作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

在烤包子小的時(shí)候，為了讓家里的空調(diào)制冷效果更好，每隔幾年就得往空調(diào)里加點(diǎn)兒氟。這里的氟，其實(shí)指的就是制冷劑。

這些年，空調(diào)質(zhì)量有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，加氟的頻率也越來越少，制冷劑的重要性也逐漸被忽視。但就在三個(gè)月前，制冷劑突然的一波暴漲，又重新站到了鎂光燈下。

制冷劑，在夏天涼的是大眾的身，在冬天暖的是股民的心。

烤包子今天就來分析一波，究竟是什么讓制冷劑的價(jià)格站上高位？這一輪暖心活動(dòng)，還能維持多久？如果你有不同觀點(diǎn)，也歡迎評(píng)論區(qū)一起討論。

一.制冷劑這個(gè)市場(chǎng)，是怎么玩的？

先簡(jiǎn)單科普下，性能優(yōu)異的氟制冷劑是市場(chǎng)上最為常見的類型。制冷劑主要應(yīng)用在空調(diào)、冰箱、冰柜等產(chǎn)品?？照{(diào)是制冷劑消耗的大頭，占比接近80%。1977年，英國科考隊(duì)在南極發(fā)現(xiàn)了臭氧層空洞，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)氟制冷劑是破壞臭氧層的主要原因之一，之后很長(zhǎng)的一段時(shí)間，大家開始談氟色變。直至10年后，國際公約《蒙特利爾議定書》的制定，才把氟制冷劑的升級(jí)換代提上日程，我國也是成員國之一（我國生產(chǎn)和消費(fèi)的第三代制冷劑占全球的比重已分別達(dá)到66%和35%，具有重要地位）。

這里的升級(jí)換代，其實(shí)指的就是對(duì)臭氧層破壞和全球變暖更友好。目前制冷劑產(chǎn)品可分為四代，一代更比一代強(qiáng)。當(dāng)前，我國制冷劑市場(chǎng)正處于第三代對(duì)第二代制冷劑產(chǎn)品的更替期。第二代制冷劑（主要產(chǎn)品是R22）的產(chǎn)能相較2013年已經(jīng)有了35%的衰減，2030年后將徹底停止使用。

圖片來源：《蒙特利爾議定書》

所以，制冷劑廠商們近些年紛紛扔下手中二代制冷劑的破船票，登上三代制冷劑的諾亞方舟。

但是，生產(chǎn)多少三代制冷劑（R32、R134a、R125是最重要的三種產(chǎn)品），可不是廠商就能說了算的。按照議定書的要求，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家，2020-2022年三年要確定基準(zhǔn)配額（相當(dāng)于設(shè)定最高生產(chǎn)量）。從2024年開始對(duì)制冷劑的生產(chǎn)和消費(fèi)進(jìn)行凍結(jié)，2029 年開始執(zhí)行第一步削減 10%的計(jì)劃，之后每五年再消減一次，淘汰周期長(zhǎng)達(dá) 20 年。淘汰后，第四代制冷劑閃亮登場(chǎng)。發(fā)達(dá)國家的要求，則會(huì)更加嚴(yán)格。

圖片來源：《蒙特利爾議定書》

雖然現(xiàn)在制冷劑的配額政策還沒有出臺(tái)，但是預(yù)計(jì)下游使用量平均值將成為配額的主要參考指標(biāo)，目前三代制冷劑的配額基準(zhǔn)期已經(jīng)過半。

聊到這，烤包子其實(shí)想告訴你，為了我們的子孫后代，制冷劑這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，可以說是有一定限制的市場(chǎng)化。廠商們受制于游戲規(guī)則，不可能無限擴(kuò)產(chǎn)。如果你沒看懂以上規(guī)則，就請(qǐng)?jiān)倏匆槐?，因?yàn)樗鼤?huì)影響你理解廠商們的騷操作。

二.十年內(nèi)，制冷劑兩次直穿云霄

以史為鑒，可以知興替。

在二代制冷劑還稱王稱霸的那個(gè)年代，曾經(jīng)出現(xiàn)過兩輪甜蜜時(shí)刻，猶如初戀和結(jié)婚。

初戀出現(xiàn)在2010-2011年，價(jià)格上漲主要是供需齊發(fā)力的結(jié)果。2010年，國家開始限制螢石（制冷劑的原材料之一）的開采和生產(chǎn)，但更重要的是那一年“家電下鄉(xiāng)”產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)（還記得那時(shí)候家電捐贈(zèng)滿天飛），大大刺激了空調(diào)和冰箱的需求。R22一度價(jià)格沖上28000元/噸，要知道2009年R22價(jià)格才是10000左右。2011年之后，伴隨著氟化工產(chǎn)能的高速擴(kuò)張，R22價(jià)格又被打回了解放前。

圖片來源：搜狐網(wǎng)

初戀都來了，結(jié)婚也沒有等太久。第二輪制冷劑價(jià)格的上漲是由供給推動(dòng)，開篇那張圖就可以看出。2017年開始，國家也意識(shí)到某些行業(yè)存在著無序產(chǎn)能擴(kuò)張、劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，再加上國家對(duì)于環(huán)保的愈發(fā)重視，一下子讓高污染、高排放的化工企業(yè)不知何去何從，大量氫氟酸（制冷劑的原材料之一）企業(yè)限產(chǎn)、停工，行業(yè)重新洗牌，氫氟酸供給緊張，這也成為制冷劑價(jià)格上漲的幕后推手。

圖片來源：新浪網(wǎng)

這說明，某些重要行業(yè)，投機(jī)分子過多導(dǎo)致行業(yè)扭曲發(fā)展時(shí)，政策這只有形的手，總能還你一個(gè)健康的市場(chǎng)。

三.未來制冷劑還有戲唱嗎？

好了，聊了這么多，回到當(dāng)下。

剛才說了，2020-2022年是定配額的時(shí)期，玩家們?yōu)榱俗屪约旱呐漕~高一些，怎么辦？必須開足馬力，大規(guī)模擴(kuò)張和釋放制冷劑的新產(chǎn)能，不惜以量換價(jià)，搶占市場(chǎng)份額，為自己在兩年后爭(zhēng)得一個(gè)好起點(diǎn)，龍頭巨化股份（600160）將此戰(zhàn)略貫徹也最為徹底。同時(shí)疊加去年新冠疫情導(dǎo)致需求斷崖式下降，供需失衡讓制冷劑價(jià)格一路下跌。說白了，玩家們不惜賠錢賺吆喝，為得就是耗死撐不住的。

圖片：制冷劑生產(chǎn)企業(yè)綜合毛利率走勢(shì)

但三個(gè)月前，制冷劑價(jià)格又開始了第三次上漲，為什么呢？

1.配額基準(zhǔn)期已經(jīng)快過了2/3，頭部玩家們都發(fā)現(xiàn)能搶得蛋糕都已經(jīng)搶得差不多了，格局基本穩(wěn)定，再擴(kuò)建和降價(jià)確實(shí)意義不大。

2.受國家的雙控政策影響及設(shè)備檢修影響，制冷劑原材料（比如氫氟酸、二氯甲烷）開工率低，供應(yīng)緊張，制冷劑成本上漲。

圖片來源：iFind

綜合以上三點(diǎn)，制冷劑要再不漲價(jià)，怕是部分資金流緊張的制冷劑廠商挺不過寒冬。

注意，烤包子這里沒提需求的事。短期來看，需求并沒有明顯的增長(zhǎng)（9、10月一般都是空調(diào)生產(chǎn)、銷售淡季）。長(zhǎng)期看，據(jù)中銀證券預(yù)測(cè)，我國未來的空調(diào)需求預(yù)計(jì)將會(huì)以個(gè)位數(shù)進(jìn)行增長(zhǎng)，國內(nèi)增量空間其實(shí)不大，在國外市場(chǎng)嚴(yán)重依賴中國制冷劑的背景下，或許那里才是制冷劑的突破點(diǎn)。

圖片：IEA，未來全球家庭空調(diào)增長(zhǎng)趨勢(shì)

站在當(dāng)下，展望未來?？景邮莻€(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者。從基本面分析，雙限（限電限產(chǎn)）和雙控（控高耗能、高排放）政策能持續(xù)多久成為制冷劑價(jià)格上漲周期的重要因素。至少在這個(gè)拉尼娜席卷的寒冬里，為了保證電力充足供應(yīng)，政策的指揮棒不會(huì)輕易抬起。而且，下游空調(diào)的生產(chǎn)旺季一般也是在冬天，需求端也提供了一定的支撐。此外，漂亮國新一輪的反傾銷文件何時(shí)落地，也需要持續(xù)關(guān)注。

所以，高位震蕩或持續(xù)上漲，或許是這個(gè)寒冬里，制冷劑應(yīng)有的主基調(diào)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。