主題：中國經濟的新動能

時間：2017年4月12日

主辦：上海市政府發(fā)展研究中心、上海市經濟學會

【編者按】

4月12日，同濟大學經濟與管理學院教授鐘寧樺在2017年第一次“經濟學人上海圓桌會議”上做“中國經濟的新動能”的演講。鐘寧樺認為，無需太過在意2017年中國經濟增速目標6.5%的高低。增速減緩是因為基數(shù)（分母）在增大。

鐘寧樺指出，更值得關注的是2008年后金融資源配置效率的顯著下降。杠桿率不斷上升的背后是中國企業(yè)債務非常嚴重的結構性問題——大部分私營企業(yè)借不到錢，少數(shù)國有企業(yè)借到越來越多的錢，債務驚人集中。去杠桿的主戰(zhàn)場在于國有部門，尤其是低效的、嚴重產能過剩的大型國有企業(yè)。

鐘寧樺表示，一些地方國有企業(yè)不能“去杠桿”，背后的原因可能在于其背負著地方政府保增長的任務。因此，鐘寧樺認為應放棄用低效的投資拉動GDP的短視行為。在我國經濟增長的模式轉變的過程中，不要動不動就回到用投資拉動增長的老路上。

以下是澎湃新聞（www.nxos.com.cn）對鐘寧樺演講的摘錄：

近期有很多關于今年經濟增長目標6.5%是高還是低的討論。我個人覺得不用太在意GDP增速，因為GDP增速的下降主要是由基數(shù)的變大導致的。2008年，我國GDP是31.7萬億，而2014年，63.6萬億， 2014年的GDP是2008年的兩倍。就是說，2008年GDP增長的10%和2014年增長的5%，增量是一樣的，因為分母變大了一倍。2008年，中國GDP增長的絕對量是4萬億左右，除了2009年沒有到這個水平，后來幾年GDP增加的絕對量也都在4萬億以上——因此，GDP的增加量沒有下降，但因為分母變大了，所以GDP增速下降。大家關心GDP，一個主要的原因是就業(yè)。而與就業(yè)真正相關的是GDP的增長量，而非增速。每年GDP的增長量比較穩(wěn)定，那么新增的就業(yè)量也是穩(wěn)定的。

但有一個問題需要引起高度重視，2008年后，中國金融資源的配置效率在顯著下降。有這樣一個值，增加一塊錢GDP，需要增加多少錢的新增信貸。在2008年之前，GDP增加一元需要是1塊多的信貸。但最近幾年，同樣產生一塊錢的新增GDP，要投入4塊錢的新增信貸。這就是說，資金效率在顯著變差。另外一個現(xiàn)象，廣義貨幣供應量M2在增加。2008年到現(xiàn)在，M2增加了100萬億。M2占GDP的比重超過了200%。中國經濟體量不如美國和歐盟，但是貨幣體量超過美國和歐盟。這就是說，2008年后，信貸總量在增加，金融資源總量在增加，但是金融資源配置的效率在顯著惡化。或者是，大量的錢被配置到低效率的地方，大量的錢被浪費了，因此導致金融不支持實體。

與此相關的是，我國的杠桿率不斷上升，到2015年底，中國總負債超過168萬億。宏觀上，我國債務水平不斷提高，但是微觀數(shù)據(jù)表明，大部分企業(yè)的負債率從1998-2013年在不斷下降，就是說在過去16年里，大量企業(yè)已經顯著地“去杠桿”了。同時，我們也發(fā)現(xiàn)，負債率的上升集中在一小部分企業(yè)上。比如，在2013年，我國總共約有34.5萬家企業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，所有企業(yè)的負債總額為49.1萬億，其中負債最多的500個企業(yè)的總負債為13.5萬億，占到34.5萬家企業(yè)負債總額的1/4；負債最多的2000個企業(yè)的總負債為23.5萬億，占到了總額的近一半。

進一步的，根據(jù)我們的計算，2015年，我國上市公司中負債最多的50個企業(yè)的總負債就高達11萬億，占當年所有上市公司負債總額的54%，平均每家企業(yè)負債超過2000億。而負債最多的300個企業(yè)的總負債達到16萬億，占到所有上市公司負債總額的82%，平均每家企業(yè)負債超過500億。而從2008年以來，這50家企業(yè)每年新增貸款總額逾1萬億，平均每家每年新增200億。也就是說，我國負債率的上升主要集中在幾千家企業(yè)上，其中大部分是大型、國有的、上市公司。

我國的企業(yè)債務驚人的集中，這就是我國企業(yè)債的結構問題，大部分企業(yè)借不到錢，少數(shù)企業(yè)借到越來越多的錢。

一邊是大量企業(yè)渴死，高效的企業(yè)得不到金融支持；一邊幾千家企業(yè)債務不斷上升，這幾千家企業(yè)驅動了我國整體杠桿率的上升。因為這樣的結構性的問題，所以就有了剛才說的這幾個現(xiàn)象——信貸總量不斷上升；杠桿率不斷上升；中小企業(yè)融資越來越難；金融不支持實體現(xiàn)象。這四件事都是相關的。我們今天探討“中國經濟新動能”， 整個國家的經濟發(fā)展的動能取決于核心資源的配置效率，配置效率低，經濟動能就弱。

再說“去杠桿”。2015年底，中央經濟工作會議上提出“去杠桿”是我國經濟的五大工作之一。“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。我認為，企業(yè)債務那么嚴重的結構性問題，就說明對不同的企業(yè)需要區(qū)別對待。私營這部分企業(yè)，融資決策是合理的，應該讓它們可以借到錢。而有些國有企業(yè)，它的負債是不合理的，這些企業(yè)借的錢太多了。

所以，當我們在說中國經濟“去杠桿”的時候，不是對中國大部分企業(yè)，因為中國大部分企業(yè)已經“去杠桿”十幾年了，而是那幾千家大型國有上市公司，這些企業(yè)應該顯著降杠桿。尤其是“僵尸企業(yè)”，那些已經沒有盈利能力、連續(xù)虧損、卻占據(jù)越來越多的資金的企業(yè)，它們借錢用來支付利息、維系生存。越來越多的錢用來救“僵尸企業(yè)”，而真正好的企業(yè)，卻越來越得不到錢。

原則上說，對于低效的企業(yè)，要盡快“去杠桿”，把它們所占據(jù)的信貸資源釋放出來，配置到真正有效的企業(yè)上去。

那么，近期“去杠桿”的實際情況是如何呢？國有企業(yè)的杠桿還在不斷上升根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)：根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)：至2016年年底，國有部門的負債總額為87萬億，與2015年底相比，增長10%。其中，中央國有企業(yè)負債總額47.6萬億，同比增長8.2%；地方國有企業(yè)負債總額39.4萬億，同比增長12.1%。就是說，國有企業(yè)里，負債增速比較快的是地方企業(yè)。去產能的問題也是一樣。一篇報道指出，97%去的是民營企業(yè)產能。

民營企業(yè)的效率是相對高的，卻在強迫它們“去杠桿”，效率低的企業(yè)反而還在加杠桿，中國的經濟動能怎么會起來？

那么，國有企業(yè)為什么不能“去杠桿”？很可能是因為國有企業(yè)要保增長。去年民間投資顯著下降，一些地方政府便要求地方國企加大投資。15年下半年，國企固定資產投資的增速基本在12%以內；而從16年初以來，投資增速突然上升至20%以上。

去年9月份開始，PPI終于開始回暖了，有些學者說，中國經濟回暖了。我覺得這個PPI的回暖，很大程度上就是由國有企業(yè)的投資所拉動的。但這些投資可能是低效的。我也專門看了一下一些虧損的企業(yè)，這些企業(yè)的投資增速很高。2015年我國有160家上市國有企業(yè)出現(xiàn)虧損，這些虧損的企業(yè)在2012-2015年新增投資增幅超過30%。

所以，現(xiàn)在一些“僵尸企業(yè)”僵而不死，背后一個重要的原因就是，它們背負著地方穩(wěn)增長的任務，在穩(wěn)增長的任務下，其債務不降反升，積累越來越大，對局部沖擊也越來越大。所以，或許我們不需要那么追求GDP增速，更應該放棄用無效投資拉動GDP的短視行為。

我們一直在說經濟增長的模式要轉型，但是速度不快，動不動就回到用投資拉動增長的老路上。我覺得要保持住GDP增長的絕對額，應采取更多措施來刺激消費，而不是又讓國企投資。尤其是，中西部還有一些貧困的地區(qū)；我國的不少農村地區(qū)也還在城鎮(zhèn)化的過程中，即農村人口轉變?yōu)槌擎?zhèn)人口?？梢詫⒎鲐?、城鎮(zhèn)化、穩(wěn)增長，這幾個目標結合起來。比如說通過減稅和消費補貼等財政政策，提升貧困地區(qū)人口的收入水平和消費能力；通過農村基礎設施建設以及提高醫(yī)療養(yǎng)老等社會保障的覆蓋率，來提升農村地區(qū)的人口的消費能力。

此外，美國可能會以加稅等方式加劇中美貿易爭端。作為應對，可順勢而為，鼓勵出口企業(yè)更多開發(fā)我國內陸市場和農村市場。降低對這些企業(yè)的出口補貼以及稅收減免，改為國內消費補貼。以此促進中國經濟向著依靠消費、依靠內需的可持續(xù)的模式轉型。

（澎湃新聞根據(jù)主講人講話整理，經審訂）