股價跌去六成，市值蒸發(fā)掉近4000億后，A股醫(yī)藥一哥也坐不住了。

2022年3月13日，恒瑞醫(yī)藥拋出回購計(jì)劃，擬動用自有資金6億-12億元回購約1992.69萬股，占公司目前總股本的0.31%。

對于這一突如其來的回購計(jì)劃，市場并沒有太大反應(yīng)，3月14日開盤后，恒瑞醫(yī)藥股價波瀾不驚。畢竟對于市值2400億元的恒瑞醫(yī)藥而言，這點(diǎn)資金太過于微不足道了，只能說是彰顯公司管理層對未來發(fā)展的信心。

雖然恒瑞醫(yī)藥聲稱回購是“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和基本面的判斷”，但是從目前來看想要重拾投資者的信心可謂困難重重。

投資者在擔(dān)憂什么?

2021年7月，“退居二線”的孫飄揚(yáng)再度出山掛帥恒瑞醫(yī)藥董事長。一年半前，這位陪恒瑞醫(yī)藥走過25個春秋的“靈魂人物”功成身退，留個師弟一家充滿傳奇的醫(yī)藥巨頭。

彼時，恒瑞醫(yī)藥如日中天，2019年?duì)I收突破200億元，凈利潤突破50億元，公司市值突破4000億元，成為A股市值最高的醫(yī)藥公司。

然而，短短一年半的時間里，恒瑞醫(yī)藥內(nèi)外形勢發(fā)生了急劇變化。首先公司的股價在2021年初創(chuàng)下97.23元的高位后快速下跌，半年時間內(nèi)股價腰斬。

股價暴跌背后是公司業(yè)績驟然失速，2020年恒瑞醫(yī)藥營收277.35億，同比增長19.09%，凈利潤63.28億，同比增長18.78%，雖然營收凈利潤同比增長，但是增速大不如以前。

到2021年恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增速加快下滑，2021年前三季度營收201.99億，同比增長4.05%，凈利潤42.07億，同比下滑 1.21%，這是公司近十年來最低的業(yè)績增速了。

對于孫飄揚(yáng)的復(fù)出，市場滿懷期待。但是，如今面臨的困局的藥企并非只有恒瑞醫(yī)藥一家，這背后或是行業(yè)發(fā)展邏輯生變。

自2018年我國推動藥品集中采購以來，帶量采購逐步擴(kuò)面并進(jìn)入常態(tài)化，虛高的藥價大幅回落，其中又以仿制藥降價幅度為甚。

作為以仿制藥起家的恒瑞醫(yī)藥也未能躲過集采沖擊波。自2018年以來，公司進(jìn)入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫銨等曾經(jīng)的仿制藥主力產(chǎn)品中標(biāo)價格下跌七八成。

在2021年6月23日，恒瑞醫(yī)藥因?yàn)閳髢r策略不當(dāng)，其造影劑產(chǎn)品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

恒瑞醫(yī)藥在造影劑市場處于“霸主”地位，市場份額占據(jù)半壁江山。但即便處于“霸主”地位最終卻爆冷出局，可見在藥品帶量采購下，規(guī)則更加公平，中間環(huán)節(jié)可操作空間大大降低，藥企獲取市場的途徑在發(fā)生變化。

禍不單行，恒瑞醫(yī)藥另一拳頭產(chǎn)品PD-1抗體注射用卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起，開始執(zhí)行的醫(yī)保談判價格更是降幅高達(dá)85%。2020年，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入49億元，占公司總營收的18%。

帶量采購下中標(biāo)藥品價格平均降幅在50%以上，以往從國外引進(jìn)新藥仿制仿制就能牟取暴利時代正在走向結(jié)束。

押注創(chuàng)新藥能否解困？

孫飄揚(yáng)回歸后，提出了兩大發(fā)展戰(zhàn)略：一是創(chuàng)新，二是出海。

2021年8月，在投資者交流會上，孫飄揚(yáng)曾表示，公司現(xiàn)在遇到的問題，即仿制藥斷崖式下降、創(chuàng)新藥正逐步增長，是幾乎所有中國仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企業(yè)都會遇到的問題。

對此，近兩年恒瑞醫(yī)藥加大了對新藥研發(fā)的投入。2020年研發(fā)費(fèi)用將近50億，占當(dāng)年?duì)I收比重高達(dá)18%。2021年前三季度的研發(fā)費(fèi)用為41.42億元，占營收比重達(dá)20.5%，為歷史最高水平。

截至2021年上半年，恒瑞創(chuàng)新藥銷售收入為52.07億元，同比增長43.80%，占整體營收39.15%。

不過，創(chuàng)新藥研發(fā)九死一生的“游戲”，巨額投入并不一定能夠帶來相應(yīng)回報。恒瑞醫(yī)藥顯然已經(jīng)感受到了壓力，2021年底開始變更研發(fā)投入會計(jì)處理方式，將此前的研發(fā)費(fèi)用在發(fā)生時計(jì)入當(dāng)期損益變更為根據(jù)研發(fā)項(xiàng)目所處的不同階段區(qū)別對待。

在海外市場，2021年恒瑞醫(yī)藥海外研發(fā)支出6.43億元，在美國、歐洲等地建立了136人的海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

不過，恒瑞醫(yī)藥海外市場尚在培育階段，2020年國際市場貢獻(xiàn)的收入僅為3%。而對于向來習(xí)慣于仿制的國內(nèi)藥企來說，能否在巨頭環(huán)伺的國際市場上奪得一席之地尚未可知。