何要介入社會(huì)科技創(chuàng)新活動(dòng)？原因在于創(chuàng)新活動(dòng)具有很大的溢出效應(yīng)，而發(fā)明創(chuàng)造又更像是一種公益事業(yè)，假如沒有政府的介入，私營企業(yè)就會(huì)因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)相對(duì)較弱的排他性或公益性而缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，并由此導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新不足。一旦有了政府的介入，并且能夠根據(jù)創(chuàng)新活動(dòng)公益性與排他性的高低進(jìn)行適當(dāng)?shù)膮⑴c，那么就可以改變整個(gè)社會(huì)創(chuàng)新不足的問題。簡單地講，基礎(chǔ)性研究的公益性要高于最終產(chǎn)品創(chuàng)新的公益性，基礎(chǔ)研究的排他性則要低于最終產(chǎn)品創(chuàng)新的排他性，因此，由政府來資助基礎(chǔ)研究，由企業(yè)來承擔(dān)最終產(chǎn)品的創(chuàng)新，就可以提高全社會(huì)的創(chuàng)新率。此外，從時(shí)間的角度來講，把那些已經(jīng)能夠盈利、或者在短期內(nèi)能夠盈利的科技研發(fā)交給企業(yè)與市場(chǎng)，而對(duì)那些意義非凡，但暫時(shí)看不到市場(chǎng)前景的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)交給政府來承擔(dān)，也可以大大緩解全社會(huì)創(chuàng)新不足的問題。

在美國從制造業(yè)大國轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新大國的過程中，有兩項(xiàng)立法對(duì)促進(jìn)全社會(huì)的科技創(chuàng)新起到了至關(guān)重要的作用：一是早在1862年就在美國國會(huì)通過的《莫里爾法案》，該法案鼓勵(lì)各州采用贈(zèng)地方法創(chuàng)辦州立大學(xué)，為日后美國走上科技創(chuàng)新之路奠定了人力和科學(xué)基礎(chǔ)；二是于1980年在美國國會(huì)通過的《貝赫-多爾法案》，該法案明確了由政府支持的研究所產(chǎn)生的巨大經(jīng)濟(jì)利益將歸發(fā)明人和承擔(dān)科研任務(wù)的機(jī)構(gòu)所有，而不是歸政府所有，這對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投身于科技創(chuàng)新活動(dòng)是個(gè)巨大的激勵(lì)。

美國從制造大國到科技創(chuàng)新大國的轉(zhuǎn)型成功意味著什么呢？無非是兩個(gè)結(jié)果：第一，實(shí)力增強(qiáng)；第二，技術(shù)領(lǐng)先。以數(shù)量龐大的商品和領(lǐng)先的技術(shù)作為貨幣錨的美元水到渠成的成為國際貨幣。

最后，美國的金融體系為美元國際化提供了強(qiáng)有力的助推作用。金融為什么能夠成為美元國際化的助推器？如果說實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為美元提供了具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的商品、勞務(wù)和技術(shù)，從而成為美元的貨幣錨，那么通過金融深化，可以生產(chǎn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)，從而增加美元的需求、強(qiáng)化美元的國際儲(chǔ)備功能。為什么需要金融深化才能生產(chǎn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)呢？沒有資產(chǎn)供給的金融體系是淺化的，比如，一個(gè)僅有信貸市場(chǎng)而無資本市場(chǎng)的金融體系就是淺化的。信貸市場(chǎng)不提供資產(chǎn)，它主要是用來解決融資問題的，最多也就通過抵押貸款提供杠桿而已。只有通過金融深化、發(fā)展資本市場(chǎng)，才能提供有利于貨幣國際化的金融資產(chǎn)。資本市場(chǎng)所提供的金融資產(chǎn)主要是兩類：公司股票和債券。

公司股票為什么是一種資產(chǎn)？投資房地產(chǎn)在本質(zhì)上是一種負(fù)債行為，因?yàn)橘I房需要向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)抵押貸款，且不能帶來投資收益，雖然會(huì)有房價(jià)變動(dòng)帶來的損益；儲(chǔ)蓄存款也不是一種投資行為，因?yàn)槿藗兺ㄟ^儲(chǔ)蓄存款所得到的僅僅是一種債權(quán)，而不是產(chǎn)權(quán)；唯有購買公司股票，才是投資，因?yàn)槿藗冑徺I公司股票后得到的是公司的所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)），借助這種所有權(quán)，人們可以分享公司的利潤（當(dāng)然也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)），毫無疑問，只有能夠分享利潤的資產(chǎn)才能被定義為“資產(chǎn)”。盡管股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，但是，美國的股票投資的收益率一直很高，究其原因，就是因?yàn)槊绹纳鲜泄径际蔷哂袊H競(jìng)爭(zhēng)力的公司，有很強(qiáng)的盈利能力。美國上市公司的質(zhì)量之所以高，不僅是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)有效，另外一個(gè)非常重要的原因是美國有世界上大部分國家所沒有的風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資通過很高的失敗概率找到世界上最好的企業(yè)家，并通過前期孵化讓這些由偉大的企業(yè)家所創(chuàng)造的偉大公司走進(jìn)資本市場(chǎng)，從而確保了美國公司股票的投資價(jià)值。

除了股票之外，債券也是一種金融資產(chǎn)。從債券兌付的風(fēng)險(xiǎn)來看，政府債券顯然比企業(yè)債券要小得多。這是因?yàn)檎飘a(chǎn)的概率要比企業(yè)破產(chǎn)的概率小的多。所以，當(dāng)人們購買債券這種金融資產(chǎn)時(shí)，竟優(yōu)選擇當(dāng)然是政府債券。作為金融資產(chǎn)的政府債券當(dāng)然也有好有壞，好的政府債券通常需要滿足兩個(gè)條件：第一，有穩(wěn)定的收益；第二，可交易性，也就是通常所說的變現(xiàn)能力。就政府債券是未來稅收的一種預(yù)支而言，政府稅基越是穩(wěn)定的國家，其債券的收益就越是穩(wěn)定。至于債券的可交易性，則取決于債券市場(chǎng)的規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模越大，交易就越是便利，交易成本就越低。前者取決于經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，后者取決于經(jīng)濟(jì)的總量規(guī)模。毫無疑問，從這樣兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看，美國的政府國債市場(chǎng)顯然是世界最好的主權(quán)債市場(chǎng)。使用歐元的債券市場(chǎng)是非常分散的，意大利政府債券市場(chǎng)的質(zhì)量不可靠，德國政府債券的數(shù)量不多、短期債券的數(shù)量更少，法國和西班牙的國債市場(chǎng)也不發(fā)達(dá)。英國國債的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較小，人們一般都讓債券自然到期。日元國債的數(shù)量很大但回報(bào)率極低。中國的國債市場(chǎng)因人民幣還不能自由兌換、資本項(xiàng)還不夠開放，所以暫時(shí)還算不上是個(gè)國際性的國債市場(chǎng)。因此，這就不難理解，全世界的國際儲(chǔ)備為何會(huì)奔向美國國債市場(chǎng)。

人們一直對(duì)美國政府居高不下的債務(wù)持有疑義，這當(dāng)然與政府越來越多的干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)。但是，當(dāng)我們把政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)做一個(gè)關(guān)聯(lián)分析時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們相互之間實(shí)際上是有替代關(guān)系的。政府增加債券發(fā)行，就可以降低企業(yè)稅收，企業(yè)稅收下降，就可以減少企業(yè)債務(wù)，結(jié)果，通過增加國債發(fā)行，美國不僅增加了金融資產(chǎn)的供給（政府國債），而且還提高了公司的所有權(quán)權(quán)益，從而使得美國公司股票的投資價(jià)值優(yōu)于他國。

綜上所述，我們不難發(fā)現(xiàn)，美元之所以能夠成為國際貨幣，不是因?yàn)榘詸?quán)，也沒有什么人為的刻意的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，而是因?yàn)榫哂猩a(chǎn)強(qiáng)大國際競(jìng)爭(zhēng)力的商品、勞務(wù)、技術(shù)、以及金融資產(chǎn)的實(shí)力，且在諸多領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位。

3、美元作為國際貨幣的悖論

1944年7月在美國新罕布什爾州布雷頓森林召開的會(huì)議上，美元正式成為國際貨幣。由此形成的全球貨幣體系具有以下幾個(gè)特征：盯??；固定匯率；可調(diào)整。所謂盯住就是各國貨幣盯住美元，美元盯住黃金，很顯然，這是一種以黃金為貨幣錨、以紙幣（美元）為流通貨幣的金匯兌本位制度。因?yàn)槭且渣S金作為貨幣本位，所以匯率是固定的。但是，考慮到各國生產(chǎn)率的變化、以及由此而造成的競(jìng)爭(zhēng)力的變動(dòng)可能打破原有的貿(mào)易平衡，所以各國貨幣與美元之間的匯率可以在國際貨幣基金組織的協(xié)調(diào)下加以調(diào)整，調(diào)整的目標(biāo)是恢復(fù)與維持國際貿(mào)易的平衡。

由此建立起來的國際貨幣體系被人們稱之為“布雷頓森林體系”，但是，這個(gè)體系從建立直到解體以后就存在著幾個(gè)難以解決的悖論：一是“特里芬困境”；二是政策具有單邊性；三是存在巨大的、通常是為負(fù)的外部性。

以一國的貨幣充當(dāng)國際貨幣，最終總會(huì)面臨貨幣供給與需求間的失衡，從而導(dǎo)致國際貨幣體系的危機(jī)。這種危機(jī)通常是由以下兩個(gè)因素造成的：一是國際貨幣供給國家因?yàn)橘Q(mào)易逆差而導(dǎo)致黃金外流，從而導(dǎo)致全球性的貨幣供給不足；二是因?yàn)樗麌?jīng)濟(jì)增長而造成的經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張與貿(mào)易流量的增加需要更多的國際貨幣投放。由此造成的國際貨幣供給與需求之間的失衡，在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬看來，是由這個(gè)體系內(nèi)生的，沒有結(jié)構(gòu)改革，國際貨幣供給與需求之間失衡的問題幾乎是無法解決的，剩下的選擇只能是：要么受制于國際貨幣供應(yīng)國的貨幣供應(yīng)量之不足，讓世界承受通貨緊縮之苦；要么就是放棄黃金這個(gè)貨幣錨，解除國際貨幣供應(yīng)國家的黃金紀(jì)律，按照世界對(duì)國際貨幣的實(shí)際需求，授予國際貨幣供應(yīng)國發(fā)行法幣充當(dāng)國際貨幣的權(quán)力，但這需要世界各國共同承擔(dān)國際貨幣泛濫與通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這就是所謂的“特里芬困境”。

不管世界各國愿意還是不愿意，在經(jīng)濟(jì)滯漲和石油危機(jī)的雙重沖擊下，美國尼克松政府在1970年代初期，義無反顧地放棄了金本位，改行法定貨幣本位制度。國際貨幣制度的這種變化意味著什么呢？首先是美國貨幣管理當(dāng)局獲得了貨幣發(fā)行權(quán)，今天人們所說的美國貨幣霸權(quán)也好，金融霸權(quán)也好，由此而生；其次，一旦用法定貨幣替代以黃金為貨幣錨的貨幣，那么貨幣就不再中性，貨幣成為一個(gè)可以由國家干預(yù)的政策問題。

在金本位制度下，美國的貨幣供給是有約束的，由黃金為錨的美元成為國際公共品。然而在拋棄了金本位制度后，由于美國貨幣管理當(dāng)局擁有了貨幣發(fā)行權(quán)，這就把美元變成了一個(gè)具有雙重性質(zhì)的貨幣，它既是國際公共品，又是私有化的美國主權(quán)貨幣。這又產(chǎn)生了一個(gè)悖論：作為國際公共品，美國必須保持美元價(jià)值的穩(wěn)定；但是，作為一個(gè)主權(quán)貨幣，美國可以根據(jù)自己的利益來改變美元的價(jià)值。比如，通過美元貶值來提升美國商品的國際競(jìng)爭(zhēng)力，通過增加美元的供應(yīng)量（這也會(huì)影響美元的價(jià)值）來獲取鑄幣稅等。

從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的角度量看，在金本位制度下，貨幣政策幾乎沒有作用空間，政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)加以管控的政策工具只能是凱恩斯主義的財(cái)政政策。然在法定紙幣本位制度下，貨幣政策就有了用武之地。一旦把貨幣政策納入到宏觀經(jīng)濟(jì)管理的政策工具箱之中，那么貨幣也就不再可能中性。于是，在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的基礎(chǔ)上便有了MMT（morden money theory）。 為什么把貨幣政策納入到政府宏觀管理的政策工具箱中后，貨幣就不可能再是中性的了呢？原因在于貨幣政策進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理的工具箱之后，它就既需要承擔(dān)穩(wěn)定物價(jià)的功能，又要承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的功能，由此造成的后果便是貨幣的單邊擴(kuò)張。其中的機(jī)理不難理解：當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始走向繁榮的時(shí)候，整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出（Q）會(huì)增加，并導(dǎo)致對(duì)貨幣需求（M）的增加，為了防止通貨收縮，穩(wěn)定價(jià)格（P），在貨幣流通速度（V）不變的情況下，根據(jù)貨幣主義的恒等式MV=PQ，就必須相應(yīng)地增加貨幣供給（M），這在理論上應(yīng)該沒有問題。 但是，問題在于，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局還能夠根據(jù)貨幣主義的這個(gè)恒等式來減少貨幣供給嗎？回答當(dāng)然是否定的。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)走向衰退時(shí)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長顯然要比穩(wěn)定價(jià)格重要得多。于是，降準(zhǔn)、降息，財(cái)政貨幣化等干預(yù)政策就會(huì)接踵而至。結(jié)果，貨幣主義政策被凱恩斯主義的干預(yù)政策所替代。在經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退中交替使用貨幣主義政策和凱恩斯主義政策的后果便是貨幣供給的單邊增長，繁榮的時(shí)候?yàn)榱朔€(wěn)定價(jià)格必須增加貨幣供給，衰退的時(shí)候?yàn)榱朔€(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長還得增加貨幣供給，貨幣主義和凱恩斯主義在MMT中實(shí)現(xiàn)了完美的統(tǒng)一。于是，我們又遇到一個(gè)悖論，貨幣被當(dāng)做政策工具使用時(shí)，按理應(yīng)當(dāng)既能寬松，也能緊縮，但當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局想借用貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)候，其結(jié)果居然是只能寬松不能緊縮，一種只能寬松的貨幣政策自然也就算不上什么政策。因此，自MMT誕生以來，事實(shí)上并沒有什么貨幣政策，有的只是一種趨勢(shì)，那就是貨幣供應(yīng)量的單邊增長、以及趨近于零的、甚至為負(fù)的利率。

當(dāng)貨幣成為政策工具之后，帶來的第三個(gè)悖論就是國際貨幣供給國家的貨幣政策調(diào)整所產(chǎn)生的巨大的外部性。如上所述，國際貨幣一旦紙幣化，并成為其供給國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具后，它所具有的既是國際貨幣、又是主權(quán)貨幣的雙重屬性就會(huì)相互沖突，這種沖突主要表現(xiàn)為國際貨幣供給國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與國際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的沖突。簡單地講，當(dāng)美國為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而采取擴(kuò)張貨幣政策時(shí)，凡是經(jīng)濟(jì)處于正常狀態(tài)的國家就會(huì)成為貨幣與資本的流入國，由此產(chǎn)生的外部性極易造成貨幣與資本流入國的投資擴(kuò)張。然而，當(dāng)美國因?yàn)楸緡ㄘ浥蛎浂枰o縮貨幣的時(shí)候，又會(huì)導(dǎo)致他國貨幣與資本向國際貨幣供給國家的回流，進(jìn)而引起他國流動(dòng)性危機(jī)。如此一張一弛的貨幣政策調(diào)整，使得那些與美國周期不同步的他國經(jīng)濟(jì)經(jīng)常處在外生沖擊的波動(dòng)中，甚至有可能發(fā)生因流動(dòng)性短缺而造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

有必要指出的是，人們經(jīng)常會(huì)把由美國的政策調(diào)整所產(chǎn)生的外部性，理解為是美國對(duì)他國的一種財(cái)富剝奪，這當(dāng)然是非理性的。不管是從理論上還是從實(shí)踐中看，這樣的認(rèn)知都是不合邏輯的。從理論上講，美國提供國際貨幣是可以獲得鑄幣稅的，它為何要設(shè)計(jì)一種強(qiáng)取豪奪的貨幣政策，讓世界各國拒絕使用美元而喪失其作為國際貨幣的地位，進(jìn)而斷其鑄幣稅呢？如果說是用周期性的政策變化來欺騙他國，那么這種做法只有在一次性博弈中可以成立，但是美元作為國際貨幣的歷史已經(jīng)很久了，如果要說博弈也應(yīng)該屬于重復(fù)博弈，而連續(xù)的重復(fù)博弈是很難制造騙局的。因此，美國可以利用貨幣政策調(diào)整來剝奪他國財(cái)富的說法是缺乏說服力的。再從實(shí)踐中看，自1979年法定貨幣本位形成以來，美國先后經(jīng)歷了五個(gè)貨幣緊縮周期：1983年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，1985年美國便發(fā)生給了銀行危機(jī)；1987年美聯(lián)儲(chǔ)加息，1989年美國發(fā)生了信貸危機(jī)；1994年美聯(lián)儲(chǔ)加息，1995年墨西哥發(fā)生了金融危機(jī)；1999年美聯(lián)儲(chǔ)加息，2000年美國發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的危機(jī)；2004年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了新一輪加息周期，2007年美國爆發(fā)次貸。在上述的五個(gè)加息周期中，分別發(fā)生的五次危機(jī)有四次在美國本國，只有一次發(fā)生在他國（墨西哥）。這足以證明，美國動(dòng)用貨幣政策主要是為了調(diào)控本國的宏觀經(jīng)濟(jì)，而且政策調(diào)控的成本大都是由美國自己承擔(dān)的。因此，事實(shí)也不支持美國可以利用貨幣政策來剝奪他國財(cái)富的說法。盡管美國在動(dòng)用貨幣政策干預(yù)和調(diào)整本國經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，其成本主要是由美國自己來承擔(dān)的，但因?yàn)槊涝瑫r(shí)也是國際貨幣，所以由美國貨幣政策變動(dòng)所產(chǎn)生的外部性也是不可避免的。那么又是一些什么樣的國家會(huì)承擔(dān)外部性成本呢？通常是具有以下風(fēng)險(xiǎn)敞口的國家會(huì)在美國采取緊縮性貨幣政策的時(shí)候面臨危機(jī)而成為外部性成本的承擔(dān)國家：匯率高估的國家；美元外債過高、且貨幣錯(cuò)配的國家；以及過度金融自由化的國家等。具體說來，如阿根廷、墨西哥、土耳其、俄羅斯、以及東亞和東南亞國家都曾因?yàn)檫@種或者那種風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在而遭受了美國貨幣政策收緊所帶來的外部性沖擊，并發(fā)生了程度不同的危機(jī)。

面對(duì)以上三大悖論，有沒有可供選擇的方法來加以解決呢？人們首先想到的是“去美元化”。然而這并不是解決問題的有效方法。因?yàn)椤叭ッ涝敝螅€真找不到新的替代物來充當(dāng)國際貨幣，世界可以重新回歸金本位，但這將會(huì)讓所有國家承受通貨緊縮之苦?；蛘呤菄H貨幣多元化，這又會(huì)產(chǎn)生以下幾個(gè)問題：第一，有多少國家的貨幣可以充當(dāng)國際貨幣？第二，貨幣多元化勢(shì)必會(huì)增加國際貿(mào)易與國際支付的交易成本，因?yàn)槊涝媾R的悖論不是因?yàn)槊绹乃ヂ?，美國仍然是世界最主要的商品、勞?wù)、技術(shù)與資產(chǎn)的供給國，人們最后還得通過換匯才能購買美國的商品、勞務(wù)、技術(shù)與資產(chǎn)；第三，貨幣多元化還會(huì)帶來貨幣與匯率風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)國際貨幣投機(jī)。因此，“去美元化”根本就改變不了什么，只是徒增交易成本和貨幣與匯率風(fēng)險(xiǎn)而已。所以，只要當(dāng)美國仍然是這個(gè)世界上最主要的商品、勞務(wù)、技術(shù)和資產(chǎn)的生產(chǎn)與供給國家的時(shí)候，“去美元化”是不可能的。只有當(dāng)美元的國際貨幣地位是純粹依靠軍事或者政治霸權(quán)實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，“去美元化”才是可能的。

在以上三大悖論中，相對(duì)來說，“特里芬困境”比較容易解決，方法就是放棄金本位，貨幣紙幣化。這一點(diǎn)從1979年開始就已經(jīng)付諸于實(shí)踐。

廢棄金本位之后所產(chǎn)生的悖論其實(shí)也不難解決，對(duì)于貨幣政策能松不能緊這個(gè)悖論來說，比較有效的解決方法就是要保持貨幣政策的獨(dú)立性，為了做到貨幣政策的獨(dú)立性，就需要解決以下兩個(gè)問題：第一，央行必須要獨(dú)立；第二，央行的政策目標(biāo)也要獨(dú)立。就美國而言，央行（也就是美聯(lián)儲(chǔ)）的獨(dú)立性沒有問題，但是因?yàn)檠胄械恼吣繕?biāo)不獨(dú)立，所以，也就妨礙了央行的獨(dú)立性。按道理，央行的政策目標(biāo)只能是穩(wěn)定價(jià)格，但是，當(dāng)下的美聯(lián)儲(chǔ)（包括其他國家的央行）事實(shí)上都承擔(dān)著雙重的、甚至更多的政策目標(biāo)，既要穩(wěn)定價(jià)格，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，正是因?yàn)槌袚?dān)著穩(wěn)定價(jià)格與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的雙重目標(biāo)，才導(dǎo)致貨幣政策能松不能緊的悖論。繁榮時(shí)需要增加貨幣供給來穩(wěn)定價(jià)格，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)則需要增加貨幣供給來促進(jìn)增長。然而，正如凱恩斯在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中所指出的那樣，在穩(wěn)定或者刺激經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，貨幣政策其實(shí)是無效的，因?yàn)閿U(kuò)張的貨幣政策會(huì)面臨流動(dòng)性陷阱而失效。所以，央行若是想要運(yùn)用貨幣政策來穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，不僅會(huì)使貨幣政策面臨能松不能緊的悖論，而且還會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性陷阱而導(dǎo)致貨幣超發(fā)。既然貨幣政策不能有效的穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，那么將穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)加以剝離，反而有利于加強(qiáng)央行的獨(dú)立性，因?yàn)閯冸x穩(wěn)定與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這個(gè)政策目標(biāo)后，央行的任務(wù)就是穩(wěn)定價(jià)格，于是，就可以根據(jù)通脹還是通縮，有針對(duì)性地采取緊縮性的或者擴(kuò)張性的貨幣政策，避免雙重政策目標(biāo)下的能松不能緊的政策悖論。

最后，關(guān)于外部性悖論，經(jīng)濟(jì)學(xué)們已經(jīng)做過大量的研究，從汗牛充棟的文獻(xiàn)來看，解決的方法無非是：第一，控制貨幣與資本的自由流動(dòng)，切斷美國貨幣政策變動(dòng)對(duì)外部世界產(chǎn)生影響的傳遞渠道，這方面以已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓為代表，建議征收國際資本流動(dòng)稅；第二，控制貨幣與資本自由流動(dòng)這件事確實(shí)比較難，如果沒有國際合作，“托賓稅”無從征起，為此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議就是閉合或者控制各種風(fēng)險(xiǎn)敞口，采取審慎的貨幣與金融政策，這種次優(yōu)選擇對(duì)于他國來講應(yīng)該不難做到。比如控制對(duì)外債務(wù)、防止貨幣錯(cuò)配、杜絕高估匯率等等。若能與國際貨幣供給國家保持經(jīng)濟(jì)周期的同步那就更好。

4、美元究竟面臨怎樣的挑戰(zhàn)

美元自成為國際貨幣以來，幾乎經(jīng)常處在被挑戰(zhàn)的境況。美元的挑戰(zhàn)來自于哪里呢？概括地講，美元的挑戰(zhàn)主要來自于兩個(gè)方面：一是自我失控；二是他國崛起。

自我失控有兩種可能的場(chǎng)景：第一，政策出錯(cuò)；第二，信用不再。

就政策而言，美國的貨幣政策經(jīng)歷了兩個(gè)大的周期，以1979年為界：金本位制度下的單邊緊縮；法定紙幣本位制度下的單邊寬松。前者導(dǎo)致通貨收縮，后者導(dǎo)致金融膨脹（注意不是通貨膨脹）。金本位制度下的通貨收縮容易理解，前文已有分析，不再贅述。但是，在法定紙幣本位制度下的金融膨脹該如何理解呢？為了防止貨幣單邊增長可能引發(fā)的通貨膨脹，美國通過金融深化，把法定紙幣本位制度下單邊增加的貨幣供給引向金融市場(chǎng)，從而避免了對(duì)物價(jià)的沖擊，但卻造成了金融市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張與交易量的劇增。這當(dāng)然不是解決問題的方法，只是一種策略性的改變。借助這種策略性的改變，美國造就了一個(gè)世界最大的現(xiàn)金池，并采取放松管制的做法，由金融市場(chǎng)創(chuàng)造各種各樣的金融產(chǎn)品開展投機(jī)性的交易，從而在商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間建立了一道防火墻，而這正是美元供應(yīng)量單邊增加，但物價(jià)卻保持相對(duì)穩(wěn)定的機(jī)理所在。

另一方面，隨著金融深化而來的金融膨脹，造就了許多沒有基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保的、純粹屬于投機(jī)交易的“金融產(chǎn)品”，于是，今天的美國金融市場(chǎng)就成為一個(gè)由無風(fēng)險(xiǎn)“資產(chǎn)”與高風(fēng)險(xiǎn)“金融產(chǎn)品”組合而成的、復(fù)雜的混合體。在這個(gè)混合而成的金融市場(chǎng)中，既有以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的、具有真實(shí)價(jià)值的“資產(chǎn)”，也有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全無關(guān)、僅僅是為了交易而被所謂的“金融創(chuàng)新”所創(chuàng)造出來“金融產(chǎn)品”。英國前央行行長默文·金把這種“金融產(chǎn)品”定義為金融煉金，并根據(jù)其自然地理位置而把從事這種“創(chuàng)新”與“交易”的美國“金融產(chǎn)品”交易市場(chǎng)稱之為“華爾街”，而后又衍生到其祖國英國，倫敦遂成為華爾街的離岸交易市場(chǎng)。從此，華爾街就成為美國貨幣政策的晴雨表，只要美國貨幣政策出錯(cuò)，美國的華爾街便早晚會(huì)發(fā)生一次金融風(fēng)暴予以糾錯(cuò)。至此，我們大致可以得到這樣的結(jié)論：美國的貨幣政策正確與否，對(duì)物價(jià)和美元信用都沒有根本性的影響，但其錯(cuò)誤的貨幣政策會(huì)通過金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)，引起周期性的金融危機(jī)。在這種危機(jī)中，遭受損失的通常是那些參與“金融產(chǎn)品”投機(jī)交易的人，而不是持有由實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面給予支持的真實(shí)“資產(chǎn)”人。

貨幣信用是決定一個(gè)國家的貨幣能否成為國際貨幣的主要決定因素。從美元的“微笑曲線”來看，美元的信用迄今為止是相對(duì)良好的。什么是美元的“微笑曲線”？我們把三個(gè)主要的“單元”置于一條笑臉曲線中，其位置分布大致如下：處在笑臉曲線底部的是創(chuàng)新企業(yè)家規(guī)模集聚的“硅谷”，它代表著美國最新與最強(qiáng)大的生產(chǎn)力，從而構(gòu)成美國經(jīng)濟(jì)與貨幣的“基本面”（貨幣錨）；處在笑臉曲線左上方的是美國政府（白宮），它以財(cái)政活動(dòng)影響美國經(jīng)濟(jì)和貨幣的穩(wěn)定性，代表著美國的“政策面”；處在笑臉曲線右上方的是華爾街，它代表著美國的“金融面”。美元作為國際貨幣的信用是由這三個(gè)單元（或界面）的活動(dòng)共同決定的。從目前的實(shí)際情況來看，美國的“硅谷”在科技創(chuàng)新上依然領(lǐng)先于世界；美國白宮（政府）并不能隨意花錢印鈔，因?yàn)閼椪€在，國會(huì)對(duì)美國政府的財(cái)政支出與稅收有著強(qiáng)大的約束力；最后是華爾街，自2008年金融危機(jī)發(fā)生后，監(jiān)管不斷加強(qiáng)，金融煉金得到有效控制。綜合以上三點(diǎn)，我們不難判斷，美元的信用顯然要比2008年金融危機(jī)前的狀況好多了。這就是為何在2008年金融危機(jī)之后，美元作為國際貨幣儲(chǔ)備的份額不降反增的原因所在。

根據(jù)美元的“微笑曲線”，美元在什么狀態(tài)下會(huì)失去信用，進(jìn)而失去其國際貨幣的地位呢？第一，“硅谷”創(chuàng)新停滯，或被他國的科技進(jìn)步所趕超；第二，美國發(fā)生憲政危機(jī)，政府可以不受約束的增加貨幣供應(yīng)來擴(kuò)大財(cái)政支出；第三，重新放棄對(duì)華爾街的監(jiān)管，鼓勵(lì)華爾街金融創(chuàng)新，回歸金融煉金之路。毫無疑問，所有這些，在目前發(fā)生的可能性都很小，故美元作為國際貨幣的地位仍然是相對(duì)穩(wěn)定的。

最后，我們?cè)賮碛懻撘幌滤麌绕饘?duì)美元的挑戰(zhàn)。自美元成為國際貨幣之后，主要的挑戰(zhàn)來自于兩個(gè)國家，那就是德國和日本。二戰(zhàn)之后，德國與日本搭美國的便車，走上經(jīng)濟(jì)增長的快速道，到1970年代之后，美國獨(dú)大的世界經(jīng)濟(jì)格局居然演變成為美、日、德三足鼎立之勢(shì)。但是，有必要指出的是，德國與日本的經(jīng)濟(jì)增長是建立在制造出口和比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上的，德、日兩國沒有美國那種絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，依靠科技創(chuàng)新而不是相對(duì)價(jià)格來參與國際競(jìng)爭(zhēng)，包括經(jīng)濟(jì)的、科技的和貨幣的。1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，日本和德國接受匯率升值的貨幣調(diào)整來平衡它們與美國持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易失衡，如果德國與日本拒絕這種調(diào)整，那么貿(mào)易就將不可持續(xù)。于是，德、日兩國建立在匯率低估的相對(duì)價(jià)格上的比較優(yōu)勢(shì)迅速喪失。德國通過創(chuàng)建和參與歐元回歸歐洲市場(chǎng)，而日本則因名義匯率和實(shí)際匯率雙雙升值，迫使制造業(yè)轉(zhuǎn)移他國。由于缺乏基本面的支持，美元、馬克和日元三分天下的國際貨幣格局便不復(fù)存在。美元仍然是世界上最主要的國際貨幣，歐元?jiǎng)t成為地區(qū)性的國際國幣，而日元在國際貨幣體系中的地位則退回到其之前的位置，原因在于持有日元已經(jīng)沒有多少商品和資產(chǎn)可以購買。

至于那些擁有豐富自然資源的國家的貨幣，則從未構(gòu)成對(duì)美元的挑戰(zhàn)。這是因?yàn)椋旱谝?，自然資源不是貨幣錨，其價(jià)格隨供求關(guān)系的影響變動(dòng)巨大，從長期來看還有儲(chǔ)藏量走向減少與枯竭的可能；第二，如果人們持有自然資源豐富國家的貨幣，至多也就是為了購買其資源而已，但并無商品、勞務(wù)、技術(shù)與資產(chǎn)可以購買，這是因?yàn)榇蟛糠仲Y源豐富的國家最后都患上了“荷蘭病”，故而，從與幣值無關(guān)的廣義購買力的角度來看，其實(shí)是沒有多大意義的。幣值不穩(wěn)、再加購買力有限，決定了資源再豐富的國家的貨幣都將難以成為國際貨幣，以致構(gòu)成對(duì)于美元的挑戰(zhàn)。由此可見，石油美元的誕生、以及世界大多數(shù)自然資源的交易仍以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算絕非偶然。

5、結(jié)論

什么樣的貨幣可以成為國際貨幣？一靠經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這是由基本面決定的；二要領(lǐng)先，包括制度和技術(shù)。純粹的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、霸權(quán)和資源都不是一國貨幣成為國際貨幣的實(shí)力來源。

二戰(zhàn)之后，美元成為國際貨幣，除了經(jīng)濟(jì)實(shí)力和領(lǐng)先之外，當(dāng)然還得依靠一種國際性的契約，那就是二戰(zhàn)結(jié)束之后的布雷頓森林體系。 自從布雷頓森林體系解體之后，國家間協(xié)議已經(jīng)被市場(chǎng)化的網(wǎng)絡(luò)所取代。美元今天能夠被世界各國接受而成為國際貨幣，顯然不是靠某種國家之間的協(xié)議，而是靠一個(gè)由市場(chǎng)所決定的貿(mào)易與清算網(wǎng)絡(luò)。布雷頓森林體系沒有了就是沒有了，哪來的2.0版與3.0版。試圖從布雷頓森林體系的所謂新版本中尋找國際貨幣體系的演化趨勢(shì)將是徒勞的。

在國際貨幣體系未來的演化中，我們能夠預(yù)見的是，自然資源不能作為貨幣錨，土地不能作為貨幣錨，霸權(quán)不能作為貨幣錨，戰(zhàn)爭(zhēng)更加不能成為一國貨幣國際化的推動(dòng)因素。

保守主義者害怕法定紙幣本位下的貨幣貶值（主要是對(duì)黃金的貶值），在多年前就已開始嘗試在國際貨幣體系中推行激進(jìn)的“去中心化”的貨幣，其中最為典型的就是數(shù)字化區(qū)塊鏈的比特幣等。各種去中心化的貨幣之共同特征是無法承擔(dān)貨幣的流通手段之功能，結(jié)果反而導(dǎo)致其越來越具有投機(jī)性，進(jìn)而影響了其作為貨幣的價(jià)值和儲(chǔ)藏功能。于是，人們寧可將其當(dāng)做一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)來看待，而不是當(dāng)做一種國際貨幣來使用。難怪世上理智的投資者都會(huì)鄙視和拒絕持有這樣的貨幣，比如在最近召開的股東大會(huì)上，世界最成功的投資人巴菲特就對(duì)比特幣發(fā)表如下的意見：我不會(huì)購買比特幣。農(nóng)場(chǎng)和公寓是有生產(chǎn)能力的，他們有產(chǎn)出、有租金，但比特幣什么都沒有。比特幣不是有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，它的價(jià)值取決于下一個(gè)買家愿意付給賣家多少。現(xiàn)在有很多人參與這場(chǎng)賭博的游戲，但這些資金在不同的人之間轉(zhuǎn)手，只是所有者不同，這其中有人賺有人賠。結(jié)論是什么呢？比特幣就是一個(gè)龐氏騙局。

（作者華民系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）