6月4日，國(guó)家外管局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤在2016青島中國(guó)財(cái)富論壇上表示，對(duì)外資通過(guò)股指期貨做空A股，名義上做多，實(shí)際上做空的傳言，“說(shuō)明了境外投資者是成熟的投資方式，我們不能簡(jiǎn)單理解為有意做空，我們配置資產(chǎn)的時(shí)候要學(xué)習(xí)這種經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

398手賣(mài)單攪動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)云

在剛剛過(guò)去的一個(gè)星期內(nèi)，股指期貨也是市場(chǎng)焦點(diǎn)之一。

先是在5月31日上午10時(shí)42分，滬深300股指期貨IF1606合約突然急速下跌，幾秒之內(nèi)觸及跌停，隨后迅速回抽，整個(gè)過(guò)程不足20秒，卻震驚了整個(gè)市場(chǎng)。

當(dāng)日晚間，中金所發(fā)布調(diào)查結(jié)果稱，是某套?？蛻粢?98手市價(jià)賣(mài)出委托連續(xù)成交，觸發(fā)了市場(chǎng)技術(shù)性賣(mài)盤(pán)所致。

隨后，在6月2日晚間，一則股指期貨交易或?qū)⑺山壍男侣勊⒈私鹑诮绲呐笥讶Α?/p>

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，中金所正研究制定逐步放開(kāi)股指期貨限制的具體方案，初期將僅對(duì)特殊法人客戶放寬限制，具體包括放開(kāi)非套保日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)限制及下調(diào)保證金，而交易手續(xù)費(fèi)暫時(shí)維持不變。

業(yè)內(nèi)的呼聲

398手的賣(mài)單，就讓市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的痛點(diǎn)暴露無(wú)遺。業(yè)內(nèi)人士紛紛疾呼，恢復(fù)股指期貨市場(chǎng)的正?；灰住?/p>

海通期貨總經(jīng)理徐凌表示：“股指期貨是成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于發(fā)現(xiàn)價(jià)格、改善股市運(yùn)行機(jī)制、提供保值避險(xiǎn)工具、完善投資產(chǎn)品體系和促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。但只有在一個(gè)交易活躍、對(duì)手盤(pán)較為平衡的市場(chǎng)下，期指的功能才能真正有效發(fā)揮。”

事實(shí)上，對(duì)于私募基金，股指期貨也是重要的交易工具。

富鉅投資首席投資官唐弢這樣對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)：“期指如果真的松綁，我覺(jué)得挺好的，我希望傳言是真的，對(duì)我們私募來(lái)說(shuō)是一件振奮人心的事情?！?/p>

在普通投資者眼中，金融衍生產(chǎn)品由于專業(yè)度較高，加上與投機(jī)密切相關(guān)，往往被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大，且會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序。不過(guò)，唐弢卻澄清道：“其實(shí)股指期貨和期權(quán)，這些衍生產(chǎn)品都是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理工具，我怎么去做現(xiàn)貨的投資？從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，投機(jī)帶來(lái)了市場(chǎng)，也給投資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也就是間接支持了投資。在這個(gè)市場(chǎng)上，投資肯定還是主流，沒(méi)有投資也就不會(huì)有投機(jī)，這是一個(gè)生態(tài)，缺一不可。”

股指期貨的困獸之斗

滬深300股指期貨在2010年4月16日上市，在中金所宣布限倉(cāng)之前的日均持倉(cāng)量在20萬(wàn)手左右。

2015年年中的股災(zāi)之后，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場(chǎng)上出現(xiàn)“千股跌停”之后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴(yán)重，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格。

2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)至成交金額的萬(wàn)分之0.23；申報(bào)費(fèi)則按客戶滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約的申報(bào)數(shù)量，每筆收取一元?！?/p>

2015年8月25日，中金所再次出手，宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至成交金額的萬(wàn)分之1.15，直接翻了5倍。

短短三天之后的8月28日，中金所又有動(dòng)作，表示自2015年8月31日結(jié)算時(shí)起，滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)、及中證500買(mǎi)入持倉(cāng)的交易保證金，從20%提高到30%。

2015年9月2日晚間，中金所再次宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉(cāng)保證金提高至40%，平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬(wàn)分之23，也就是整整上調(diào)了20倍。同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手，就認(rèn)定為異常交易行為。

市場(chǎng)流動(dòng)性由此驟減。

投機(jī)并非洪水猛獸

在期貨市場(chǎng)上，主要的參與者包括投機(jī)客戶和套期保值客戶。所謂套期保值，就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相反操作，以此控制風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟壳爸袊?guó)A股市場(chǎng)不允許做空個(gè)股，所以股指期貨的套期保值，只能是在A股市場(chǎng)上買(mǎi)入、在股指期貨上賣(mài)出，也就是說(shuō)，股指期貨市場(chǎng)上絕大部分投資者都在做空。

由于限制了投機(jī)客戶的持倉(cāng)，股指期貨市場(chǎng)相當(dāng)于只剩下來(lái)做套期保值交易的投資者。

唐弢這樣解釋市場(chǎng)現(xiàn)狀：“套保賬戶全是做空，那么誰(shuí)來(lái)做多呢？對(duì)手盤(pán)從哪里來(lái)？沒(méi)有。因?yàn)闆](méi)有投機(jī)的人。投機(jī)沒(méi)有錯(cuò)，只要不破壞規(guī)則，不要詐騙，投機(jī)可以創(chuàng)造流動(dòng)性，這才是市場(chǎng)的價(jià)值。一個(gè)沒(méi)有流動(dòng)性的市場(chǎng)無(wú)法稱之為市場(chǎng)，所以投機(jī)是應(yīng)該歡迎的?！?/p>

對(duì)于許多量化對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，期指的對(duì)沖是一項(xiàng)必不可少的投資渠道，所以不少海外期貨市場(chǎng)將視線投向中國(guó)，希望吸引到中國(guó)投資者轉(zhuǎn)而投身其中。

“國(guó)內(nèi)做不了，就有人跑去國(guó)外做對(duì)沖，像新加坡交易所上市的A50股指期貨?！碧茝|坦言，確實(shí)有業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始向海外市場(chǎng)走，但這樣的投資路徑其實(shí)存在問(wèn)題。“特別是對(duì)中國(guó)的陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，如果是少數(shù)的幾個(gè)投資人可以，但是我們的產(chǎn)品是人民幣，跑去國(guó)外買(mǎi)肯定要通過(guò)其他渠道變成外匯，同時(shí)也需要很多合同的轉(zhuǎn)移，資金成本肯定更高，時(shí)間成本也會(huì)更高。”

因此，恢復(fù)國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)的常態(tài)化交易才讓業(yè)內(nèi)人士如此翹首期盼。博道投資董事長(zhǎng)莫泰山也稱，股指期貨在政策上應(yīng)該松綁，量化對(duì)沖產(chǎn)品可以為市場(chǎng)引入長(zhǎng)期資金，如果能夠恢復(fù)股指期貨的交易，光是現(xiàn)有的產(chǎn)品復(fù)活就能帶來(lái)兩三千億元規(guī)模的資金流入。