翰宇藥業(yè)：一份授權(quán)專利，23.86億的市值禮包 原創(chuàng) 聶來斌 阿爾法工場研究院 收錄于話題#藥企 1 個內(nèi)容 #專利 1 個內(nèi)容 #財經(jīng)分析 192 個內(nèi)容 #經(jīng)濟(jì)分析 187 個內(nèi)容

“蹭”上多個熱門概念的翰宇藥業(yè)能有機(jī)會翻盤嗎？

截至10月最后一個交易日，怕是連公司實控人都無法想象，單季扣非凈利潤同比下降37569.70%，9個月累計虧損1.18億元的藥企，能在接下來的12個交易日持續(xù)上漲，股價累計漲幅超121%。

創(chuàng)業(yè)板上市公司翰宇藥業(yè)（300199.SZ），11月12日漲停價收盤，11月15日直接一字板漲停，最高封單額4.42億元。11月16日繼續(xù)高開14.02%，收漲8.51%。

翰宇藥業(yè)是一家專業(yè)從事多肽藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的制藥企業(yè)，主營產(chǎn)品包括特色原料藥、制劑、客戶定制肽、固體制劑、藥品組合包裝類產(chǎn)品，同時覆蓋醫(yī)療器械產(chǎn)品；子公司成紀(jì)藥業(yè)，還具備煙酰胺片（即“NAM”，與“NMN”同屬抗衰老藥物）的生產(chǎn)資質(zhì)。

在近期大熱的輔助生殖領(lǐng)域，翰宇藥業(yè)生產(chǎn)的品種主要有西曲瑞克、阿托西班、卡貝縮宮素和縮宮素等。產(chǎn)品覆蓋輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，在國內(nèi)市場具有較強(qiáng)競爭力。

通常情況下，疊加多重?zé)衢T賽道的企業(yè)，業(yè)績也會對應(yīng)提升，但翰宇藥業(yè)似乎是個例外，2021年4月9日，翰宇藥業(yè)發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告修正公告，從預(yù)盈2-3千萬，到預(yù)虧5.5-6.5億，實際公告2020年虧損6.09億元。

今年前三季度，公司再度虧損1.18億元，營收也同比下降26.15%，實現(xiàn)5.08億元。

雖然翰宇藥業(yè)利潤一虧再虧，卻絲毫沒有阻擋市場買入翰宇藥業(yè)的熱情。本著“市場永遠(yuǎn)是對”的原則，不由得好奇市場是否透過翰宇藥業(yè)虧損的表象，看見了其背后的投資邏輯。

或許，翰宇藥業(yè)股價火箭式躥升，是因為公司11月14日披露的，來自于中科院的“鼻用抗新冠多肽”產(chǎn)品專利授權(quán)公告。

抗衰老讓股價翻倍

過去很長時間內(nèi)，NAM被廣泛用于美容產(chǎn)品，在較早關(guān)于NAM的研究中，證實NAM可以通過抑制黑色素轉(zhuǎn)移到角質(zhì)，但同樣證實該物質(zhì)無法抑制蘑菇酪氨酸酶的活性，即黑色素產(chǎn)生的主要底物。

在隨后的研究中，試驗者不僅發(fā)現(xiàn)通過NAM美白會“反黑”，而且部分群體使用NAM之后還會長毛。

根據(jù)公開資料，使用NAM長毛，是因為NAM作為抗衰老成分NAD+的重要前體，可以和NADH（煙酰胺腺嘌呤二核苷酸的還原態(tài)）產(chǎn)生ATP，進(jìn)而增加腺苷生成，產(chǎn)生生長因子，最終導(dǎo)致毛發(fā)生長。

但因為NAM在體內(nèi)要先轉(zhuǎn)化成NAD+，才能促進(jìn)毛發(fā)生長，所以促生長效果不如米諾地爾（知名生發(fā)產(chǎn)品），故此多數(shù)情況會被市場忽視該副作用。簡言之，NAM在被發(fā)掘“抗衰老”效果之前，并不是市場廣泛認(rèn)可的美白品種。

塞翁失馬焉知非福，正因為NAM是NAD+主要前體，2020年又重新成為市場寵兒之一。

2020年下半年，伴隨抗衰老研究不斷發(fā)展。一場突如其來的疫情，讓消費(fèi)者“活更長”的欲望空前強(qiáng)烈。

這種背景下，有“長壽藥”之稱的“β-煙酰胺單核苷酸”（NMN），一夜之間席卷國內(nèi)市場。據(jù)天貓國際數(shù)據(jù)，2020年“雙十一”期間，NMN系列產(chǎn)品放量明顯，位列進(jìn)口營養(yǎng)品TOP5，甚至高于鈣片、益生菌、燕窩等傳統(tǒng)營養(yǎng)品。

NMN的作用機(jī)理，是幫助人體更好地吸收“NAD+”。

“NAD+”（煙酰胺腺嘌呤二核苷酸）是人體極為重要的一種輔酶，參與到人體細(xì)胞幾百種重要代謝酶的作用過程中，NAD+與人體代謝、糖分酵解、DNA復(fù)制等行為都密切相關(guān)。

在人體內(nèi)，NAD+的5個主要前體分別為色氨酸（Trp）、煙酸（Na）、煙酰胺（Nam）、煙酰胺核糖（NR）、煙酰胺單核苷酸（NMN）。

由于這5中前體哪個更有效，一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點(diǎn)問題，所以除NMN外，NAM等概念企業(yè)同樣迎來一波股價炒作。

一時間，只要能貼上“抗衰老”這個標(biāo)簽，股價短時間漲超50%輕而易舉。

由于翰宇藥業(yè)的子公司，成紀(jì)藥業(yè)具有NAM生產(chǎn)資質(zhì)，故此2020年也迎來一次股價大幅上漲。區(qū)間最高漲幅達(dá)74%，2020年8-9月最高觸及9.98元每股。

隨后便跌至今年4月，在4-6.7元每股的區(qū)間震蕩，直至11月份開始股價翻倍行情。

搭車中科院

翰宇藥業(yè)和成紀(jì)藥業(yè)其實是“半路夫妻”。

成立于2003年的翰宇藥業(yè)，2011年在創(chuàng)業(yè)板掛牌，2014年8月通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付結(jié)合的方式，作價13.2億元，收購甘肅成紀(jì)藥業(yè)有限公司（以下簡稱“成紀(jì)藥業(yè)”）100%股權(quán)。

成紀(jì)藥業(yè)主要從事醫(yī)療器械和化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，醫(yī)療器械產(chǎn)品是注射給藥服務(wù)。

當(dāng)時該標(biāo)的股權(quán)賬面價值為2.57億元，估值給到13.27億元，增值率415.48%。2015年并購?fù)瓿珊螅灿钏帢I(yè)商譽(yù)9.38億元。

按照成紀(jì)藥業(yè)的業(yè)績承諾，2014-2017年將為翰宇藥業(yè)帶來共計6.95億元凈利潤。但實際只實現(xiàn)6.03億元凈利潤，約為承諾總額的86.76%。

度過業(yè)績承諾期后，翰宇藥業(yè)2018年開始，至2020年連續(xù)三年虧損，共計損失18.35億元。不僅賠光2007-2017年所有利潤，還倒貼3.17億元。2021年前三季度進(jìn)一步虧損1.18元。

在此期間，據(jù)公開資料顯示，翰宇藥業(yè)實控人曾少貴、曾少強(qiáng)、曾少彬三兄弟，最少累計套現(xiàn)12.95億元，同時伴隨公司管理層頻繁辭職。

這或許也解釋了公司股價為何能從2015年52.44元每股高點(diǎn)，一路跌至2021年10月底的4元區(qū)間內(nèi)。期間未有一次持續(xù)的反彈，直至11月初。

除原料藥、NMN概念、輔助生殖概念外，翰宇藥業(yè)11月14日晚間公告，公司基于一年前與中科院微生物研究所，在多肽新冠藥物的技術(shù)交流與合作，擬與中科院微生物研究所，合作開發(fā)新型冠狀病毒多肽噴鼻劑藥物。

公告發(fā)布次日，翰宇藥業(yè)股價一字板漲停，11月16日繼續(xù)收漲8.51%，市值再增23.86億元。

據(jù)悉，中科院微生物研究所，擬將“一種抗新型冠狀病毒的多肽及其應(yīng)用”的專利申請技術(shù)（專利申請?zhí)枺?02110939740.1）中，6條多肽序列，以全球獨(dú)占許可方式許可給翰宇藥業(yè)，項目總金額6500萬元。

如果說抗衰老藥物NAM，不足以令你認(rèn)同翰宇藥業(yè)股價短期翻倍，或許該款噴鼻抗新冠藥物，可以幫助你理解翰宇藥業(yè)股價翻倍的原因。正所謂“資本的嗅覺是敏銳的”。

噴鼻抗新冠疫苗/藥物，之所以能引起市場廣泛關(guān)注，并非是因為這種治療方式多么具有突破性，基本原理就是早已廣泛應(yīng)用的“霧化治療”。

之所以這種抗新冠產(chǎn)品廣受市場關(guān)注，是因為通過鼻子給藥，對新冠病毒的治療效果更具針對性。

通過現(xiàn)代醫(yī)學(xué)驗證，新冠病毒主要感染途徑，就是上呼吸道，新冠疫苗或者抗新冠藥物，通過鼻子給藥，可以直接作用在人體黏膜上，從而實現(xiàn)短時間起效。

參考此前報道的鼻用新冠疫苗，使用后24小時生效，明顯高于注射疫苗起效時間。且在有感染風(fēng)險的24小時內(nèi)，使用噴鼻疫苗依舊具有保護(hù)作用，類似于常見的“緊急避孕藥”，可以實現(xiàn)事后補(bǔ)救的效果。

故此通過鼻腔給藥抗擊新冠，無論是患者服藥依從性，還是起效時間，都可以對現(xiàn)行注射用新冠疫苗/抗新冠藥物，進(jìn)行有效補(bǔ)充。若翰宇藥業(yè)成功將該款產(chǎn)品落地，或許就可以一改公司近年來的營收下降趨勢。

成敗多肽

翰宇藥業(yè)在和中科院合作研發(fā)“鼻用抗新冠多肽”之前，公司營收便主要來自于肽制劑，是國內(nèi)肽類制劑較為具有競爭力的企業(yè)之一。這也是其吸引中科院合作的主要原因。

但成也多肽敗也多肽，翰宇藥業(yè)近年來過于依賴肽制劑，造成公司營收增長乏力。

根據(jù)翰宇藥業(yè)2020年年報可知，公司肽類制劑產(chǎn)品占比高達(dá)87.31%，客戶肽營收占比0.68%，累計占比約為87.99%。

但是公司總營收卻較2018年12.64億元，下降42.88%，至7.22億元，2021年前三季度營收，較2019年前三季度營收下降43.87%，約為5.08億元。

公司此前完全控股成紀(jì)藥業(yè)，采取仿制、創(chuàng)新兩條腿走路的戰(zhàn)略，也正是想要改變對多肽制劑高度依賴的局面。畢竟2019年至今，翰宇藥業(yè)的營收水平一直處于下降趨勢。

但是即便“鼻用抗新冠多肽”具有較強(qiáng)的確定性增量，且翰宇藥業(yè)可以如期將該產(chǎn)品推向市場形成營收，也只會為公司帶來脈沖式營收，并不能改變其過度依賴多肽制劑的營收結(jié)構(gòu)。

按照現(xiàn)階段抗疫趨勢來看，新冠疫苗已經(jīng)證實可以有效降低重癥及死亡率，海外口服抗新冠藥物也陸續(xù)上市，新冠肺炎有流感化趨勢。

在重癥、死亡率下降的背景下，全球經(jīng)濟(jì)秩序勢必要逐漸恢復(fù)，此時就無法有效避免人群聚集。

這種背景下，霧化防治手段，對于人群密集場所的疫情防控，較注射式疫苗具有先天優(yōu)勢。

從起效方式上來看，注射疫苗只能誘導(dǎo)體液免疫和粘膜免疫，除給接種帶來集體疼痛，接種周期也更長。且由于不能實現(xiàn)黏膜免疫，注射疫苗事后補(bǔ)救效果，也比鼻噴式給藥差。

而且霧化吸入免疫，由于其粘膜免疫的特殊優(yōu)勢，可以大幅降低針劑產(chǎn)品使用劑量（針劑疫苗五分之一即可起效）。

并且醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行機(jī)體免疫時，吸入式產(chǎn)品不用單瓶分裝，可以大幅減少疫苗瓶的使用，在“碳達(dá)峰”背景下，高效產(chǎn)出是各行業(yè)追尋的最終目標(biāo)，即便是醫(yī)療領(lǐng)域，能用更少的資源達(dá)成更好防疫效果，何樂不為？

據(jù)國內(nèi)首款噴鼻式新冠疫苗制造商，青島海華生物首席科學(xué)家李明義所述，噴鼻式疫苗在確保有效的前提下，可以廣泛用于人口密集場所的霧化免疫，比如影劇院、航空器等，近期文旅、機(jī)場運(yùn)輸板塊紛紛異動，也與吸入式疫苗11月12日現(xiàn)身“第五屆海南國際健康產(chǎn)業(yè)博覽會”有關(guān)。

當(dāng)噴鼻式抗新冠產(chǎn)品上市，除C端用戶隨身攜帶使用外，生產(chǎn)企業(yè)還可以面向人群密集的B端客戶，提供集體防疫的解決方案。

這也為翰宇藥業(yè)這種以霧化給藥為主的抗新冠制藥企業(yè)，提供新的增量市場，即客戶除傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)外，還可以拓展影劇院、學(xué)校等人群密集地，以及C端用戶購買頻次較高的連鎖藥店等場所。

而從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，翰宇藥業(yè)“鼻用抗新冠多肽”落地后，公司營收結(jié)構(gòu)也只會更向肽類制劑集中，公司如何有效提升其原料藥、器械類、固體類以及化妝品業(yè)務(wù)營收占比，才是公司未來長期健康發(fā)展的關(guān)鍵。

原標(biāo)題：《翰宇藥業(yè)：一份授權(quán)專利，23.86億的市值禮包》

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