中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的方向，迎來(lái)權(quán)威定調(diào)。

9月28日，中國(guó)人民銀行在官網(wǎng)發(fā)布了中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在《金融研究》2021年第9期上刊發(fā)的題為《中國(guó)的利率體系與利率市場(chǎng)化改革》文章。

在談及非傳統(tǒng)貨幣政策時(shí)，易綱表示，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增速仍有望維持在5%-6%的區(qū)間，有條件實(shí)施正常貨幣政策，收益率曲線也可保持正常的、向上傾斜的形態(tài)。中國(guó)將盡可能地延長(zhǎng)實(shí)施正常貨幣政策的時(shí)間，目前不需要實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買操作。

“央行長(zhǎng)期實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買操作會(huì)產(chǎn)生危害市場(chǎng)功能、財(cái)政赤字貨幣化、損害央行聲譽(yù)、模糊央行解決市場(chǎng)失靈和貨幣政策立場(chǎng)之間的界限、引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)等諸多問(wèn)題?！币拙V表示。

談及收益率曲線，文章則稱，中國(guó)國(guó)債收益率曲線的編制發(fā)布日趨成熟，應(yīng)用日益廣泛，但中國(guó)國(guó)債收益率曲線的市場(chǎng)基礎(chǔ)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有差距。

利率市場(chǎng)化既要“放得開(kāi)”也要“形得成”

易綱在文章中給出了下一步利率市場(chǎng)化的方向。

具體來(lái)說(shuō)，一方面，繼續(xù)完善中央銀行政策利率體系。繼續(xù)鞏固以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為短期政策利率和以MLF利率為中期政策利率的中央銀行政策利率體系，理想狀態(tài)為市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)。著力完善利率走廊機(jī)制，有序?qū)崿F(xiàn)SLF操作全流程電子化。

另一方面，持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育。優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制，督促報(bào)價(jià)行提高報(bào)價(jià)質(zhì)量，對(duì)報(bào)價(jià)行進(jìn)行考核并實(shí)行優(yōu)勝劣汰，適時(shí)公布LPR歷史報(bào)價(jià)。拓展回購(gòu)利率DR在金融產(chǎn)品中的運(yùn)用，進(jìn)一步鞏固DR的基準(zhǔn)性。按市場(chǎng)化原則培育國(guó)債收益率曲線。

與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化既要“放得開(kāi)”也要“形得成”。

“當(dāng)前深化利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要矛盾在于市場(chǎng)化利率在‘形得成’和傳導(dǎo)方面存在障礙，其原因包括監(jiān)管套利、金融市場(chǎng)不成熟等造成的市場(chǎng)分割，以及融資平臺(tái)預(yù)算軟約束、存款無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等財(cái)政金融體制問(wèn)題。下一階段，要繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、硬化預(yù)算約束、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，為進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革提供更有利條件?！币拙V表示。

我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”

談及利率的重要性，易綱在文章開(kāi)頭就表示，利率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量。

利率是資金的價(jià)格，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。同時(shí)，利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮重要的調(diào)節(jié)作用，主要通過(guò)影響消費(fèi)需求和投資需求實(shí)現(xiàn)。

易綱還闡述了央行確定政策利率的原則。

“由于利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本，更是平衡宏觀經(jīng)濟(jì)總供求的關(guān)鍵，成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將利率作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。央行確定政策利率要符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、宏觀調(diào)控和跨周期設(shè)計(jì)需要。我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是’保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)‘，利率是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的關(guān)鍵?！币拙V表示。

他并稱，按照黨中央、國(guó)務(wù)院戰(zhàn)略部署，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，既適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，又與國(guó)際基本接軌，在有序放松利率管制的同時(shí)，高度重視建立健全由市場(chǎng)供求決定利率、中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化利率體系，發(fā)揮好利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要調(diào)節(jié)功能。

五個(gè)重要利率品種

在文中，易綱詳解了我國(guó)市場(chǎng)化利率體系中，最為重要的5個(gè)利率品種：公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率與利率走廊、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、存款準(zhǔn)備金利率和上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），以及其具體的定位。

其中，公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率是央行短期政策利率；1年期MLF利率代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；LPR已代替貸款基準(zhǔn)利率，成為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的主要參考基準(zhǔn)；存款準(zhǔn)備金利率是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在央行的準(zhǔn)備金支付的利率；Shibor是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，可為不同期限金融產(chǎn)品定價(jià)提供有益參考。

易綱表示，目前我國(guó)已基本形成了市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系，主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

當(dāng)前1年期存款基準(zhǔn)利率處于“黃金水平”

除了上述五個(gè)重要利率品種，易綱還肯定了存款基準(zhǔn)利率的重要性。

他表示，存款利率是在一定規(guī)則下，由市場(chǎng)決定的。央行公布的存款基準(zhǔn)利率作為指導(dǎo)性利率，為金融機(jī)構(gòu)存款利率定價(jià)提供了重要參考。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，存款利率一般比其他市場(chǎng)利率更加穩(wěn)定。

“當(dāng)前我國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，以此為基礎(chǔ)既可以上浮也可以下浮，可以說(shuō)處于‘黃金水平’，符合跨周期設(shè)計(jì)的需要?！币拙V表示。

2021年6月利率自律機(jī)制將存款利率自律約定上限，由存款基準(zhǔn)利率上浮一定比例改為加點(diǎn)確定，有利于進(jìn)一步規(guī)范存款利率競(jìng)爭(zhēng)秩序，優(yōu)化存款利率期限結(jié)構(gòu)，為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革營(yíng)造了良好環(huán)境。易綱表示，將來(lái)如有下浮需要，市場(chǎng)主體也可自主決定。