工業(yè)產(chǎn)成品存貨無法代表全社會存貨

工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨，沒有涵蓋原材料、在制品存貨，同時也不包括其他非工業(yè)行業(yè)存貨。

根據(jù)國家統(tǒng)計局《2015國家統(tǒng)計調(diào)查制度》中關(guān)于GDP支出法核算的內(nèi)容，完整的存貨核查范圍包括以下行業(yè)：農(nóng)林牧漁業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、其他服務(wù)業(yè)。這意味著，持有存貨，并影響經(jīng)濟周期的企業(yè)并非僅僅來自于工業(yè)企業(yè)，還包括其他各類行業(yè)、各生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)。這些行業(yè)的存貨行為及其變動，都會對經(jīng)濟波動產(chǎn)生影響。

因此，在全社會存貨當中，工業(yè)產(chǎn)成品存貨的代表性較為有限：2016年，產(chǎn)成品存貨約占到工業(yè)企業(yè)總體存貨的38%。如果從全社會總存貨來看，根據(jù)可得的數(shù)據(jù)測算 ，工業(yè)產(chǎn)成品存貨至多只占到總體存貨的24%。

中國的整體存貨長什么樣？

由于中國并不公布各行業(yè)與GDP核算口徑保持一致的存貨數(shù)據(jù)，因此我們需要基于各個行業(yè)公布的企業(yè)財務(wù)信息中的存貨數(shù)據(jù)加以整理。受到數(shù)據(jù)可得性的限制，我們只能獲得工業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、餐飲業(yè)的存貨數(shù)據(jù)，不過這些數(shù)據(jù)的代表性已經(jīng)足夠，主要理由在于：

第一，產(chǎn)品存貨主要體現(xiàn)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工業(yè)和流通環(huán)節(jié)的批發(fā)和零售業(yè)，這兩個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)是全面的，并且，我們還可以將工業(yè)行業(yè)的存貨細分為產(chǎn)成品存貨以及包括原材料、在制品在內(nèi)的非產(chǎn)成品存貨。

第二，房地產(chǎn)行業(yè)待售面積并不計入存貨的統(tǒng)計口徑。如果待售面積計入存貨，那么房地產(chǎn)業(yè)本身的存貨規(guī)模應(yīng)當很大。

從微觀企業(yè)的會計意義上來看，房地產(chǎn)企業(yè)的未出售房屋也確實屬于房地產(chǎn)業(yè)存貨。但是，從宏觀的GDP核算角度而言，這部分內(nèi)容在GDP統(tǒng)計中被劃分為固定資本形成，因此不在存貨投資中重復(fù)計算。關(guān)于這方面的細節(jié)，我們還將另外撰文分析。最后效果是，被納入GDP存貨口徑的房地產(chǎn)存貨，只有像辦公用品之類的易耗品，其規(guī)模相當小。所以，即使缺少房地產(chǎn)存貨的數(shù)據(jù)，其影響也可以忽略不計。

此外，建筑業(yè)的存貨數(shù)據(jù)口徑，其處理與房地產(chǎn)行業(yè)類似，未完工的建筑物、公共基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)建筑工程也不會計入GDP的存貨。

鑒于此，我們僅就工業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、餐飲業(yè)的存貨數(shù)據(jù)加總分析。比較這些行業(yè)的總體存貨變動與支出法GDP的全口徑存貨變動，我們會發(fā)現(xiàn)，二者除了在個別年份走勢出現(xiàn)背離，大部分時間具有較為一致的走勢，且規(guī)模相當。這反映出，上述行業(yè)在整體存貨投資中居于主導(dǎo)地位（見下圖）。

存貨在各行業(yè)中的分布則如下表所示。這里的分布采用了兩個口徑：一是存量口徑，即各行業(yè)每年累計持有存貨的情況，表里的存貨經(jīng)過價格調(diào)整，以2007年作為基期。二是流量口徑，即各行業(yè)每年新增的存貨投資情況，這一口徑是和GDP核算中存貨增加一致的口徑，但這一數(shù)據(jù)無法直接取得，需要通過利用年末存貨減去年初存貨（上年末存貨）得到。

這里涉及兩次價格調(diào)整，第一次是在計算存貨投資名義值時，需要利用價格指數(shù)對年初存貨數(shù)值進行調(diào)整，保持與年末存貨的價格水平不變；第二次是在計算存貨投資實際值時，在這里和第一個口徑一樣，以2007年為基期對存貨投資名義值進行調(diào)整。不同行業(yè)的價格調(diào)整指數(shù)不盡相同，工業(yè)行業(yè)采用工業(yè)品出廠價格指數(shù)進行調(diào)整，批發(fā)、零售、餐飲采用商品零售價格指數(shù)進行調(diào)整。

中國存貨的三大典型事實

基于上表，可以看到關(guān)于中國存貨的一些典型事實。在以往的相關(guān)討論中，這些事實往往被忽略了：

第一，工業(yè)行業(yè)持有的存貨確實最多，應(yīng)當予以更多關(guān)注。工業(yè)行業(yè)存貨占比都超過全口徑的四分之三，反映出工業(yè)行業(yè)仍然是我國現(xiàn)階段持有存貨最多的行業(yè)，其重要性不言而喻。這一點，和發(fā)達國家不太相同，以Blinder和Maccini（1991） 對美國1959-1986年的數(shù)據(jù)進行的梳理為例，美國生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的存貨投資大約是各占半壁江山，流通環(huán)節(jié)的存貨規(guī)模相較而言比我國大得多。

對這一差異，可能有以下幾個解釋：

（1）中國過去的經(jīng)濟增長具有重生產(chǎn)而輕流通的特征，制造業(yè)的發(fā)展是過去經(jīng)濟發(fā)展的一條主線，而在商品流通環(huán)節(jié)的著力不夠；

（2）中國經(jīng)濟對外開放的特征更加明顯，因此，工業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品有很大一部分將由外部需求進行消化，而不會體現(xiàn)在國內(nèi)流通環(huán)節(jié)，這也造成了國內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)存貨和流通環(huán)節(jié)存貨的差異；

（3）隨著存貨管理技術(shù)的發(fā)展，流通部門因為不涉及復(fù)雜的生產(chǎn)，其存貨管理技術(shù)提升更加容易，因此更有可能體現(xiàn)為存貨的趨勢性下降。

第二，工業(yè)行業(yè)非產(chǎn)成品存貨的重要性大于產(chǎn)成品，這在過往的討論中被忽略了。無論是存貨口徑還是存貨投資口徑，非產(chǎn)成品的重要性始終大于產(chǎn)成品，二者有大約15-20個百分點的差異，因此，從相對重要性的角度來說，僅僅考慮工業(yè)行業(yè)產(chǎn)成品存貨是不夠的。

更重要的是，二者在波動意義上存在更大的差異，產(chǎn)成品的存貨投資波動幅度遠小于非產(chǎn)成品的波動幅度，產(chǎn)成品波動大約貢獻了存貨投資總體波動的8.1%，甚至低于流通環(huán)節(jié)的存貨投資波動，而非產(chǎn)成品的貢獻則接近半數(shù)，是所有行業(yè)中最高的，波動意義上，二者影響高下立現(xiàn)。

此外，從二者的協(xié)方差來看，產(chǎn)成品和非產(chǎn)成品的協(xié)方差為負值，反映出二者在周期聯(lián)動性上截然相反，需要一個新的指標綜合考慮這種相背離，以更好地刻畫中國的存貨周期。

第三，包括批發(fā)和零售在內(nèi)的流通環(huán)節(jié)影響力雖然沒有工業(yè)行業(yè)那么大，但也不可忽視。從占比來看，二者合計占總體存貨規(guī)模的約五分之一，這一占比以新增存貨投資來計算還會更高一些，反映出近年來流通環(huán)節(jié)存貨增加的重要性上升。并且，批發(fā)行業(yè)的波動性貢獻僅次于工業(yè)行業(yè)非產(chǎn)成品的貢獻，也成為存貨投資波動的一個重要來源。

三類存貨行為的不同邏輯

上述典型事實對于經(jīng)濟波動的含義如何？這需要納入存貨周期的相關(guān)模型框架中予以解讀。按照企業(yè)持有存貨的動機與策略，主要有三類存貨模型可以看出企業(yè)持有存貨的動機是如何傳導(dǎo)至宏觀層面的波動的 。

首先，對于最常用的工業(yè)產(chǎn)成品存貨，可以由“平滑生產(chǎn)”動機進行解釋。在一個標準的企業(yè)供給模型中，企業(yè)生產(chǎn)的邊際成本上升，面臨的需求隨機波動，對于企業(yè)來說，進行平滑生產(chǎn)，并用產(chǎn)品存貨彌補跨期缺口是成本最小化的選擇。因此，在需求不足的時候，企業(yè)的存貨上升，在需求強勁的時候，企業(yè)的存貨下降。

企業(yè)在微觀層面平滑生產(chǎn)，在宏觀層面則體現(xiàn)為投資的逆周期行為，存貨波動的幅度也將小于最終需求的波動幅度。對于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨形成的這一“平滑生產(chǎn)”動機表明，工業(yè)產(chǎn)成品存貨波動是逆周期的。

其次，對于最為重要的工業(yè)非產(chǎn)成品存貨，我們認為采用“避免存貨告罄”這一持有存貨動機解釋較為合適?！氨苊獯尕浉骟馈睆娬{(diào)基于預(yù)期對存貨的最適規(guī)模進行預(yù)測，并基于此對存貨進行調(diào)整。原材料、在制品等存貨的產(chǎn)生主要取決于對未來產(chǎn)品銷售（需求）的預(yù)期，預(yù)期銷售越高，則對這類存貨的需求就越高，這就使得工業(yè)非產(chǎn)成品領(lǐng)域的存貨投資具有順周期的特征。

由此可見，工業(yè)的產(chǎn)成品存貨和非產(chǎn)成品存貨在形成動機上具有很大不同，這使得它們的周期性特征也截然相反，這與我們觀察到的典型事實是一致的，也需要在存貨周期的客戶指標中予以體現(xiàn)。

第三，對于重要性上升的流通企業(yè)來說，可以采用（S,s）策略加以解讀。這一存貨策略設(shè)立時就不是針對生產(chǎn)企業(yè)，而是流通企業(yè)。即對于批發(fā)零售部門來說，一般不會設(shè)定最優(yōu)存貨水平并隨時調(diào)整，而是設(shè)定一個存貨水平上限（S）和一個下限（s），平時正常進行銷售而不補貨，僅在需求高漲導(dǎo)致存貨跌到s以下后補貨至S。這樣，存貨波動會呈現(xiàn)鋸齒形態(tài)，且是順周期的。因此，在周期波動形態(tài)上，流通企業(yè)與工業(yè)企業(yè)非產(chǎn)成品的波動是一致的。

本篇對中國存貨的盤點表明，工業(yè)產(chǎn)成品存貨無法代表全社會存貨，工業(yè)非產(chǎn)成品和流通行業(yè)的存貨都不容忽視，更重要的是，不同類型存貨周期的邏輯不同，在構(gòu)建中國存貨周期指標時應(yīng)對上述典型事實加以考慮，這也是我們在下篇文章中嘗試去做的。