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近日，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)龍頭玩家之一聯(lián)影醫(yī)療IPO申請獲上交所受理，也拉開了醫(yī)療器械行業(yè)將變的序幕。

聯(lián)影醫(yī)療成立于2011年，創(chuàng)始人為現(xiàn)年65歲的薛敏。IPO前，薛敏通過聯(lián)影集團、上海影升和上海影智控制聯(lián)影醫(yī)療31.88%股權(quán)，為實際控制人。

聯(lián)影醫(yī)療是國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像細分領(lǐng)域的龍頭玩家，是業(yè)內(nèi)公認的可以對壘GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療三大外資巨頭的本土醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)。

有觀點認為，聯(lián)影醫(yī)療是科創(chuàng)板最值得期待的股票之一，其登陸科創(chuàng)板將對高端醫(yī)療裝備制造企業(yè)帶來示范效應(yīng)，吸引更多產(chǎn)業(yè)鏈公司向科創(chuàng)板集聚，具有標志性意義。

以募資規(guī)模來看，行使超額配售權(quán)后，聯(lián)影醫(yī)療IPO計劃通過發(fā)行1.15億股，募資不少于124.8億元，發(fā)行估值超過千億規(guī)模。一旦上市成功，將與另一家醫(yī)療器械巨頭邁瑞醫(yī)療，成為行業(yè)內(nèi)唯二的兩家千億公司。

備受關(guān)注的聯(lián)影醫(yī)療的成色如何？值得好好觀察。

疫情帶動業(yè)績扭虧

聯(lián)影醫(yī)療一直主打高端醫(yī)療設(shè)備，且實現(xiàn)了診療一體化布局。截至2021年底，聯(lián)影醫(yī)療累計向市場推出70余款產(chǎn)品，其中CT、磁共振、放射治療系統(tǒng)等高端醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放療設(shè)備是聯(lián)影醫(yī)療核心產(chǎn)品線，營收占比長期在97.5%以上。

相比之下，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品線集中在生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大類，前兩大業(yè)務(wù)線貢獻了七成以上的營收，醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營收占比只有20%左右。

聯(lián)影醫(yī)療成立多年一直未擺脫虧損。2018年、2019年，聯(lián)影醫(yī)療營收分別為20.3億和29.8億，歸母凈虧損1.26億和0.74億。

2020年之前，聯(lián)影醫(yī)療將虧損維持在一定范圍內(nèi)，政府補助功不可沒。2018年至2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)學(xué)收到政府補助款分別為2.33億、3.06億、3.48億和2.07億，累計10.94億。期間，聯(lián)影醫(yī)學(xué)歸母凈利為13.5億，政府補貼占比達到八成。即使在已經(jīng)實現(xiàn)盈利的2020年和2021年上半年，政府補助仍占到當期利潤總額的30.11%和27.34%。

疫情成為聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績的轉(zhuǎn)折點。由于X射線成像和CT是診斷新冠感染的重要設(shè)備，疫情導(dǎo)致市場需求大增，進而為聯(lián)影醫(yī)療帶來銷量的大幅增長。

2020年，聯(lián)影醫(yī)療CT系列產(chǎn)品銷量達到1277臺，較2019年增長了663臺，帶來了超過15億元的增量收入。同時，聯(lián)影醫(yī)療X射線成像系列產(chǎn)品，銷量呈現(xiàn)了倍數(shù)增長，帶來了超過4.6億元的增量收入。

得益于核心產(chǎn)品銷量的大幅增長，聯(lián)影醫(yī)療2020年業(yè)績爆發(fā)，當年營收達到57.61億，同比增93.39%；歸母凈利潤達到9.03億，同比大增13倍多。2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)療營收達到30.9億，歸母凈利達到6.47萬元。

成長可以持續(xù)嗎？

行業(yè)關(guān)注的問題是：疫情之后，為了檢測新冠病毒建立的醫(yī)院是否會供給過剩？是否會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游的聯(lián)影醫(yī)療等公司的銷量下滑？

市場分析認為，從目前的情況來看，短期內(nèi)對于聯(lián)影醫(yī)療影響很小。聯(lián)影醫(yī)療主要客戶為三甲醫(yī)院，招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品已經(jīng)入駐全國近900家三甲醫(yī)院。就全國范圍來說，三甲醫(yī)院一直都處于稀缺狀態(tài)。2019年三甲醫(yī)院只占全國醫(yī)院總數(shù)的8%，但門診總量卻占到了全國總量的50%以上。由此來看，三甲醫(yī)院的稀缺態(tài)勢不減，聯(lián)影醫(yī)療作為上游配套廠商，就有足夠的增量空間。

但是，聯(lián)影醫(yī)療能否站穩(wěn)千億估值的關(guān)鍵，還要看其高端市場和海外市場的持續(xù)突破能否順利實現(xiàn)。

從行業(yè)前景來看，在市場需求及政策紅利的雙輪驅(qū)動下，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場將持續(xù)增長。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模已經(jīng)達到537億元，預(yù)計2030年將增長至1100億元。

從行業(yè)競爭來看，高端醫(yī)學(xué)影像市場主要為外資企業(yè)壟斷。在聯(lián)影醫(yī)療處于領(lǐng)先的CT設(shè)備領(lǐng)域，64排以下CT國產(chǎn)化率已經(jīng)達到 65%，而64排及以上國產(chǎn)化率僅為 35%。雖然聯(lián)影醫(yī)療是國內(nèi)最大的CT設(shè)備廠商，但僅保持中國64排以下CT市場市占率第一，而在64排以上市場，聯(lián)影醫(yī)療市占率只有第四。

這意味著，聯(lián)影醫(yī)療在國內(nèi)市場不僅要與邁瑞、東軟等競爭對手角力，還要面臨與海外技術(shù)型企業(yè)的競爭。

與之相對的是，聯(lián)影醫(yī)療遲遲未能打開境外市場。2018年至2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)療境外銷售收入分別為4329.63萬元、9881.85萬元、2.4億元和1.8億元，在總營收占比分別為2.18%、3.37%、4.21%和 5.89%，對整體業(yè)績貢獻有限。

值得一提的是，聯(lián)影醫(yī)療一直未擺脫核心部件外購的窘境，其醫(yī)學(xué)影像診斷和放射治療等核心產(chǎn)品的核心部件均需要從從飛利浦、萬睿視、佳能等境外供應(yīng)商或其境內(nèi)子公司處采購。

聯(lián)影醫(yī)療核心部件無法實現(xiàn)自產(chǎn)，僅僅是從國外廠商處購買，完成拼裝后再銷往國外，性價比和行業(yè)尖端實力很難與國外龍頭玩家競爭。

為提高對核心原材料的可控能力，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入持續(xù)加大。2018年至2021年上半年，聯(lián)影醫(yī)療分別投入研發(fā)費用6.66億元、6.9億元、8.5億元和4.99億元，分別占營業(yè)收入的32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。

值得一提的是，聯(lián)影醫(yī)療在發(fā)展過程中，曾在行業(yè)內(nèi)外多次合作：

2016年4月，聯(lián)影醫(yī)療在邁瑞私有化回國后，與其簽訂框架協(xié)議，約定雙方在醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)領(lǐng)域進行產(chǎn)品整合、協(xié)同創(chuàng)新、國內(nèi)外渠道資源優(yōu)勢互補等方面展開長期戰(zhàn)略合作。

2016年7月，聯(lián)影醫(yī)療又與手握豐富醫(yī)院資源的尚榮醫(yī)療達成合作，約定聯(lián)影提供技術(shù)和客戶專享價，而尚榮將醫(yī)院客戶介紹給聯(lián)影。

隨后，聯(lián)影還和華為達成了一站式分級診療整體解決方案的合作，與德國ITM公司達成了配套藥物方案等合作。

雖然聯(lián)影醫(yī)療試圖在行業(yè)內(nèi)外“合縱連橫”來避免內(nèi)耗，但是其登陸資本市場后，避免不了與國內(nèi)外競爭對手的短兵相接。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，聯(lián)影醫(yī)療2020年度歸母凈利只有邁瑞醫(yī)療的七分之一，但是估值已經(jīng)達到邁瑞醫(yī)療的四分之一。不排除上市估值預(yù)支了一部分的增長空間，后期能否繼續(xù)保持高估值，還要看聯(lián)影醫(yī)療上市后的業(yè)績表現(xiàn)了。