12月3日，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的2016第12屆中國(guó)國(guó)際期貨大會(huì)在深圳舉辦，關(guān)于股票期權(quán)等金融衍生品的發(fā)展，成為了與會(huì)多方探討的焦點(diǎn)。

上海證券交易所（上證所）副總經(jīng)理謝瑋在大會(huì)上介紹了上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品的試點(diǎn)運(yùn)作情況，稱上市近兩年以來交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

深圳證券交易所（深交所）總經(jīng)理王建軍和中國(guó)金融期貨交易所（中金所）總經(jīng)理胡政雙雙呼吁，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的衍生品發(fā)展，并直言對(duì)上證所“很羨慕”。

深交所總經(jīng)理王建軍在會(huì)議上坦言，深交所在衍生品市場(chǎng)上還是“沒腿”、“缺腿”的狀態(tài)，希望盡快推出股票期權(quán)產(chǎn)品。

“深交所的市場(chǎng)規(guī)模，現(xiàn)貨交易量來看，我們現(xiàn)在排在全球第三位，非?？壳?。我們今年的股票融資額是全球第二位，但我們衍生品現(xiàn)在是空白，所以我要特別感謝上證所前期ETF期權(quán)運(yùn)行過程中非常平穩(wěn)，為我們擴(kuò)大試點(diǎn)做了很好的探索，我想對(duì)幫助我們深交所推出ETF期權(quán)會(huì)提供很大的支撐?！蓖踅ㄜ娺@樣說道。

他特別指出，衍生品的缺乏不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步的健康發(fā)展。尤其是，工具不夠豐富的資本市場(chǎng)，對(duì)于投資者而言吸引力大打折扣，甚至?xí)绊懙劫Y本市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程。這顯然是交易所呼吁推出更多衍生品的又一個(gè)重要理由。

12月5日，深港通即將正式開閘，不過，深圳市場(chǎng)上沒有可以對(duì)沖股票現(xiàn)貨的相關(guān)工具，成為一部分境外投資者參與深港通的主要顧慮。

王建軍說：“我們?cè)谧罱罡弁ㄈ蚵费萆?，相?dāng)多的國(guó)際投資者對(duì)深圳的股票表示了極大的興趣，認(rèn)為深交所的股票高新技術(shù)企業(yè)比較多，代表了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的方向。但又問我們?cè)趺磳?duì)沖呢？我們就一時(shí)語(yǔ)塞?！?/p>

而中金所總經(jīng)理胡政的表態(tài)更加直白。

他說：“我每天都看上證所50ETF期權(quán)的交易報(bào)告，我也每天看我們自己仿真交易的滬深300股指期權(quán)的交易報(bào)告，就兩個(gè)字：羨慕。”

被羨慕的上證所

深交所已經(jīng)從2015年1月開始進(jìn)行ETF期權(quán)產(chǎn)品的仿真運(yùn)行，至今已經(jīng)順利運(yùn)行438天，而中金所滬深300股指期權(quán)的仿真交易更是已經(jīng)開展超過三年，但至今這兩個(gè)產(chǎn)品仍未正式開始運(yùn)行。

上證所的期權(quán)產(chǎn)品上市歷程，可以追溯到2015年初。2015年1月9日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在例行發(fā)布會(huì)上宣布，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了上海證券交易所開展股票期權(quán)交易所試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍為上證50ETF期權(quán)。

2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)正式上市，成為中國(guó)金融市場(chǎng)歷史上的首只場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。

據(jù)謝瑋介紹，對(duì)于上證50ETF期權(quán)，上證所的風(fēng)控責(zé)任重大?！斑@個(gè)產(chǎn)品一定要做好，一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)，為了這個(gè)，交易所做了很多風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范措施。有的時(shí)候我們開玩笑，把全世界各個(gè)交易所能用的措施基本上全用上了，防得是夠嚴(yán)的?！?/p>

上市近兩年，上證50ETF期權(quán)的交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大。

以12月1日的交易情況為例，當(dāng)日合約總成交為65.9萬張，這個(gè)規(guī)模在該產(chǎn)品上市之初不足10萬張。

謝瑋說：“經(jīng)過這一年、兩年的發(fā)展，現(xiàn)在的基本情況是開戶近二十萬，每天成交的合約張數(shù)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，多的時(shí)候一百多萬張的成交，少的時(shí)候大概在50萬張左右。從整個(gè)交易情況來看，我們觀察了一下，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)比較大，期權(quán)成交量就增加，如果波動(dòng)相對(duì)比較小，期權(quán)成交量和參與人數(shù)都會(huì)減下來。剛開始的時(shí)候，基本上是以認(rèn)購(gòu)期權(quán)為主，現(xiàn)在認(rèn)沽交易也逐步增長(zhǎng)，越來越活躍?！?/p>

股票期權(quán)、股指期貨和股票現(xiàn)貨交易的制度互不相同。簡(jiǎn)單來說，股票市場(chǎng)上由于不能做空，因此投資者只能通過買入股票，在股價(jià)上漲之后才能獲得盈利。期貨則有多、空兩個(gè)方向，如果做多，股價(jià)上漲時(shí)可以盈利，如果做空，價(jià)格下跌時(shí)也能賺錢。至于期權(quán)，在提供了認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽兩個(gè)交易反向的同時(shí)，也讓買方有權(quán)利選擇到期后是否執(zhí)行合約操作。

因此，謝瑋表示，期權(quán)讓新的盈利模式成為可能，就算市場(chǎng)不漲不跌也能盈利。

他特別指出：“原來大家總是把期權(quán)看成簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品，期權(quán)、期貨有的時(shí)候混在一起談。但從這一年多的交易情況來看，期權(quán)在金融市場(chǎng)上發(fā)揮的功能和期貨還有很大的區(qū)別?！?/p>

此外，股指期貨自2015年大幅受限之后，目前依然沒有放松限制的跡象。澎湃新聞?dòng)浾叽饲傲私獾?，有不少?guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)選取上證50ETF期權(quán)來近似地模擬股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，可見的是，中金所的業(yè)務(wù)量在此后大幅縮水。

胡政呼吁，擴(kuò)大衍生品試點(diǎn)的條件已經(jīng)完全具備。

“中國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)為期權(quán)的推出準(zhǔn)備了20多年，20多年前，我也參與了這項(xiàng)準(zhǔn)備工作。中金所滬深300股指期權(quán)的仿真交易也開展了三年多，這個(gè)問題上我沒有更多的話講。我強(qiáng)調(diào)一句王建軍總講的，擴(kuò)大試點(diǎn)的條件完全具備了?！?/p>

金融科技與高頻交易不能劃等號(hào)

不可否認(rèn)的是，對(duì)于金融衍生品，部分投資者依然抱有懷疑態(tài)度。更有說法認(rèn)為，正是所謂金融科技（Fintech）的興盛，讓高頻交易等行為在市場(chǎng)上大行其道，加上衍生品的交易制度本就比股票現(xiàn)貨交易要復(fù)雜得多，很容易擾亂市場(chǎng)的正常秩序。

對(duì)此，在12月3日下午由國(guó)泰君安期貨主辦的金融科技與衍生品市場(chǎng)發(fā)展論壇上，中金所副總經(jīng)理戎志平表示，金融科技確實(shí)改變了行業(yè)乃至監(jiān)管的生態(tài)。

不容忽視的是，交易技術(shù)問題所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)確實(shí)時(shí)有發(fā)生。

2013年8月16日，光大證券策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題，當(dāng)日上證綜指盤中出現(xiàn)大幅迅速拉升，最高漲幅超過5.6%，被市場(chǎng)稱為“光大烏龍指事件”。

這樣的案例在海外市場(chǎng)也曾出現(xiàn)。2012年8月1日，Knight Capital因交易程序系統(tǒng)出錯(cuò)，以每秒處理40宗的速度以錯(cuò)價(jià)進(jìn)行買賣，引發(fā)紐約交易所上百只股票劇烈波動(dòng)，45分鐘內(nèi)共計(jì)損失4.4億美元。

在這類事件中，龐大的成交數(shù)據(jù)讓復(fù)盤推演變得異常困難，對(duì)監(jiān)管層也提出了更高的要求。

據(jù)戎志平介紹，交易所監(jiān)管層面對(duì)此作出了多重變革。

從交易層面看，領(lǐng)先交易系統(tǒng)的訂單處理容量可以達(dá)到?jīng)]面數(shù)十萬筆，系統(tǒng)延遲縮短到數(shù)十微秒，大幅降低了交易者的訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，提高了市場(chǎng)定價(jià)效率。從清算層面看，保證金計(jì)算制度經(jīng)歷多次改革，目前主流的是基于歷史在險(xiǎn)值（HVaR）的改進(jìn)系統(tǒng)，增強(qiáng)了中央對(duì)手方風(fēng)控水平。

另外，在結(jié)算層面，戎志平認(rèn)為以區(qū)塊鏈所代表的“去中心化”數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)可能會(huì)改變金融產(chǎn)品結(jié)算模式。

但胡政在論壇上明確指出，非常不贊成把金融科技跟量化投資、高頻交易等聯(lián)系起來。

他說：“金融科技不只是使交易變得越來越快，而是讓交易變得越來越人性化、個(gè)性化，可以針對(duì)每個(gè)投資者個(gè)性化的、特性化的投資需求，來滿足他在金融市場(chǎng)方面的應(yīng)用，不是要追求一個(gè)單純的高速度、高效率或是在微妙級(jí)、毫秒級(jí)的領(lǐng)域里發(fā)展。”

他透露，無論是從監(jiān)管角度還是從交易所的實(shí)務(wù)方面，中金所都在密切觀察金融科技在衍生品市場(chǎng)上的發(fā)展情況。他說：“我們都在積極地準(zhǔn)備?！?/p>