近日，大宗商品市場很熱鬧。3月7日，倫敦布倫特原油期貨價格一度逼近140美元/桶，創(chuàng)下2008年以來的新高。這還不夠，3月8日，LME鎳期貨價格上漲到8.06萬美元/噸，單日漲幅177%，可謂“妖鎳”。與此同時，美英宣布禁止進(jìn)口俄羅斯石油，那么油價會不會繼續(xù)上漲，不禁令人浮想聯(lián)翩。這些“活久見”的現(xiàn)象是怎么回事，有什么影響，本文給大家做個簡要科普。

一、究竟發(fā)生了什么？

最近，媒體鋪天蓋地討論大宗商品漲價，究竟是怎么個漲法呢？總結(jié)起來就是沖突以來一直漲，最近幾天尤其猛，各路商品都在漲，個別幾個尤其猛，為了更直觀我特意截了圖。

（一）先看“尤其猛”的商品

首先是原油。沖突以來原油價格持續(xù)上漲（如圖前半段）。3月7日，國際油價大幅走高，倫敦布倫特原油期貨價格一度觸及139.13美元/桶，美國WTI原油期貨價格一度突破130美元/桶，均創(chuàng)下2008年以來的新高。

還有天然氣。也是在3月7日，倫敦洲際交易所(ICE)的數(shù)據(jù)顯示，歐洲天然氣期貨價格周一繼續(xù)刷新歷史高點(diǎn)。歐洲天然氣基準(zhǔn)價荷蘭天然氣 TTF 價格一度狂飆79%至345歐元/兆瓦時（MWh），歷史首次升至300歐元以上。當(dāng)然少不了 “妖鎳”。3月8日，LME鎳期貨價格快速上漲，盤中一度突破10萬美元/噸，單日漲幅177%，近一個月漲幅為240%，于是為了維護(hù)市場秩序，8日倫敦金屬交易所（LME）宣布暫停鎳交易，圖最右邊的灰色陰影顯示的就是交易暫停了。逼裁判出紅盤，對得起“妖鎳”這個稱呼了。（二）再看“大家漲”

其實(shí)，不管那些，糧食、其他金屬也都漲了不少，我就不一一截圖陳述具體數(shù)據(jù)了，來一張大家對趨勢有個概念就可以了。

圖5

二、價格為何劇烈波動？

大宗商品價格波動主要三類原因，供求、通脹和政策消息。其中前兩個因素更適于解釋沖突以來一段時間的價格上漲，而最后一個則更多決定了價格在1-2天內(nèi)短時間的劇烈波動。

（一）供求、通脹決定漲勢

供給因素：這要從俄烏兩國在供給體系中的地位說起：能源方面，俄羅斯石油出口占全球12%左右、占?xì)W洲27%，天然氣出口占全球18%左右、占?xì)W洲40%以上，同時也是全球第3大煤炭出口國；金屬方面，俄羅斯鋁、鎳等均占全球供應(yīng)約6%；農(nóng)業(yè)方面，俄羅斯、烏克蘭、白俄羅斯三國是糧食大國，近三年葵花油出口占全球約55.6%，小麥出口占全球約26.1%、玉米出口占全球約14.5%。如此重要的供給地位決定了俄烏沖突以來相關(guān)大宗商品價格上漲幾成必然。

需求因素：新冠疫情暴發(fā)后，美國等國家出臺刺激計劃，債務(wù)加速擴(kuò)張，提振需求，也帶動了原油等大宗商品需求走高。

通脹因素：美國1月CPI同比上漲7.5%，已經(jīng)創(chuàng)下1982年2月以來新高。市場預(yù)計2月CPI年率將升至7.8%（美國勞工統(tǒng)計局將在3月10日公布）。同時，歐盟不久前公布的2月份CPI顯示，歐元區(qū)通脹從1月份的5.1%躍升至5.8%，核心CPI從2.3%上升至2.7%世界范圍的通脹不可避免的抬升大宗商品價格。

這些因素決定了沖突以來，大宗商品價格的增長態(tài)勢，前面圖1、圖2、圖5（沒有提圖3、圖4是因?yàn)樗鼈兪?-2天內(nèi)的短期圖，體現(xiàn)不了近一兩個月的事情）中前多半部分的緩坡體現(xiàn)的就是這個漲勢。

（三）消息誘發(fā)波動

供給和通脹解釋了緩坡的上行趨勢，那么3月7-8日的劇烈波動又是什么情況呢？這恐怕就是消息影響預(yù)期，預(yù)期影響市場情緒，進(jìn)而導(dǎo)致的價格波動。當(dāng)然，我們的分析永遠(yuǎn)不像自然科學(xué)有100%的因果，但總可以從各類消息中發(fā)現(xiàn)端倪。

3月6日美國表示正在與其歐洲盟友合作，共同研究禁止進(jìn)口俄羅斯石油的可能性，以此作為對俄羅斯的新制裁措施。7日歐佩克(OPEC)秘書長巴爾金多警告稱，歐佩克無法通過增產(chǎn)方式來抵消俄羅斯石油禁令的影響。俄羅斯宣布將限制部分商品和原材料貿(mào)易以應(yīng)對制裁，具體清單將在近期內(nèi)公布。8日俄羅斯宣布將限制部分商品和原材料貿(mào)易以應(yīng)對制裁，具體清單將在近期內(nèi)公布。同日，美、英正式宣布停止進(jìn)口俄羅斯石油和相應(yīng)石油產(chǎn)品，以進(jìn)一步加強(qiáng)對俄制裁。

如果說之前沖突引發(fā)的是產(chǎn)量下降、貿(mào)易不暢等問題，那么7-8日相繼發(fā)布的消息政策，則更多代表著原油等大宗商品市場面臨割裂。占比較高的俄羅斯產(chǎn)品或?qū)⒈慌懦谑袌鲋猓@難免引發(fā)大宗商品市場對的動蕩情緒，劇烈波動隨之而來。（不過，鎳價的上漲除了上述因素外，還與國際期貨市場上的炒作有關(guān)，簡單說就是就是國外資本逼倉我國空頭企業(yè)，涉及很多期貨相關(guān)知識，這里就不具體展開了。）

細(xì)心觀察前面幾張圖可以發(fā)現(xiàn)，8日之后，各類商品價格又出現(xiàn)了回調(diào)，這也新消息引導(dǎo)市場預(yù)期相關(guān)。8日，烏克蘭總統(tǒng)對于加入北約已經(jīng)冷靜下來了，同時要求和普京對話商討克里米亞和頓巴斯地區(qū)的情況。同時，9日德國表示不會加入對俄能源制裁。這些信號一定程度緩和市場的緊張預(yù)期，此后大宗商品市場便出現(xiàn)小幅回調(diào)，歐洲股市也出現(xiàn)了5%以上漲幅。

三、對世界經(jīng)濟(jì)有什么影響？

（一）全球滯脹風(fēng)險提升

一是供給沖擊導(dǎo)致成本提升影響經(jīng)濟(jì)增長。作為全球多種能源品、金屬、糧食的主要產(chǎn)區(qū)，俄烏局勢惡化，直接打壓上游商品的供給端預(yù)期，高盛預(yù)計全球或面臨有史以來最大的能源供應(yīng)沖擊之一。其中，歐洲國家由于對俄羅斯石油、天然氣等高度依賴，受影響最為嚴(yán)重。二是全球通脹壓力增加，資本市場延續(xù)高波動。大宗商品價格猛烈上漲，美歐經(jīng)濟(jì)體PPI屢創(chuàng)新高，并傳導(dǎo)至CPI，給疫情期間本就居高不下的通脹形勢雪上加霜。三是國際金融市場面臨持續(xù)動蕩。通脹壓力下美聯(lián)儲等央行貨幣政策的回歸正常化，加息不可避免，加之地緣沖突等因素交織，未來一段時期，全球主要資本市場或延續(xù)高波動。

（二）新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難上加難

除上述滯漲風(fēng)險問題外，新興市場還面臨其他突出問題：一是增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲實(shí)施超寬松貨幣政策帶動全球流動性大增，導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體債務(wù)進(jìn)一步增長。2022年美聯(lián)儲收緊貨幣政策將導(dǎo)致利率提高，推高新興市場發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體償債成本，進(jìn)一步影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和償債能力。二是貨幣政策遭遇掣肘。美聯(lián)儲加息后新興經(jīng)濟(jì)體出于匯率貶值、輸入性通脹上升等多重因素傾向于跟隨加息，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要一定的寬松政策，這就導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)的貨幣、財政政策遭遇掣肘，難以有效服務(wù)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目標(biāo)。

（三）對我國影響

一是輸入性通脹風(fēng)險上升。最新公布的2月物價數(shù)據(jù)顯示，我國PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，CPI環(huán)比漲幅略有擴(kuò)大，預(yù)計三月相關(guān)數(shù)據(jù)還將上升。不過鑒于國內(nèi) CPI中能源類所占權(quán)重相對較小、糧食自給率較高、豬價持續(xù)下行等因素我國輸入性通脹風(fēng)險遠(yuǎn)低于部分海外經(jīng)濟(jì)體。二是侵蝕中下游企業(yè)利潤遭到侵蝕。我國一些大宗商品自給率還比較低，由于產(chǎn)能過剩、需求不足、議價能力弱等原因，多數(shù)中下游制造業(yè)企業(yè)難以將原材料上漲帶來的成本轉(zhuǎn)嫁出去，利潤空間被擠壓。三是個別大宗商品價格異常波動給相關(guān)行業(yè)帶來負(fù)面影響。鎳價暴漲導(dǎo)致相關(guān)上市公司股價異動，但后續(xù)風(fēng)險不容忽視。同時，當(dāng)前鎳的需求主要集中在不銹鋼和鋰電池領(lǐng)域，如果高價鎳的狀況延續(xù)，對于新能源汽車將形成一定沖擊。四是一定程度擾動我國金融市場。如避險情緒階段性推升我國債券收益率帶來利率上行壓力，美元加息升值或?qū)⒓哟笕嗣駧艆R率雙向波動，短期情緒干擾A股市場等。

四、如何應(yīng)對？

一是構(gòu)建多遠(yuǎn)化的能源供給體系。積極開展國家間的交流與合作，促進(jìn)能源流通進(jìn)程，增加能源儲備，據(jù)報道中國正在考慮讓國有企業(yè)投資俄羅斯能源和大宗商品公司的股份或資產(chǎn)。二是促進(jìn)新能源行業(yè)發(fā)展。圍繞太陽能、風(fēng)能以及水能等可再生能源領(lǐng)域展開攻關(guān)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，確保掌握關(guān)鍵技術(shù)，在新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。三是發(fā)揮期貨市場風(fēng)險規(guī)避作用。一方面，通過有效監(jiān)管措施抑制過度投機(jī)，同時研究推出更多期貨、期權(quán)產(chǎn)品，為企業(yè)運(yùn)用期貨套期保值工具應(yīng)對大宗商品價格波動風(fēng)險提供服務(wù)。四是堅持以我為主貨幣政策。美聯(lián)儲迫于全面通脹壓力將加快貨幣政策緊縮步伐，而我國為穩(wěn)增長需要將堅持跨周期與逆周期調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合，中美貨幣政策分化加大將是大概率事件。在此過程中，需密切關(guān)注美國貨幣政策變化，加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)控，防范大宗商品價格波動造成的“跨市場”風(fēng)險傳導(dǎo)。

（作者：李崚睿，南開大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)碩士。本文僅代表作者個人觀點(diǎn)，與北京大學(xué)區(qū)域與國別研究院立場無關(guān)，文責(zé)自負(fù)。引用、轉(zhuǎn)載請標(biāo)明作者信息及文章出處。）