作者：中大咨詢(xún)研究院宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策研究組

來(lái)源：中大商業(yè)評(píng)論（ID:mpreview）

引言

新冠疫情散點(diǎn)出現(xiàn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的下行壓力，合理使用地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，支持重點(diǎn)項(xiàng)目和重大民生工程建設(shè)，是實(shí)現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)的重要手段。11月24日國(guó)常會(huì)部署完善地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券管理工作，要求更好發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債資金帶動(dòng)社會(huì)資金的作用，以擴(kuò)大有效投資，以利擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展釋放重大利好。

一、降杠桿為專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速創(chuàng)造條件

2014年以來(lái)，國(guó)家持續(xù)推進(jìn)金融降杠桿，國(guó)家宏觀(guān)杠桿率穩(wěn)中有降，根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，2021年三季度宏觀(guān)杠桿率為264.8%，前三季度共下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，M2/GDP從第二季度的212.0%下降到第三季度的209.3%，下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)，降杠桿成效顯著。隨著地方政府隱性債務(wù)逐步清理，地方政府債務(wù)規(guī)模受到有效控制，第三季度地方債券余額287837億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%，環(huán)比增速較第二季度下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中一般債券規(guī)模134725億元，專(zhuān)項(xiàng)債券余額153112億元。

圖1 近年地方債券余額規(guī)模。數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部

圖2 近年地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行額。數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部

杠桿率的降低為地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行與使用提供了有利條件，近年來(lái)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)放規(guī)模呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中，2020年為了應(yīng)對(duì)疫情，各級(jí)政府通過(guò)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，拉動(dòng)內(nèi)需，以穩(wěn)定增長(zhǎng)，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，達(dá)到41404億元，較2019年同比增長(zhǎng)了約60%。今年3月5日，政府工作報(bào)告提出，為擴(kuò)大有效投資，今年擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，以擴(kuò)大有效投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、今年專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行與使用仍有較大空間

今年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，政府收入明顯增加，政府財(cái)政有所好轉(zhuǎn)，今年1-8月份，政府一般預(yù)算收入累計(jì)同比增長(zhǎng)18.4%，較年初政府工作報(bào)告預(yù)算計(jì)劃同比增速高出10.3個(gè)百分點(diǎn)，而一般預(yù)算支出增速為3.6%，只比支出預(yù)算計(jì)劃增速高出1.8個(gè)百分點(diǎn)；政府性基金收支方面，前8個(gè)月的累計(jì)同比增速為14.2%，高出預(yù)算計(jì)劃13.1個(gè)百分點(diǎn)，而支出同比增速則比預(yù)算計(jì)劃低出18.4個(gè)百分點(diǎn)。在財(cái)政收入遠(yuǎn)超出計(jì)劃預(yù)算的情況下，今年年初年初政府工作報(bào)告提出的財(cái)政預(yù)算赤字35700億元，到10月份只使用了12435億元的額度，使用率為約為35%，財(cái)政赤字仍有較大空間，今年年底的財(cái)政支出較有保障。

圖3 2021年財(cái)政收入和支出增速與計(jì)劃對(duì)比。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖4 2021年前10月政府財(cái)政赤字使用進(jìn)度。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在財(cái)政相對(duì)有保障的情況下，今年地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度也相對(duì)慢于往年，今年前10月，地方新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度為76%，2019年和2020年同期的發(fā)行進(jìn)度均超過(guò)90%。為此，本次國(guó)常會(huì)重點(diǎn)提出要加快地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，要求今年內(nèi)全面完成剩余額度的發(fā)行，并力爭(zhēng)在明年初形成更多實(shí)物工作量，推動(dòng)有效投資落實(shí)。

圖5 2021年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

三、專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行提速將帶來(lái)哪些利好？

傳統(tǒng)市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域

地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券主要用于支持地方重大基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程，在新冠疫情持續(xù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)下，地方專(zhuān)項(xiàng)債券通過(guò)支持有效投資，拉動(dòng)內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的作用。從今年前三季度地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券投向看，專(zhuān)項(xiàng)債券主要用于市政及產(chǎn)業(yè)園基建、保障性安居工程、社會(huì)事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)領(lǐng)域，四者共占專(zhuān)項(xiàng)債券投入總額72%。

圖6 2021年前三解讀地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券投向

從今年前三季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴(lài)程度減弱，傳統(tǒng)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施增速明顯下滑，2021年1-9月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)率為1.5%，低于固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速5.8個(gè)百分點(diǎn)，較2月份下降了33.5個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)計(jì)，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行提速將對(duì)提振基建投資速度有一定提振作用。

圖7 2021年1-9月份基建投資與固定資產(chǎn)投資增速

新基建領(lǐng)域

新基建投資是兼顧短期刺激有效需求和長(zhǎng)期增加有效供給的重要舉措，“十四五”時(shí)期，我國(guó)將大力投資建設(shè)5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車(chē)充電樁、重大科技基礎(chǔ)設(shè)施等新型基建，上述領(lǐng)域也將成為地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的重要投資方向。

圖8 “十四五”時(shí)期新基建重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域

5G基站方面，工信部提出了2023年5G基站的建設(shè)密度要達(dá)到18座/萬(wàn)人的目標(biāo)，按照國(guó)家第七次人口普查公布的全國(guó)人口總數(shù)（14.1億人）計(jì)算，到2023年5G基站數(shù)量要達(dá)到255萬(wàn)座，意味著2021-2023年至少需要新建5G基站183萬(wàn)座，資金需求高達(dá)1.83萬(wàn)億元。

圖9 我國(guó)5G基站建設(shè)情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部、《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》

數(shù)據(jù)中心方面，按照《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》的規(guī)劃要求，到2023年我國(guó)數(shù)據(jù)中心有效算力規(guī)模超過(guò)100EFLOPS，按照現(xiàn)階段53.4%數(shù)據(jù)中心平均利用率，以及60%的規(guī)劃使用率分別預(yù)測(cè)，2023年全國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架總數(shù)分別是790萬(wàn)架和703萬(wàn)架，預(yù)計(jì)需要新增投資5044億-5670億元。

圖10 我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架總數(shù)預(yù)測(cè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》

新能源汽車(chē)充電樁方面，新能源汽車(chē)的快速發(fā)展對(duì)新能源汽車(chē)充電樁帶來(lái)巨大需求。根據(jù)中汽聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年9月，我國(guó)新能源汽車(chē)保有量已經(jīng)達(dá)到618萬(wàn)兩，發(fā)展勢(shì)頭迅速，預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期我國(guó)新能源洗車(chē)銷(xiāo)售量將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。為了適應(yīng)新能源汽車(chē)發(fā)展需求，新能源汽車(chē)充電樁建設(shè)即將提速，按照《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》要求，2020年我國(guó)新能源車(chē)樁比要達(dá)到1:1，但直至2021年9月，這一數(shù)據(jù)仍維持在3:1左右，距離規(guī)劃要求仍有較大差距?！笆奈濉睍r(shí)期，按照新能源汽車(chē)增長(zhǎng)速度以及車(chē)樁比為1:1的建設(shè)要求，新能源汽車(chē)充電樁建設(shè)投資需求將達(dá)到1200億左右。

圖11 我國(guó)新能源車(chē)樁比。數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽聯(lián)

科技基礎(chǔ)設(shè)施方面，國(guó)家“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)布局規(guī)劃超過(guò)20個(gè)重大科技基礎(chǔ)設(shè)施，總投資估計(jì)超過(guò)500億元，投資規(guī)模超過(guò)“十一五”以來(lái)的投資總規(guī)模。

圖12 “十四五”時(shí)期國(guó)家重點(diǎn)布局的科技基礎(chǔ)設(shè)施

“雙碳”領(lǐng)域

落實(shí)碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略是我國(guó)“十四五”時(shí)期的重要發(fā)展戰(zhàn)略，隨著中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》（中發(fā)〔2021〕36號(hào)），我國(guó)碳達(dá)峰碳中和的實(shí)施路徑不斷明確。在國(guó)家大力推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略的背景下，綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)迎來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇。從今年綠色基建貸款余額情況看，“雙碳”領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在提速，1-9月份我國(guó)綠色基建貸款余額規(guī)模為6.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了25.7%，綠色基建貸款余額占綠色基建貸款余額總規(guī)模達(dá)到25%，可以預(yù)期，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行提速，將進(jìn)一步加快綠色基建的投資建設(shè)步伐，為綠色建筑、儲(chǔ)能等新能源基礎(chǔ)實(shí)施等相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇。

圖13 2021年1-9月份綠色基建貸款余額。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

四、結(jié)語(yǔ)

隨著疫苗接種率的提升，新冠疫情得到控制，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，但是各國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程存在差異，為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)眾多不確定因素，我國(guó)疫情散點(diǎn)出現(xiàn)也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成壓力，為此，通過(guò)基建投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和跨周期調(diào)節(jié)將是我國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的重要政策導(dǎo)向。

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