主講人：白重恩（央行貨幣政策委員會(huì)委員）

主題：“2016青島·中國(guó)財(cái)富論壇”

時(shí)間：2016年6月4日

主辦：《財(cái)經(jīng)》雜志

【編者按】

2016年6月4－5日第二屆“中國(guó)財(cái)富論壇”在青島召開。央行貨幣政策委員會(huì)委員白重恩在發(fā)言中提到了民營(yíng)資本的投資增速大幅下降的問題。

白重恩表示，今年前四個(gè)月，大家如果關(guān)心數(shù)據(jù)的話，一個(gè)最令人擔(dān)心的數(shù)據(jù)就是民營(yíng)企業(yè)的投資，民營(yíng)資本的投資增速大幅度下降。到底是什么原因呢？經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不放心是民企投入比較弱的一個(gè)原因。

以下是澎湃新聞（www.nxos.com.cn）對(duì)白重恩發(fā)言內(nèi)容的摘錄：

人力資本增速減慢

我們把過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段，一個(gè)是2007年之前和2008年之后，2007年之前有10%的增長(zhǎng)，這來自三個(gè)方面，第一是勞動(dòng)力，看人力資本的增速，看勞動(dòng)力的受教育程度，2007年到2008年之間是2.8%。在這一段時(shí)間，2007年之前這段時(shí)間，起到了非常重要的作用。

第二是投資增長(zhǎng)得比較快，但是投資的增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)是同步的，單位GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)并不大。我們用了越來越多的資本，最重要的資本是來自全要素生產(chǎn)率的改善，所以10個(gè)百分點(diǎn)有6.68來自于這個(gè)部分。

2008年之后這個(gè)情況非常不同了，主要的變化是增長(zhǎng)的來源，人力資本的增速減慢了。最大的變化來自于后面兩項(xiàng)：一是效率減半。生產(chǎn)力在2008年平均每年增長(zhǎng)3.34個(gè)百分點(diǎn)，2008年之后增長(zhǎng)1.24個(gè)百分點(diǎn)，這是最大的變化。

在效率大幅度下降的前提下，我們還保持非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)速度。我們單位GDP每年以4.5的速度在增加，這是增長(zhǎng)的來源。

全要素生產(chǎn)率下降

我們都知道，如果資本的使用，單位GDP越來越少，增長(zhǎng)的目標(biāo)是促進(jìn)消費(fèi)，我們可能靠資本的進(jìn)一步深化來獲得增長(zhǎng)，必須通過要素，全要素生產(chǎn)率的改善來尋求增長(zhǎng)。

全要素生產(chǎn)率為什么2008年有了下降。研究中很熟悉的結(jié)果，我們覺得有一個(gè)結(jié)果是中國(guó)特有的，生產(chǎn)力的增長(zhǎng)和投資率有非常密切的關(guān)系。在投資高的時(shí)候，兩年后全要素生產(chǎn)率下降比較多，現(xiàn)在投資率比較低，兩年以后全要素生產(chǎn)率會(huì)比較高。所以全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)和改善有這樣一個(gè)密切的關(guān)系。

我們來看大企業(yè)和小企業(yè)，它的資本生產(chǎn)率改善速度有什么不同？2007年之前小企業(yè)資本生產(chǎn)率比較高，資本改善的速度比較低，這是一個(gè)正確的方向。就是說我本來做得很好了，想做得更好，很難，而大企業(yè)，資本生產(chǎn)率比較低，增長(zhǎng)要快一點(diǎn)，要起到一個(gè)平衡的作用就需要改善效率。所以在2007年之前，我們基本上至少資本分配配置的效率沒有在惡化，甚至小企業(yè)有一些改善。在2007年之后就不同了，是越好的企業(yè)，生產(chǎn)率越高的企業(yè)，效率改善速度越快；生產(chǎn)率越低的企業(yè)，改善速度是負(fù)的，所以資本配置的效率很大程度上在降低。很多人解釋，2008年之后經(jīng)濟(jì)質(zhì)量不好，很多人是說來自外部的沖擊，實(shí)際情況并不是來自外部的沖擊，而是來自我們自己的資本資源的配置效率在降低，這是我覺得特別需要關(guān)注的一個(gè)現(xiàn)象。

總體投資回報(bào)率下降

如果我們看總體的投資回報(bào)率，可以感到一個(gè)比較穩(wěn)定的下降趨勢(shì)。尤其是這幾年已經(jīng)下降到一個(gè)比較低的水平了。這是剔除了價(jià)格因素和剔除稅以后的一個(gè)凈的投資回報(bào)率?？傮w來說，資本回報(bào)率在下降。

這個(gè)自然對(duì)財(cái)富的積累是不利的，財(cái)富積累不僅僅是需要儲(chǔ)蓄率高，還需要儲(chǔ)蓄有更高的回報(bào)。

約束地方政府投資

問題是如何解決？我簡(jiǎn)單講幾個(gè)方面，一是更好把握和短期的平衡。我們之所以前面投資率變得這么高，影響了效率的改善，就是為了保增長(zhǎng)，有大量的政府引導(dǎo)的投資，這些投資會(huì)帶來效率的惡化。所以如果太重視短期，長(zhǎng)期效率就會(huì)帶來影響，這是短期和長(zhǎng)期之間的平衡。

第二，就是各級(jí)政府的激勵(lì)和約束需要改善，如果說地方政府或者各級(jí)政府，其實(shí)不僅僅是各級(jí)政府，沒有激勵(lì)幫助企業(yè)克服困難，經(jīng)濟(jì)是很難發(fā)展的。因?yàn)樵谥袊?guó)的政府中，尤其在制度方面，對(duì)于企業(yè)的準(zhǔn)入有很多的限制，如果政府不愿意做事，不愿意幫企業(yè)，就沒有辦法讓企業(yè)享受比較低的成本，這些成本包括制度成本。

除了給政府激勵(lì)以外，也要對(duì)地方政府有所約束。如果我們的地方政府太容易獲得資金，就必然投資那些效率并不是很高的項(xiàng)目。因?yàn)橐非笤鲩L(zhǎng)。所以我們需要更好地執(zhí)行預(yù)算法，來避免效率低下的一些投資。

第三，就是國(guó)企，我們必須要化解過剩產(chǎn)能，才能夠改善我們的效率。但是在化解過剩產(chǎn)能的過程中，很多都跟國(guó)企體制有關(guān)，比如說員工的安置，國(guó)企員工的安置比民企更加困難。

當(dāng)做間隔性收購的時(shí)候，如果國(guó)企和民企之間有這種交易，是不是讓這些做交易的人有后顧之憂？這些都是需要進(jìn)一步去做復(fù)雜的混合所有制改革，應(yīng)該幫助我們來解決這樣的問題，但是推動(dòng)的速度我覺得還需要加快。

第四是產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，今年前四個(gè)月，大家如果關(guān)心數(shù)據(jù)的話，一個(gè)最令人擔(dān)心的數(shù)據(jù)就是民營(yíng)企業(yè)的投資，民營(yíng)資本的投資增速大幅度下降。到底是什么原因？經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不放心是民企投入比較弱的一個(gè)原因。

第五是城鎮(zhèn)化問題，如果城鎮(zhèn)化方向不是很明確，政府希望引導(dǎo)人到哪兒去，而不是根據(jù)市場(chǎng)的力量把人引到什么地方去，那我們的城鎮(zhèn)化必然有很多的問題。所以應(yīng)該讓市場(chǎng)在城鎮(zhèn)化的過程中起更大的作用。讓城鎮(zhèn)化真正地變成改善生產(chǎn)力的一個(gè)重要機(jī)制。

第六是降低勞動(dòng)力流動(dòng)的成本，如果我們?cè)试S農(nóng)民能夠盤活他在農(nóng)村的資產(chǎn)，一方面他會(huì)更加積極地進(jìn)城，也更有能力進(jìn)城。另外也可以使得農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模能夠有所擴(kuò)大。農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模要比其他國(guó)家都小得多。我們要鼓勵(lì)這種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模通過市場(chǎng)機(jī)制來擴(kuò)大。

最后一點(diǎn)就是化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）