作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

十一節(jié)前，財(cái)富公司爆雷踩雷不斷，到現(xiàn)在依然余波未了。然而，站在一個(gè)更高的維度來(lái)看，種種風(fēng)險(xiǎn)事件，不過都是歷史發(fā)展的必然。

一.影子銀行的前世

無(wú)論是P2P平臺(tái)、小貸公司、還是私募基金，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)都是資金的募集和投放，約等于銀行的吸收存款、發(fā)放貸款。所以他們還有一個(gè)統(tǒng)一的名字——影子銀行。顧名思義，就是非銀行，但實(shí)際功能與銀行無(wú)異。這個(gè)概念最早誕生于2007年，然而早在上世紀(jì)90年代，類似的機(jī)構(gòu)就已經(jīng)出現(xiàn)了。

這個(gè)故事要從“不管是黑貓白貓，抓住老鼠就是好貓”開始講起。

1.經(jīng)商變成炒房，誕生影子銀行

在那個(gè)城市高速發(fā)展的年代，做什么生意也比不上拿下一塊地皮。比如海南，自1988年建省，同時(shí)設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)后，這個(gè)小島曾容納了2萬(wàn)家的房地產(chǎn)公司。

所以，與其說刺激了全民下海經(jīng)商，不如說，刺激了全民下海炒房。

拿地，就得有錢。錢從哪來(lái)？銀行！

放到現(xiàn)在，銀行自然是不愿意讓資金流向房地產(chǎn)的。但在當(dāng)年，房地產(chǎn)蒸蒸日上，銀行當(dāng)然也想分一杯羹。只是這個(gè)時(shí)候的銀行，還是國(guó)有商業(yè)銀行，身兼盈利和政策性雙重任務(wù)，所以經(jīng)營(yíng)受限，不能隨心所欲。

在此背景下，表外業(yè)務(wù)（從銀行資產(chǎn)負(fù)債表中剝離的），也就是影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。其主要模式，就是銀行管理層以個(gè)人名義，成立了若干獨(dú)立主體，打著銀行的旗號(hào)，吸儲(chǔ)放貸。銀行通過這種方式，擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，賺的盆滿缽滿。

2.表外業(yè)務(wù)失控，催生泡沫通脹

在利益的刺激下，短短一兩年，銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模失控。在當(dāng)下，幾大銀行行長(zhǎng)可能都不知道賬外究竟有多少資產(chǎn)負(fù)債。而產(chǎn)生的資金，大部分都流向了房地產(chǎn)，地產(chǎn)行業(yè)空前繁榮。

乍一看，看不出這有什么問題。而且在地產(chǎn)的刺激下，90年代初期，全國(guó)GDP保持著20%-30%的速度，高速增長(zhǎng)。

看似相當(dāng)樂觀，但這個(gè)GDP是怎么來(lái)的呢？

要回答這個(gè)問題，我們得先來(lái)看看，正常情況下GDP是什么？根據(jù)度娘介紹，GDP，全稱國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。簡(jiǎn)單理解，就是這個(gè)國(guó)家，這一年生產(chǎn)了多少東西。比如，一個(gè)工廠，將100塊的原材料，加工成500塊的產(chǎn)成品，那這個(gè)工廠貢獻(xiàn)的GDP就是400塊。

至于為啥會(huì)有這樣的增量，這就上升到了馬克思老爺子的理論了，就是說在加工過程中，得有人干活吧。而這400塊就相當(dāng)于是凝結(jié)在其中的勞動(dòng)價(jià)值變現(xiàn)。所以常規(guī)來(lái)講，有人干活，才會(huì)有GDP增長(zhǎng)。

然而在90年代初期，投資房地產(chǎn)，甚至都不用開發(fā)，倒手就賺?？此埔矌?lái)了GDP的增長(zhǎng)，但并不是實(shí)際的生產(chǎn)總值。

那會(huì)有什么后果呢？

我查了一下歷年來(lái)GDP和M2（貨幣供應(yīng)量）的數(shù)據(jù)，幾乎是相同走勢(shì)。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，GDP是生產(chǎn)總值，生產(chǎn)出來(lái)得有錢買，當(dāng)生產(chǎn)量增加，理論上貨幣量也要增加。這本來(lái)是健康的狀態(tài)，但在當(dāng)下，實(shí)際的生產(chǎn)總值并沒有這么多。從而導(dǎo)致的一個(gè)必然結(jié)果，就是貨幣的供給量超過需求，引發(fā)通貨膨脹。

至于通脹的危害，大家應(yīng)該都比較熟悉了。如果不是因?yàn)闀r(shí)刻恐懼通脹，擔(dān)心錢不值錢，也不會(huì)有那么多投資人，跑去買各種理財(cái)，當(dāng)韭菜了。

3.銀根緊縮壞賬，銀行改制資管接盤

出現(xiàn)了泡沫通脹后，發(fā)展的首要任務(wù)就變成了去泡沫。因?yàn)榻K將會(huì)破。

當(dāng)市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，銀行愿意出借資金，地產(chǎn)投資人也愿意加杠桿接盤。100塊的東西，可以被炒到1000塊，10000塊。但價(jià)格越高，偏離實(shí)際價(jià)值越大，投資人的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，同時(shí)杠桿的成本也越高。不堪重負(fù)之時(shí)，也就是虛假繁榮破滅之日。

這也就是所謂的明斯基時(shí)刻。只是去泡沫的后果，注定是慘痛的。好在我們國(guó)家的刮骨療毒來(lái)的要早一些。

1993年，開始收緊銀根，整頓表外業(yè)務(wù)，影子銀行被全面清理。這一收緊，流向地產(chǎn)的資金受限，從而誕生了數(shù)不清的爛尾樓（海南三大奇觀：天涯海角爛尾樓）。地產(chǎn)爛尾，連帶后果就是銀行以前投向地產(chǎn)的貸款收不回來(lái)，形成了大規(guī)模壞賬。

而這個(gè)窟窿，就是長(zhǎng)在銀行體系內(nèi)的一顆毒瘤，隨時(shí)可能爆發(fā)。2008年美國(guó)的次貸危機(jī)就是這么來(lái)的。

其后，國(guó)內(nèi)銀行經(jīng)歷了兩步走的整頓措施。

成立四大資管公司，剝離銀行歷史遺留壞賬。

國(guó)有商業(yè)銀行改制，成為自負(fù)盈虧的商業(yè)銀行。而后輕裝上陣，海外上市，吸收海外資金救急。

雙管齊下，銀行已基本成長(zhǎng)為健康的金融機(jī)構(gòu)。但卻為新時(shí)代影子銀行的誕生，埋下了伏筆。

二.影子銀行的今生

銀行改制后，變成了商業(yè)銀行。而商業(yè)銀行的本質(zhì)是逐利。但商業(yè)銀行的另一端，又系著居民的儲(chǔ)蓄存款，事關(guān)民生，所以銀行的信貸投放受到嚴(yán)格約束。

1.銀行主導(dǎo)的影子銀行

在這種矛盾沖突下，銀行萌生了拓展表外業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楸硗猓鄬?duì)于表內(nèi)約束條件少了很多。

自2002年起，商業(yè)銀行陸續(xù)開展理財(cái)業(yè)務(wù)，即讓投資人自己作為債權(quán)人，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而銀行的角色就相當(dāng)于一個(gè)中介方，所以理財(cái)產(chǎn)品不會(huì)形成銀行的資產(chǎn)和負(fù)債，無(wú)需并表。

不過這時(shí)候，表外業(yè)務(wù)仍然處于試水階段，規(guī)模不大。爆發(fā)式增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是2008年金融危機(jī)。

當(dāng)年，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，取消了?duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的硬性約束。但是刺激之下，誘發(fā)了新一輪的泡沫和通脹。所以政策收緊，銀行再次受到了嚴(yán)格約束。不過嘗到了甜頭的銀行，沒有乖乖收緊規(guī)模，而是為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管，將資產(chǎn)大量移出表外。

這一時(shí)期，產(chǎn)生了大量的銀信合作業(yè)務(wù)。即銀行理財(cái)以信托產(chǎn)品為通道，向房地產(chǎn)行業(yè)、地方融資平臺(tái)等放貸。

圖片來(lái)源：中國(guó)資本聯(lián)盟

除信托外，基金、證券、保險(xiǎn)，也都可以作為通道方。在銀信、銀基、銀證、銀證基等各種模式下，商業(yè)銀行主導(dǎo)的影子銀行業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。

2.市場(chǎng)需求催生的影子銀行

商業(yè)銀行主導(dǎo)的影子銀行，其實(shí)質(zhì)就是在逃避監(jiān)管。而當(dāng)政策出現(xiàn)漏洞后，就一定會(huì)想辦法堵住漏洞。

商業(yè)銀行的通道業(yè)務(wù)資金，27.49%都來(lái)自于理財(cái)產(chǎn)品。所以2013年，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，對(duì)銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)設(shè)置了比例限制。而后商業(yè)銀行主導(dǎo)的影子銀行業(yè)務(wù)逐漸走衰。

然而在打擊銀行通道業(yè)務(wù)的同時(shí)，也堵住了中小企業(yè)的融資門路。

銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，拿的是居民存款，保本保息。所以在放款環(huán)節(jié)，必須要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，保障安全。因此即便國(guó)家出臺(tái)各種政策，扶持中小企業(yè)發(fā)展，也不會(huì)讓銀行降低放款門檻。

在影子銀行盛行的時(shí)候，中小企業(yè)或許還能夠通過高利率，拿到銀行資金。因?yàn)椴辉阢y行表內(nèi)，即便違約率較高，也不會(huì)影響銀行主業(yè)。但當(dāng)這類通道業(yè)務(wù)再次受限后，中小企業(yè)融資無(wú)路，可需求還在。

這種時(shí)候，新型業(yè)務(wù)模式，如互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、P2P貸款等頻繁爆雷的產(chǎn)品，應(yīng)運(yùn)而生。

資料來(lái)源：中國(guó)影子銀行報(bào)告

監(jiān)管不知道這些產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、可能會(huì)爆雷嗎？當(dāng)然知道。但不可能一棒子打死。因?yàn)檫@其實(shí)就是監(jiān)管為這些信用不太好的企業(yè)，留的一個(gè)融資出口。中小企業(yè)要存活，需要資金，而資金來(lái)源不能是銀行存款。

這些市場(chǎng)需求催生出的新型影子銀行，承接的本就是銀行甩出來(lái)的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與生俱來(lái)。產(chǎn)品會(huì)爆雷，也是必然。在這個(gè)過程中，監(jiān)管能做的，就是盡可能保證安全。比如把P2P這種毫無(wú)風(fēng)控的模式清退，換成小貸。把剛兌取消，換成投資人風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)等。但本質(zhì)，不會(huì)改變。

三.天使與魔鬼

回看歷史，整個(gè)金融體系形成如今的局面，不是一家之失。從落后年代刺激經(jīng)濟(jì)，到經(jīng)濟(jì)過熱出現(xiàn)泡沫，到打破泡沫銀行改制，一步步孵化了現(xiàn)在的金融體系。而在這樣的體系之下，商業(yè)銀行有逐利動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)有中小企業(yè)融資需求。影子銀行重現(xiàn)，進(jìn)而爆發(fā)式增長(zhǎng)，皆屬必然。

你說它是魔鬼嗎？確實(shí)如此。從當(dāng)年轟動(dòng)全國(guó)的某租寶事件到現(xiàn)在，不知道卷走了多少錢，坑了多少人，害了多少家庭。更可怕的是，其危害還遠(yuǎn)未結(jié)束。靠旁氏騙局支撐的產(chǎn)品，仍然在像雪球一樣，越滾越大。

未來(lái)，暴雷仍將繼續(xù)。因?yàn)槟Ч淼恼Q生就伴隨著邪惡的本性，影子銀行的作用，就是來(lái)承擔(dān)銀行儲(chǔ)蓄存款負(fù)擔(dān)不了的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，作為商業(yè)銀行的補(bǔ)充，影子銀行又必須存在。那是不是當(dāng)下的亂象就無(wú)解了呢？

投資界廣為流傳一句話，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。

只要影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)，與投資人的高收益相匹配，那么影子銀行的存在就是合理。只不過，要有一個(gè)前提，信息對(duì)稱，或者說信息透明。而這才是當(dāng)下的金融市場(chǎng)存在的最大問題。

一個(gè)健康的金融體系，需要銀行，來(lái)保障居民儲(chǔ)蓄的安全。也需要影子銀行，保障不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投融資需求。如果你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那就存到銀行。如果你有一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)然可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但要清晰掌控資金去向，謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，理智決策是否投資。而這，是最起碼的權(quán)利。

很可惜，當(dāng)下，這項(xiàng)權(quán)利是得不到保障的。不過這也不完全是壞事，有問題，就證明有糾錯(cuò)的空間。

影子銀行，管好是天使，管不好是魔鬼。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。