九個(gè)月，盈利規(guī)模翻七倍。

如此“神奇”的故事，就發(fā)生在上市公司京東方A身上。

在國(guó)慶假期的最后一天，面板龍頭企業(yè)京東方A披露前三季業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。公告顯示，2021年前三季度，京東方A預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)198.62億元至200.62億元，同比增長(zhǎng)702%–710%。

同日，公司發(fā)布股份回購(gòu)進(jìn)展公告，截至9月30日，其累計(jì)回購(gòu)9080.7萬(wàn)股(占總股本的0.236%)公司股份，已完成回購(gòu)計(jì)劃下限的26%?；刭?gòu)價(jià)格介于5.8元/股-5.96元/股之間，耗資5.3億元。

業(yè)績(jī)大漲疊加回購(gòu)消息利好，本是難得的好兆頭，但京東方A的股價(jià)卻并未隨之抬升。近三個(gè)月來(lái)，公司股價(jià)下跌18%，其中9月份單月跌幅達(dá)13%。截至10月10日收盤，京東方A報(bào)5.31元/股，距4月份的盤中最高點(diǎn)7.55元/股下跌近三成。

外界將如何看待這一迷霧？京東方前路幾何？

1、一漲一跌究竟為何

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，京東方A除了前三季度預(yù)計(jì)盈利大漲七倍之外，基本每股收益也由去年同期的0.061元/股提升至預(yù)期的0.556元/股–0.562元/股。第三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為71億元-73億元，同比增幅為430%–445%。

圖片來(lái)源：京東方A公告

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，京東方A表示主要受益于半導(dǎo)體顯示行業(yè)整體景氣度高，目前公司LCD主流應(yīng)用市占率進(jìn)一步提高。作為半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭企業(yè)，京東方顯示面板占全球份額的28%，位居全球第一；OLED產(chǎn)品市占率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)第一、全球第二，柔性O(shè)LED市占率接近20%。

與此同時(shí)，京東方表示，前三季度顯示、傳感器、MLED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新及智慧醫(yī)工等多個(gè)領(lǐng)域均獲得了快速發(fā)展，未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

與亮眼的業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比，京東方A的股價(jià)走勢(shì)卻較為低迷。三季度以來(lái)，公司股價(jià)進(jìn)入震蕩下行模式，股價(jià)跌幅達(dá)13%，總市值在2000億元左右徘徊，市值距4月份高點(diǎn)已跌去超860億元。

對(duì)于當(dāng)前的股價(jià)走勢(shì)，京東方A董事長(zhǎng)陳炎順于8月31日的發(fā)布會(huì)上稱，“我個(gè)人認(rèn)為，京東方目前的市場(chǎng)價(jià)值是被低估的。”

為什么會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)向好但是股價(jià)卻一直跌的現(xiàn)象？身為行業(yè)龍頭的京東方A為什么被資本冷臉相對(duì)？或許和整個(gè)行業(yè)的周期性有關(guān)。

自2019年第三季度觸底以來(lái)，面板經(jīng)歷了一輪接近2年的上漲行情，京東方A作為面板龍頭，成為本輪行情當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)頭羊，業(yè)績(jī)也由此進(jìn)入高速增長(zhǎng)模式。

圖片來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券

2020年，公司一改過(guò)去兩年連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的窘境，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50億元，同比增長(zhǎng)162%；今年上半年，在營(yíng)收同比增幅僅為89%的情況下，錄得凈利潤(rùn)127.62億元，同比增長(zhǎng)?超10倍；二季度毛利率也提升至31.26%，是過(guò)去八年以來(lái)的最高值。

不過(guò)，從面板行業(yè)過(guò)往規(guī)律看，伴隨著新增產(chǎn)能和供需關(guān)系的更迭，每隔12-24個(gè)月就會(huì)有一個(gè)價(jià)格的波峰和波谷出現(xiàn)，呈現(xiàn)出典型的周期性規(guī)律。

今年三季度以來(lái)，液晶面板的價(jià)格下跌讓市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心面板周期開(kāi)始向下反轉(zhuǎn)。

據(jù)招商證券援引wind數(shù)據(jù)，9月份液晶電視面板價(jià)格多數(shù)下行，手機(jī)面板價(jià)格下降。液晶電視面板的下跌幅度最大，9月份32寸和43寸液晶電視面板價(jià)格分別較上月跌了32.43％和30％，跌了近1/3；只有21.5寸液晶顯示器價(jià)格月環(huán)比上漲0.68％。此外，在手機(jī)面板方面，8月份5.71寸手機(jī)面板價(jià)格維持在11美元/片；6.22寸手機(jī)面板價(jià)格為13.5美元/片，較上月下降3.57％。

對(duì)此，京東方方面表示，仍然維持面板周期弱化的判斷，目前TV市場(chǎng)價(jià)格回落，事實(shí)上有對(duì)前期價(jià)格過(guò)快上漲修正的因素。公司并不希望行業(yè)價(jià)格過(guò)快地上漲或下跌，而是希望保持相對(duì)穩(wěn)定。

到底面板行業(yè)是否已經(jīng)進(jìn)入了“去周期化”，目前業(yè)界仍未有明確定論。不過(guò)多家調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，第三季度面板價(jià)格將一定程度回調(diào)，第四季度隨著市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)加大，LCD電視面板價(jià)格或全面掉頭向下。

至于京東方是否值得投資，包括中銀國(guó)際、西南證券、國(guó)海證券、安信證券等在內(nèi)的多家券商都給出了“買入”評(píng)級(jí)。

但對(duì)于已經(jīng)開(kāi)始技術(shù)革新的面板行業(yè)，即使京東方市占率做到了全球前列，其未來(lái)也能夠被一眼看穿。投資者看不到未來(lái)，其下注時(shí)必然會(huì)猶豫再三。此外，單一業(yè)務(wù)模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是不得不考慮的因素。

2、面板之爭(zhēng)，京東方的難題

強(qiáng)周期性變化無(wú)疑是面板行業(yè)刻骨之痛，行業(yè)自誕生之日就進(jìn)入一個(gè)周期連著另一個(gè)周期的循環(huán)模式，升升不息與跌跌不休如影隨形。

除了行業(yè)大周期的問(wèn)題，京東方所處的面板行業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。

以近兩年打得火熱的OLED舉例，從全球范圍來(lái)看，OLED產(chǎn)線現(xiàn)階段集中于中韓兩國(guó)。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)UBI Research數(shù)據(jù)顯示，2020年OLED顯示屏的全球出貨量達(dá)到5.78億片，同比增長(zhǎng)3.7%。其中，三星OLED市場(chǎng)份額從81.6%下降到68.2%；LG Display市場(chǎng)份額增長(zhǎng)到21%，同比增長(zhǎng)近2倍；京東方（BOE）2020年的OLED銷售額達(dá)到18.6億美元，市場(chǎng)份額為5.7%，上一年同期是3.4%。

可見(jiàn)，頭部企業(yè)集聚效應(yīng)日漸凸顯，供應(yīng)鏈、制造端、消費(fèi)端各個(gè)環(huán)節(jié)都向其靠攏。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，當(dāng)位居行業(yè)前三名的企業(yè)占據(jù)80%以上市場(chǎng)份額，行業(yè)發(fā)展很長(zhǎng)一段時(shí)間里都會(huì)呈現(xiàn)出“三國(guó)殺”的局面。

然而這種面板龍頭主導(dǎo)的市場(chǎng)平衡并不牢固，產(chǎn)能高度集中后帶來(lái)的壟斷風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)都值得注意。中國(guó)大陸面板行業(yè)在全球取得顯著的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之后，面板的“摩爾定律”并未失效，領(lǐng)先者總會(huì)被更高的效率和性能、更優(yōu)越的技術(shù)所顛覆。

京東方身處的環(huán)境前有韓國(guó)雙雄通過(guò)8.5代線降維打擊日本次世代線，后有中國(guó)大陸廠商借助10.5代線發(fā)起沖擊。如今三星和LG Display又冀望換道AMOLED取代TFT-LCD，重奪領(lǐng)先地位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)猶如逆水行舟，以科技創(chuàng)新為底色的競(jìng)爭(zhēng)版圖一旦改寫，液晶面板重大價(jià)格調(diào)整難以避免。

2015-2020年，京東方的平均凈利率始終在3%左右，一旦上游原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)或銷售端遇到市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整，這微弱的凈利很可能不保，甚至?xí)苯佑绊懝菊w業(yè)績(jī)。

意識(shí)到這些問(wèn)題后，京東方持續(xù)在布局下一代顯示技術(shù)Mini LED和Micro LED。

Mini LED和Micro LED具有高分辨率、高亮度、省電及反應(yīng)速度快等特點(diǎn)，被視為新一代顯示技術(shù)，吸引蘋果、三星、LG、索尼等大型企業(yè)布局發(fā)展。

圖片來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，Mini LED與Micro LED一樣，都是基于微小的LED晶體顆粒作為像素發(fā)光點(diǎn)。區(qū)別在于，Mini LED是采用數(shù)十微米級(jí)的LED晶體，實(shí)現(xiàn)0.5-1.2毫米像素顆粒的顯示屏。目前，LED inside將Micro LED的尺寸界定為75微米以下，且不帶藍(lán)寶石襯底；Micro LED采用的1-10微米的LED晶體，實(shí)現(xiàn)0.05毫米或更小尺寸像素顆粒的顯示屏。

目前制約Mini LED背光應(yīng)用的重要因素是成本，而Micro LED尚未大規(guī)模量產(chǎn)，難點(diǎn)集中在巨量轉(zhuǎn)移、芯片、驅(qū)動(dòng)等方面，技術(shù)尚未成熟。

圖片來(lái)源：蘋果官網(wǎng)

蘋果最新的iPad Pro 12.9英寸版本已采用Mini LED屏幕，它的供貨商依然是三星。未來(lái)，Mini LED屏幕可能大面積出現(xiàn)在平板電腦、車機(jī)屏幕、手機(jī)屏幕和電視上，一場(chǎng)行業(yè)大戰(zhàn)在所難免。

京東方目前雖在Mini LED與Micro LED兩條路線上皆有布局，但技術(shù)不算行業(yè)頂尖，要想憑借彎道超車，需在這方面投入更多資源。數(shù)據(jù)顯示，京東方近五年的資本開(kāi)支都高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。換言之，京東方一直需要通過(guò)投資來(lái)提高技術(shù)水平和擴(kuò)大規(guī)模。而這也直接導(dǎo)致京東方的負(fù)債率從2016年的55.14%增至2020年底的59.13%。

為了獲得更充足的研發(fā)資金，今年1月15日，京東方拋出募資200億元的定增方案。8月18日，京東方披露此次定增發(fā)行情況。據(jù)悉，該公司以5.57元/股完成非公開(kāi)發(fā)行股票36.5億股，實(shí)際募集資金203.33億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用的實(shí)際募資凈額約為198.7億元。

這是2021年以來(lái)A股上市公司新發(fā)定增實(shí)際募資額最高的案例，也是進(jìn)入2020年以來(lái)僅次于郵儲(chǔ)銀行發(fā)股募資300億元的定增實(shí)施完成案例。

有了充足“彈藥”之后，京東方或許可以放開(kāi)手腳加碼研發(fā)、提高產(chǎn)能，但仍需面對(duì)眾多國(guó)內(nèi)追趕者和國(guó)際巨頭的沖擊。

（作者 | 歐錦，編輯 | 貝爾）