作者：中大咨詢研究院宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究組

來源：中大商業(yè)評(píng)論（zhongdareview）

引言

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月8日至10日召開，作為判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署明年經(jīng)濟(jì)工作的重要會(huì)議，是明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向標(biāo)。中大咨詢就會(huì)議中重要內(nèi)容和新提法為您帶來新鮮且深度的解讀，本篇為宏觀篇，主要分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與明年宏觀政策走向，明晚將重點(diǎn)分析明年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作趨勢(shì)，敬請(qǐng)關(guān)注。

一、今年會(huì)議重要看點(diǎn)

表1 2020年和2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容對(duì)比。數(shù)據(jù)來源：新華社

會(huì)議公告分為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、經(jīng)濟(jì)發(fā)展定位、總要求、宏觀政策基調(diào)、明年主要任務(wù)以及需要正確認(rèn)識(shí)和把握的五大問題。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷：充分體現(xiàn)了中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的清晰認(rèn)識(shí)和務(wù)實(shí)精神，其中對(duì)內(nèi)部環(huán)境判斷由去年的“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”調(diào)整為“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，對(duì)外部環(huán)境判斷增加了“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”的表述，體現(xiàn)中央正視壓力且不懼壓力。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展定位：明年恰遇黨的二十大，需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治環(huán)境，所以在發(fā)展定位中特別強(qiáng)調(diào)明年這件“大事”，確定了明年穩(wěn)的發(fā)展基調(diào)。

總要求：在穩(wěn)定的發(fā)展定位下，總要求中較去年增加了“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，體現(xiàn)穩(wěn)最重要的是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

宏觀政策基調(diào)：針對(duì)這些壓力中央精準(zhǔn)施策，鮮明地提出“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”、“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，其中財(cái)政政策保證支出強(qiáng)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，貨幣政策保持流動(dòng)性充裕。并強(qiáng)調(diào)“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”，延續(xù)之前的“跨周期”提法，重提“逆周期”，再次體現(xiàn)維穩(wěn)的重要性。

明年主要任務(wù)：在穩(wěn)字當(dāng)頭的基調(diào)下，明年主要任務(wù)位列第一的就是宏觀政策要穩(wěn)健有效，緊接著的激發(fā)市場(chǎng)主體活力和暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)被提到了更重要的位置，而且暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)重在暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)，增強(qiáng)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈韌性，暢通生產(chǎn)到消費(fèi)各環(huán)節(jié)，以解決三重壓力中的需求收縮和供給沖擊。由于擴(kuò)大內(nèi)需篇幅較去年明顯減少，預(yù)計(jì)明年側(cè)重以投資帶動(dòng)供給沖擊緩解?？萍颊邚娜ツ甑牡谝晃槐环诺搅说谒奈唬赡苁苜Q(mào)易摩擦有所緩解影響。而在共同富裕的背景下，區(qū)域政策和社會(huì)政策的重要性增加，分列六七位。

需要正確認(rèn)識(shí)和把握的五大問題：不同以往的公告結(jié)構(gòu)，今年增加了對(duì)共同富裕、資本、初級(jí)產(chǎn)品供給、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)和碳達(dá)峰碳中和等5個(gè)問題的解釋：

1.共同富裕：明確這是一個(gè)長(zhǎng)期且需穩(wěn)步推進(jìn)的事情，要充分發(fā)揮初次分配、再分配和三次分配的分配作用；

2.資本監(jiān)管，對(duì)資本設(shè)置“紅綠燈”監(jiān)管；

3.初級(jí)產(chǎn)品供給，一方面要堅(jiān)持節(jié)約，另一方面要增強(qiáng)保障能力；

4.化解風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”，明確企業(yè)作為市場(chǎng)主體，在擴(kuò)大規(guī)模時(shí)應(yīng)控制好自身的風(fēng)險(xiǎn)，化解風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需考慮社會(huì)影響，避免企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)造成重大影響；

5.“雙碳”目標(biāo)，既要抓好煤炭清潔，又要增加新能源消納能力。

新增的這五大問題不僅是我國(guó)當(dāng)前面臨的重要問題，也是我國(guó)未來長(zhǎng)期需解決的棘手問題，體現(xiàn)中央既關(guān)注明年的任務(wù)，又對(duì)實(shí)踐問題的認(rèn)識(shí)和部署更加長(zhǎng)遠(yuǎn)和深刻，這就要求執(zhí)政黨對(duì)形勢(shì)變化有更敏銳的洞察，同時(shí)對(duì)執(zhí)政能力提出了更高要求。

二、經(jīng)濟(jì)工作回顧：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但面臨三重壓力

去年下半年至今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情陰霾中快速?gòu)?fù)蘇，第一、第二季度GDP增速高達(dá)18.3%、7.9%。在出口的帶動(dòng)下，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快，隨后第三產(chǎn)業(yè)迎頭趕上，工業(yè)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，兩年平均增速基本恢復(fù)到疫情前水平，尤其是裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，前三季度增速達(dá)16%和20%（制造業(yè)增速13%）。

但是下半年，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力，對(duì)此，黨中央實(shí)施有效的宏觀政策，進(jìn)行跨周期調(diào)節(jié)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于合理區(qū)間，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤總體穩(wěn)定。

圖1 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性顯現(xiàn)，生產(chǎn)形勢(shì)總體良好。數(shù)據(jù)來源：Wind

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能看也反映了我國(guó)面臨的壓力。去年投資和出口恢復(fù)較快，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供支撐。今年消費(fèi)“壓艙石”作用發(fā)揮，貢獻(xiàn)了60%左右的GDP的增長(zhǎng)，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的基石，但是下半年消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱，10月社零增速僅為4.9%（2019年同期為7.2%）；出口繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，國(guó)外疫情反復(fù)和持續(xù)的寬松政策增加了對(duì)我國(guó)產(chǎn)品需求，我國(guó)以完備的供應(yīng)鏈滿足全球供需缺口，出口從去年至今猛增，尤其是中美關(guān)系緩和，前三季度我國(guó)對(duì)美出口增速拉升至25.5%，量?jī)r(jià)齊升使出口保持韌性；投資有所回落，隨著一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策落地，房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資低迷，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比從35%下滑至7%。

圖2 三大需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果。數(shù)據(jù)來源：Wind

三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境判斷：內(nèi)有壓力、外臨不確定性，需堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨壓力，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡、全球化遭遇逆流、國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜，外部環(huán)境不確定因素增多。明年將迎來黨的二十大，需要一個(gè)平穩(wěn)健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、政治環(huán)境，所以我國(guó)明年經(jīng)濟(jì)工作將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。

外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定

隨著疫苗接種率提高和各國(guó)的不懈努力，世界經(jīng)濟(jì)加快回暖，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，美國(guó)、法國(guó)和韓國(guó)等完全接種率超60%的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)至疫情前，南非等完全接種率不足30%的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)比疫情前更糟。而且病毒不斷變異，今年3月、7月和11月出現(xiàn)的病毒變異，導(dǎo)致疫情反復(fù)，增加了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。全球進(jìn)口額占全球GDP比重由26%的峰值降至21.4%，逆全球化抬頭，疊加全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)政治不確定性，明年國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜。

圖3 疫苗鴻溝加劇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡。數(shù)據(jù)來源：Wind

堅(jiān)持以我為主的政策基調(diào)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤

以美國(guó)為代表的國(guó)家因疫情控制不利，持續(xù)采取寬松政策，利率已經(jīng)降至0，政府杠桿率大幅上漲20%。而我國(guó)堅(jiān)持政策獨(dú)立性，正如會(huì)議所說“堅(jiān)定不移做好自己的事情”，精準(zhǔn)施策，率先控制疫情，政策回歸常態(tài)化，所以我國(guó)宏觀政策仍然有空間為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤發(fā)力，起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。

圖4 以我為主的政策實(shí)施情況。數(shù)據(jù)來源：Wind、世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告

但還需防范流動(dòng)性外溢風(fēng)險(xiǎn)。隨著各國(guó)制造業(yè)恢復(fù)，11月全球制造業(yè)PMI漲至56.1％，CPI也開始上漲，通脹升溫，政策開始轉(zhuǎn)向，尤其是美國(guó)量化寬松政策退出，我國(guó)面臨流動(dòng)性外溢風(fēng)險(xiǎn)。不過，此次加息不同上次金融危機(jī)之后的情況，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好，資本溢出動(dòng)力不足，近期人民幣持續(xù)升值至6.37附近，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金2個(gè)百分點(diǎn)，有利于控制流動(dòng)性外溢風(fēng)險(xiǎn)。

四、宏觀政策導(dǎo)向：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

今年，我國(guó)繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，保證了財(cái)政支出強(qiáng)度，并通過減稅降費(fèi)緩解市場(chǎng)主體的困難；穩(wěn)健的貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。

圖5 財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施情況。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)

積極的財(cái)政政策精準(zhǔn)有效

財(cái)政支出方面，今年財(cái)政支出惠企利民，重點(diǎn)支持“三?！鳖I(lǐng)域，教育、社會(huì)保障和就業(yè)以及衛(wèi)生健康支出分別增長(zhǎng)5.2%、2.4%、2.3%。同時(shí)，利用直達(dá)機(jī)制精準(zhǔn)高效將資金直達(dá)基層，其中，市縣支出1.35萬億元，占全部直達(dá)資金的63.3%。財(cái)政收入方面，今年財(cái)政收入增加較快，前8月一般預(yù)算收入增速達(dá)18.4%，支出增速僅3.6%，赤字控制好，前三季度實(shí)際赤字率僅2%（今年目標(biāo)赤字率3.2%），明年財(cái)政政策彈藥充足。

圖6 財(cái)政支出保持強(qiáng)度。數(shù)據(jù)來源：Wind

積極的財(cái)政政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力的有力抓手，從會(huì)議內(nèi)容看，明年財(cái)政政策開流和節(jié)源兩手都抓。一方面開流，明年不僅繼續(xù)保證財(cái)政支出強(qiáng)度，還將加快支出進(jìn)度，可能會(huì)提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，以適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，基建投資有望提速，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將重點(diǎn)發(fā)揮在“六?！焙蛯?shí)施重大戰(zhàn)略的關(guān)鍵作用，尤其是“六?！敝械谋Ｊ袌?chǎng)主體和保就業(yè)方面，將實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)解決高校畢業(yè)生和靈活就業(yè)人員就業(yè)問題；另一方面節(jié)源，實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度

10月，貨幣需求端社會(huì)融資存量10%的增速和廣義貨幣供給M2的8.7%增速與9.8%的GDP名義增速基本匹配，流動(dòng)性保持了合理充裕。同時(shí)貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在表外監(jiān)管趨嚴(yán)，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增速分別下滑1.8%、27.6%和15.7%，人民幣貸款增速則達(dá)12%，而且央行不斷引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以上半年人民幣貸款中的制造業(yè)貸款增速高達(dá)42%。央行還運(yùn)用直達(dá)工具定向?qū)捫庞茫珳?zhǔn)支持小微企業(yè)，通過LPR引導(dǎo)貸款利率降低，減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。此外，今年央行還發(fā)布了碳減排工具以支持綠色發(fā)展的需求，服務(wù)于“雙碳”戰(zhàn)略。

圖7 流動(dòng)性合理充裕。數(shù)據(jù)來源：Wind

明年仍將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持，繼續(xù)通過LPR機(jī)制降低利率，持續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革，做好防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作。而且為了應(yīng)對(duì)內(nèi)外不確定的環(huán)境因素，會(huì)議還提到要更注重財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)了中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)認(rèn)識(shí)清醒，積極發(fā)揮有為政府作用，制定了穩(wěn)健有效的宏觀政策。

五、結(jié)語

2022年是二十大召開的重要時(shí)間點(diǎn)，需要穩(wěn)的環(huán)境，明年的工作將緊扣穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的政策基調(diào)，精準(zhǔn)施策，明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然可期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。

明晚，中大商業(yè)評(píng)論將推出重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作篇，就強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、完善市場(chǎng)環(huán)境、促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展、推進(jìn)科技創(chuàng)新、擴(kuò)大高水平開放、落實(shí)社會(huì)政策、防范化解風(fēng)險(xiǎn)和“雙碳”工作等八個(gè)明年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行深度解讀，詳解明年的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作如何圍繞維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)運(yùn)行開展。

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