主講人：白重恩（央行貨幣政策委員會委員）

主題：“2016青島·中國財富論壇”

時間：2016年6月4日

主辦：《財經(jīng)》雜志

【編者按】

2016年6月4－5日第二屆“中國財富論壇”在青島召開。央行貨幣政策委員會委員白重恩在發(fā)言中提到了民營資本的投資增速大幅下降的問題。

白重恩表示，今年前四個月，大家如果關(guān)心數(shù)據(jù)的話，一個最令人擔(dān)心的數(shù)據(jù)就是民營企業(yè)的投資，民營資本的投資增速大幅度下降。到底是什么原因呢？經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對產(chǎn)權(quán)保護不放心是民企投入比較弱的一個原因。

以下是澎湃新聞（www.nxos.com.cn）對白重恩發(fā)言內(nèi)容的摘錄：

人力資本增速減慢

我們把過去的經(jīng)濟增長分為兩個階段，一個是2007年之前和2008年之后，2007年之前有10%的增長，這來自三個方面，第一是勞動力，看人力資本的增速，看勞動力的受教育程度，2007年到2008年之間是2.8%。在這一段時間，2007年之前這段時間，起到了非常重要的作用。

第二是投資增長得比較快，但是投資的增長和GDP增長是同步的，單位GDP增長的貢獻并不大。我們用了越來越多的資本，最重要的資本是來自全要素生產(chǎn)率的改善，所以10個百分點有6.68來自于這個部分。

2008年之后這個情況非常不同了，主要的變化是增長的來源，人力資本的增速減慢了。最大的變化來自于后面兩項：一是效率減半。生產(chǎn)力在2008年平均每年增長3.34個百分點，2008年之后增長1.24個百分點，這是最大的變化。

在效率大幅度下降的前提下，我們還保持非常不錯的增長速度。我們單位GDP每年以4.5的速度在增加，這是增長的來源。

全要素生產(chǎn)率下降

我們都知道，如果資本的使用，單位GDP越來越少，增長的目標(biāo)是促進消費，我們可能靠資本的進一步深化來獲得增長，必須通過要素，全要素生產(chǎn)率的改善來尋求增長。

全要素生產(chǎn)率為什么2008年有了下降。研究中很熟悉的結(jié)果，我們覺得有一個結(jié)果是中國特有的，生產(chǎn)力的增長和投資率有非常密切的關(guān)系。在投資高的時候，兩年后全要素生產(chǎn)率下降比較多，現(xiàn)在投資率比較低，兩年以后全要素生產(chǎn)率會比較高。所以全要素生產(chǎn)率的增長和改善有這樣一個密切的關(guān)系。

我們來看大企業(yè)和小企業(yè)，它的資本生產(chǎn)率改善速度有什么不同？2007年之前小企業(yè)資本生產(chǎn)率比較高，資本改善的速度比較低，這是一個正確的方向。就是說我本來做得很好了，想做得更好，很難，而大企業(yè)，資本生產(chǎn)率比較低，增長要快一點，要起到一個平衡的作用就需要改善效率。所以在2007年之前，我們基本上至少資本分配配置的效率沒有在惡化，甚至小企業(yè)有一些改善。在2007年之后就不同了，是越好的企業(yè)，生產(chǎn)率越高的企業(yè)，效率改善速度越快；生產(chǎn)率越低的企業(yè)，改善速度是負的，所以資本配置的效率很大程度上在降低。很多人解釋，2008年之后經(jīng)濟質(zhì)量不好，很多人是說來自外部的沖擊，實際情況并不是來自外部的沖擊，而是來自我們自己的資本資源的配置效率在降低，這是我覺得特別需要關(guān)注的一個現(xiàn)象。

總體投資回報率下降

如果我們看總體的投資回報率，可以感到一個比較穩(wěn)定的下降趨勢。尤其是這幾年已經(jīng)下降到一個比較低的水平了。這是剔除了價格因素和剔除稅以后的一個凈的投資回報率?？傮w來說，資本回報率在下降。

這個自然對財富的積累是不利的，財富積累不僅僅是需要儲蓄率高，還需要儲蓄有更高的回報。

約束地方政府投資

問題是如何解決？我簡單講幾個方面，一是更好把握和短期的平衡。我們之所以前面投資率變得這么高，影響了效率的改善，就是為了保增長，有大量的政府引導(dǎo)的投資，這些投資會帶來效率的惡化。所以如果太重視短期，長期效率就會帶來影響，這是短期和長期之間的平衡。

第二，就是各級政府的激勵和約束需要改善，如果說地方政府或者各級政府，其實不僅僅是各級政府，沒有激勵幫助企業(yè)克服困難，經(jīng)濟是很難發(fā)展的。因為在中國的政府中，尤其在制度方面，對于企業(yè)的準(zhǔn)入有很多的限制，如果政府不愿意做事，不愿意幫企業(yè)，就沒有辦法讓企業(yè)享受比較低的成本，這些成本包括制度成本。

除了給政府激勵以外，也要對地方政府有所約束。如果我們的地方政府太容易獲得資金，就必然投資那些效率并不是很高的項目。因為要追求增長。所以我們需要更好地執(zhí)行預(yù)算法，來避免效率低下的一些投資。

第三，就是國企，我們必須要化解過剩產(chǎn)能，才能夠改善我們的效率。但是在化解過剩產(chǎn)能的過程中，很多都跟國企體制有關(guān)，比如說員工的安置，國企員工的安置比民企更加困難。

當(dāng)做間隔性收購的時候，如果國企和民企之間有這種交易，是不是讓這些做交易的人有后顧之憂？這些都是需要進一步去做復(fù)雜的混合所有制改革，應(yīng)該幫助我們來解決這樣的問題，但是推動的速度我覺得還需要加快。

第四是產(chǎn)權(quán)的保護，今年前四個月，大家如果關(guān)心數(shù)據(jù)的話，一個最令人擔(dān)心的數(shù)據(jù)就是民營企業(yè)的投資，民營資本的投資增速大幅度下降。到底是什么原因？經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對產(chǎn)權(quán)保護不放心是民企投入比較弱的一個原因。

第五是城鎮(zhèn)化問題，如果城鎮(zhèn)化方向不是很明確，政府希望引導(dǎo)人到哪兒去，而不是根據(jù)市場的力量把人引到什么地方去，那我們的城鎮(zhèn)化必然有很多的問題。所以應(yīng)該讓市場在城鎮(zhèn)化的過程中起更大的作用。讓城鎮(zhèn)化真正地變成改善生產(chǎn)力的一個重要機制。

第六是降低勞動力流動的成本，如果我們允許農(nóng)民能夠盤活他在農(nóng)村的資產(chǎn)，一方面他會更加積極地進城，也更有能力進城。另外也可以使得農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模能夠有所擴大。農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模要比其他國家都小得多。我們要鼓勵這種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模通過市場機制來擴大。

最后一點就是化解和防范金融風(fēng)險。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）