醫(yī)藥配白酒，只有眼淚流。A股醫(yī)藥和白酒板塊的頹勢從去年下半年開始一直延續(xù)到今年年初，隨著氣溫的回暖，醫(yī)藥行情也逐漸升溫，然而被譽(yù)為“藥茅”的恒瑞醫(yī)藥卻不走尋常路，依然逆勢下行，市值距離一年前已然腰斬。面對(duì)恒瑞醫(yī)藥的跳水行情，廣大投資者的心理防線屢刷新低，從“珍惜50塊的恒瑞”降級(jí)為“珍惜30塊的恒瑞”，奈何一路珍惜一路跌，不僅個(gè)人投資者的耐心被耗光，機(jī)構(gòu)們也選擇放手，就連近期被曝出凈利潤大跌的云南白藥也折戟恒瑞醫(yī)藥最后清倉了之。

面對(duì)資本的無情，恒瑞醫(yī)藥積極自救，于近日發(fā)起歷史首次回購，擬回購公司股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，回購價(jià)格為不超過人民幣 60.22 元/股，回購資金總額為人民幣 6 億元至 12 億元，但是從結(jié)果看來，收效甚微。

與高瓴屢次上演分手戲碼

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2020年末，持有恒瑞醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)數(shù)量為1533家，到2021年末，只剩516家。在眾多離場的機(jī)構(gòu)中，最受人關(guān)注的就是高瓴資本。恒瑞醫(yī)藥2021年三季度報(bào)里，高瓴的HCM中國基金仍持有4046.19萬股，占恒瑞總股份的0.63%，位列十大股東，排名第10。然而，在3月18日恒瑞公布的最新股權(quán)結(jié)構(gòu)中，第10大股東的位置上，高瓴消失了，取而代之的是持倉3294.4萬股的易方達(dá)。

高瓴資本自2015年建倉恒瑞醫(yī)藥，已連續(xù)持有7年。不過，這不是七年里高瓴第一次拋棄恒瑞。2017年隨著醫(yī)?？刭M(fèi)、兩票制、中藥注射液限制等政策的出臺(tái)，高瓴趁機(jī)減倉，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2017年中報(bào)時(shí)，高瓴突然從十大股東名單中消失。直到2021年6月末，高瓴才再次出現(xiàn)在恒瑞醫(yī)藥十大股東名單里。然而資本善變，沒到半年高瓴再次與恒瑞分手，下一次回心轉(zhuǎn)意又不知道要待何時(shí)了。

另一方面，高瓴并沒有離開醫(yī)藥行業(yè)。根據(jù)高瓴在美國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的持倉信息，截至2021年底，高瓴前十大重倉股里仍有三家中國生物醫(yī)藥企業(yè)，分別為百濟(jì)神州、傳奇生物、天境生物。

高管接連減持 人事變動(dòng)頻繁

比起逐利的資本，更讓恒瑞醫(yī)藥股份持有者心寒的是恒瑞高管的接連減持。自2021年11月起，包括恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理鄒建軍、孫緒根、張連山在內(nèi)12名高管接連減持。從履歷來看，鄒建軍在2015年擔(dān)任恒瑞醫(yī)藥的首席醫(yī)學(xué)官，孫緒根則早在2005年就已經(jīng)加入恒瑞醫(yī)藥，從2013年8月起擔(dān)任公司副總經(jīng)理，而張連山2010年5月加盟恒瑞醫(yī)藥，自2010年8月起擔(dān)任恒瑞醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁，幾人均是恒瑞醫(yī)藥的老將，股份來源為股權(quán)激勵(lì)與年度利潤分配。

另一方面，恒瑞醫(yī)藥的人事變動(dòng)之頻繁也讓人心驚。2021年7月份，周云曙辭去董事長、總經(jīng)理職位，由孫飄揚(yáng)重新?lián)味麻L，周云曙對(duì)外稱還在恒瑞醫(yī)藥工作。2021年11月，周宋辭去恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭職后仍在公司工作。2022年2月25日，張?jiān)录t辭去副總經(jīng)理職務(wù)，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。資料顯示，張?jiān)录t的工作主要與人力資源相關(guān)，在2015-2018年三年期間，在諾華瑞士總部任人力資源總監(jiān)，2018年擔(dān)任恒瑞醫(yī)藥首席人力資源官，此后2020年出任副總經(jīng)理職務(wù)。

業(yè)績失速，仿制藥業(yè)務(wù)受阻

截至發(fā)稿前，恒瑞醫(yī)藥雖未公布2021年年報(bào)，但其2021年前三季度業(yè)績增速已創(chuàng)下近十年來的新低。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營收201.99億元，同比增長4.05%，凈利潤42.07億，同比下滑 1.21%。而2020年恒瑞醫(yī)藥營收277.35億，同比增長19.09%，凈利潤63.28億，同比增長18.78%。與往年相比，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增速驟然失速。

對(duì)于營業(yè)收入的下滑，恒瑞醫(yī)藥在中報(bào)中提出，受國家和地方帶量采購的影響，公司傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑。2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，報(bào)告期內(nèi)銷售收入環(huán)比下滑57%。另一方面，主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，降幅達(dá)85%，加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環(huán)比負(fù)增長。

目前已有多家機(jī)構(gòu)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的2021年業(yè)績作出預(yù)測，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥2021年凈利潤將出現(xiàn)不同程度的下滑，預(yù)計(jì)凈利潤在60億元至66億元之間。

創(chuàng)新藥賽道競爭激烈

面對(duì)仿制藥業(yè)務(wù)的萎縮，恒瑞選擇加碼創(chuàng)新藥賽道，2021年上半年，恒瑞的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入52.07億元，同比增長43.8%，占整體銷售收入的比重達(dá)39.15%，相較于2020年的34%提升明顯。截至目前，恒瑞醫(yī)藥合計(jì)有10款創(chuàng)新藥獲批上市。然而，恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)有的創(chuàng)新藥產(chǎn)品都面臨著諸多同類競品的壓力。

由恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達(dá)爾西利片在2021年的最后一天獲批上市，成為全球第四個(gè)上市的CDK4/6抑制劑。但在此之前，國內(nèi)已有兩款CDK4/6抑制劑上市，分別來自于輝瑞和禮來。與此同時(shí)，四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、甘李藥業(yè)等20余家企業(yè)都在CDK4/6抑制劑領(lǐng)域展開布局。

市場競爭的加劇之下，為了加速推進(jìn)創(chuàng)新藥研發(fā)及商業(yè)化，恒瑞選擇了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。2021年，恒瑞醫(yī)藥與基石藥業(yè)達(dá)成了超10億級(jí)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，引進(jìn)基石藥業(yè)抗CTLA-4單克隆抗體CS1002，恒瑞醫(yī)藥將獲得CS1002在大中華地區(qū)研發(fā)、注冊、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)占權(quán)利。然而合作共贏的同時(shí)也意味著風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，介于這幾年屢見不鮮的因研發(fā)失利等因素導(dǎo)致的合作終止事件，恒瑞還需加倍謹(jǐn)慎。