雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|張凱旌 編|深海

天眼查顯示，9月13日，威馬汽車運(yùn)營主體公司威馬智慧出行科技(上海)股份有限公司（下稱“威馬智慧出行”）注冊(cè)資本由12.09億元降至6.89億元，降幅達(dá)43.01%。

而在7月26日，公司注冊(cè)資本剛從6.89億，增至12.09億元。

為何威馬汽車注冊(cè)資本先增后減？有行業(yè)人士分析稱，公司可能在謀劃搭建VIE結(jié)構(gòu)，以謀求境外上市。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，理想汽車的運(yùn)營主體在赴美上市前也曾減少注冊(cè)資本，小鵬汽車運(yùn)營主體的47位股東上市前則將所持股權(quán)悉數(shù)出質(zhì)。

值得一提的是，威馬汽車曾和蔚來、理想、小鵬一起被德意志銀行研究報(bào)告稱作“新造車四小龍”。蔚來、理想、小鵬不僅早就成功登陸美股，小鵬已實(shí)現(xiàn)雙重上市。

目前，威馬汽車2021上半年銷量在“新造車四小龍”中墊底，銷量甚至還被零跑和哪吒反超，引發(fā)了外界對(duì)其已經(jīng)“掉隊(duì)”的質(zhì)疑。

分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)接下來威馬汽車將加速IPO，以借助資本市場(chǎng)的力量，加速發(fā)展。

IPO遲遲未果，減資5.2億或?yàn)橹\劃境外上市

自威馬汽車首度傳出IPO消息至今，已有近一年的時(shí)間。

2020年9月22日，威馬汽車官宣完成100億元D輪融資，由上海國資投資平臺(tái)及上汽集團(tuán)聯(lián)合領(lǐng)投?！皣谊?duì)”陣容的加持，讓市場(chǎng)一度認(rèn)為威馬距離沖刺科創(chuàng)板僅剩一步之遙。

與此同時(shí)，不少媒體給出威馬已經(jīng)與“蔚小理”共同構(gòu)成了中國造車新勢(shì)力領(lǐng)域“F4”頭部格局的判斷，稱“如果特斯拉是智能汽車領(lǐng)域的蘋果，那么蔚來、威馬、小鵬、理想就是智能汽車領(lǐng)域的華為、小米、OPPO、vivo”。

據(jù)媒體報(bào)道，2021年1月29日，威馬汽車即宣布已完成上市輔導(dǎo)。上海證監(jiān)局公告稱，威馬汽車具備輔導(dǎo)驗(yàn)收及科創(chuàng)板上市申請(qǐng)條件，上交所即將受理公司遞交的申報(bào)材料，這意味著威馬汽車有望成為第一家登陸科創(chuàng)板的新造車企業(yè)。

緊接著，公司又與多家銀行及金融機(jī)構(gòu)簽署了115億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議。按照流程，威馬汽車本該公布招股書，但時(shí)至今日，市場(chǎng)也未見其材料。

不僅如此，在這段時(shí)間內(nèi)，威馬還多次否認(rèn)了市場(chǎng)有關(guān)其IPO消息的傳言。

4月，有報(bào)道稱，威馬汽車IPO前融資的資方國投創(chuàng)益方面人士表示，公司的上市材料在審查過程中發(fā)現(xiàn)不少問題，因此其已暫緩在科創(chuàng)板IPO的申請(qǐng)；8月，威馬汽車還曾被傳出要參與眾泰汽車重組。

對(duì)此，威馬汽車皆予以否認(rèn)，并透露上市準(zhǔn)備工作正在有序推進(jìn)。

而證監(jiān)會(huì)曾在關(guān)于修改《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》的決定中提到，招股說明書引用經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表在其最近一期截止日后6個(gè)月內(nèi)有效，特殊情況下發(fā)行人可申請(qǐng)適當(dāng)延長(zhǎng)，但至多不超過3個(gè)月。

因此，當(dāng)威馬汽車注冊(cè)資本發(fā)生變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)中有不少聲音猜測(cè)，此舉或是公司將IPO的方向瞄準(zhǔn)了境外。

據(jù)天眼查，9月13日，威馬智慧出行發(fā)生多項(xiàng)工商變更，其注冊(cè)資金由12.09億元縮水至6.89億元，原來多達(dá)12名的董事團(tuán)隊(duì)有9人退出。

值得一提的是，這12.09億元的注冊(cè)資金，是不到兩個(gè)月前威馬智慧出行剛剛加上去的。

有分析認(rèn)為，根據(jù)過往案例，威馬汽車此次對(duì)股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行的調(diào)整，主要是想搭建境外上市所需要的VIE結(jié)構(gòu)（可變利益實(shí)體）。理想汽車的運(yùn)營主體就曾在赴美上市前減少了25%的注冊(cè)資本，還將股東數(shù)量由42個(gè)降至25個(gè)；小鵬汽車運(yùn)營主體的47位股東，也曾將所持股權(quán)悉數(shù)出質(zhì)。

不過，此時(shí)的監(jiān)管環(huán)境與蔚小理上市時(shí)已不可同日而語。8月，美國證監(jiān)會(huì)主席曾明確暫停中概股通過VIE架構(gòu)赴美上市，此前，美股還多次加強(qiáng)對(duì)中概股上市的信披要求。

因此，分析人士稱，威馬未來赴港上市的可能性更大。

汽車分析師張翔則持相反觀點(diǎn)，在他看來，威馬到海外上市的可能性不大?！拔疫@邊知道的消息是，威馬還是準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市，它之前的申請(qǐng)材料有些問題，現(xiàn)在在做一些整改。”

張翔認(rèn)為，目前新能源板塊有降溫的趨勢(shì)，而且威馬從知名度、用戶數(shù)量等方面來講確實(shí)與蔚小理存在一定差距，這個(gè)時(shí)候再選擇去境外上市，最終效果可能會(huì)不及預(yù)期。

從股價(jià)上來看，目前蔚來、理想、小鵬在美股的股價(jià)相較歷史最高點(diǎn)已經(jīng)分別跌了超39%、超32%、超47%，理想和小鵬還均在回歸港股后經(jīng)歷了首日破發(fā)的尷尬，因此威馬即便實(shí)現(xiàn)境外上市也并非一勞永逸。

對(duì)此，威馬汽車官方稱，“本次注冊(cè)資本變化是公司基于戰(zhàn)略需要與自身業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展需求而做出的正常調(diào)整?！倍鴮?duì)有關(guān)境外上市傳聞，威馬則不予置評(píng)。

威馬營銷之“殤”

上市的持續(xù)擱淺，也讓一年前“F4”的呼聲逐漸變?yōu)閷?duì)威馬“掉隊(duì)”的質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2019年還曾斬獲1.68萬年銷量，在造車新勢(shì)力中高居第二的威馬，至2021年上半年銷量?jī)H為1.56萬輛，排在蔚來、小鵬、理想、零跑和哪吒之后。

雖然1.56萬與上一年的自身相比增長(zhǎng)了103.8%，但卻大幅落后于大盤。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，同期國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)120.6萬輛，同比增長(zhǎng)201%。

過去的這段時(shí)間發(fā)生了什么？張翔表示，這與威馬相對(duì)偏傳統(tǒng)的零售基因有關(guān)?！巴R賣車有點(diǎn)走傳統(tǒng)路線，他們的體驗(yàn)店像傳統(tǒng)的4S店，但沒有維修功能，地段選的也不好，有些都是在汽車城里，跟傳統(tǒng)的汽車經(jīng)銷商混在一起?！?/p>

資料顯示，威馬的創(chuàng)始人沈暉在吉利時(shí)工作時(shí)曾參與收購沃爾沃，而公司的首席運(yùn)營官、首席財(cái)務(wù)官也均出自傳統(tǒng)車企，這與浸淫互聯(lián)網(wǎng)多年的蔚來李斌、小鵬汽車何小鵬、理想汽車?yán)钕?，形成了鮮明的對(duì)比。

2017年11月，第一家蔚來中心在北京東方廣場(chǎng)開業(yè)，這里不僅有展示車輛，還包括大面積開放式的功能區(qū)，用以打造車主共同成長(zhǎng)的社區(qū)，而用戶體驗(yàn)則成了蔚來刻在消費(fèi)者腦中的重要標(biāo)簽之一。小鵬和理想分別主攻智能化、增程式技術(shù)。

與其他造車新勢(shì)力相比，威馬選擇將更多的錢和精力放在自建工廠之上，這一度讓威馬更早收獲融資。

原本自建工廠是為避免代工造成的企業(yè)難以自主把控生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量等，但威馬并沒能一直延續(xù)這方面的優(yōu)勢(shì)。2020年收獲百億融資后的一個(gè)月，威馬EX5連續(xù)出現(xiàn)5起自燃事故，引得公司一度召回1282輛汽車。

值得一提的是，其他造車新勢(shì)力在完成對(duì)市場(chǎng)的初步培育后，目前也已多數(shù)完成了自建工廠的“補(bǔ)課”，但威馬卻在補(bǔ)“營銷課”的時(shí)候出現(xiàn)了不少“黑歷史”。

如在跨界聯(lián)名時(shí)，威馬選擇了與車站在對(duì)立面的青島啤酒作為合作對(duì)象；又如在2020年5月威馬公布了一份單款車型銷量榜，其中威馬EX5遙遙領(lǐng)先，不過細(xì)心的網(wǎng)友卻發(fā)現(xiàn)上榜的特斯拉Model 3統(tǒng)計(jì)的是2020年前四個(gè)月的銷量，威馬EX5則是從2018年9月開始的總銷量。

除此之外，今年8月12日，曾創(chuàng)立多個(gè)知名餐飲連鎖品牌的林文欽在駕駛蔚來ES8汽車啟用自動(dòng)駕駛功能（NOP領(lǐng)航狀態(tài)）后發(fā)生交通事故，不幸逝世。事件發(fā)生后，雷達(dá)財(cái)經(jīng)曾在《31歲企業(yè)家命喪蔚來背后》一文中提到，目前市場(chǎng)上所有車企都還停留在自動(dòng)駕駛L2級(jí)別，嚴(yán)格意義上講應(yīng)稱其為輔助駕駛，車主即使開啟相應(yīng)模式，手也不應(yīng)離開方向盤。

彼時(shí)，汽車博主封士明還曾舉出理想汽車官網(wǎng)在2020年關(guān)于輔助駕駛打出“有我在放心開”標(biāo)語的例子，指出這種“打擦邊球”的宣傳方式存在極大的誤導(dǎo)性。

然而至今，威馬汽車官網(wǎng)對(duì)旗下W6車型的宣傳仍為“國內(nèi)首款無人駕駛量產(chǎn)車型”。沈暉本人也稱，威馬W6可以實(shí)現(xiàn)AVP L4級(jí)自動(dòng)駕駛功能，該項(xiàng)目將通過新產(chǎn)品搭載以及OTA推送的方式，讓威馬用戶可以體驗(yàn)到有限場(chǎng)景的L5級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用。

“印象中沈總有傳統(tǒng)車企的穩(wěn)重與務(wù)實(shí)，沒想到最近的傳播如此不謹(jǐn)慎，特別是812輔助駕駛事故之后，仍堅(jiān)持宣傳L4和無人駕駛。是真的疏忽了？”封士明質(zhì)疑。

自動(dòng)駕駛技術(shù)受制于百度

事實(shí)上，在營銷和宣傳背后，威馬在更核心的造車戰(zhàn)略方面，與蔚小理亦有著明顯的區(qū)別。

沈暉曾親承：“與一些整體銷量較高的企業(yè)相比，威馬的網(wǎng)點(diǎn)布局相對(duì)偏少，新品推出速度也沒有那么快。”

而更重要的是，在新能源車企一大核心競(jìng)爭(zhēng)力——自動(dòng)駕駛技術(shù)方面，威馬并沒有同蔚小理一樣采取自建團(tuán)隊(duì)的方式，而是選擇與百度等科技企業(yè)合作，共同研發(fā)。

在EX5銷量愈發(fā)疲軟、EX6表現(xiàn)不盡如人意的情況下，以搭載國內(nèi)首款無人自主泊車系統(tǒng)AVP為噱頭的W6被威馬寄予厚望。而W6即為威馬與百度共同研發(fā)的產(chǎn)品，其中的自動(dòng)駕駛技術(shù)采用了百度Apollo的云端算力。

騰訊科技曾報(bào)道稱，百度在對(duì)威馬投資時(shí)簽署了競(jìng)業(yè)條款，即威馬不能自己做自動(dòng)駕駛，而是需要用百度的Apollo自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。而該戰(zhàn)略訴求也是理想、小鵬等曾向百度尋求合作的企業(yè)與其不歡而散的關(guān)鍵。

而百度在與威馬合作的同時(shí)，其自身也在下場(chǎng)造車，合作對(duì)象為另一整車制造商吉利，不少行業(yè)人士認(rèn)為，相比威馬，吉利的浩瀚SEA智能進(jìn)化體驗(yàn)架構(gòu)，能更好的承載百度打造智能電動(dòng)汽車的野心。

有分析指出，長(zhǎng)期來看，軟件技術(shù)過度依賴他人，對(duì)車企來說并非長(zhǎng)久之道。尤其對(duì)于造車新勢(shì)力而言，智能化技術(shù)可能會(huì)在一定程度上，影響一家公司在資本市場(chǎng)上的估值。

重困境下，威馬前途未卜。不過，沈暉作為唯一一個(gè)在造車之前，集齊了能源、汽車零部件、整車公司、軟件等汽車制造企業(yè)所需要所有經(jīng)驗(yàn)的新造車企業(yè)創(chuàng)始人，依舊對(duì)威馬充滿信心。

7月，沈暉在首次對(duì)外界回應(yīng)威馬“掉隊(duì)”質(zhì)疑時(shí)表示：“智能電動(dòng)汽車就像踢足球，現(xiàn)在上半場(chǎng)頭15分鐘都沒有打完，誰勝誰負(fù)還不知道。”

沈暉還曾放話：“我們很有信心成為全世界第一家真正全年盈利的新造車企業(yè)，我們希望跑在特斯拉前面，也堅(jiān)信能做到?！?/p>

不過，想要實(shí)現(xiàn)這番話，威馬還有很長(zhǎng)的路要走。從威馬汽車輔導(dǎo)總結(jié)報(bào)告來看，從2017年初到2020年9月，威馬汽車歸母凈利潤分別為-16.96億元、-24.53億元、-36.08億元、-36.49億元，四年間累計(jì)虧損約114億元，且絲毫沒有收窄跡象。

而無論是想要拓展銷量，還是成功減虧，都需要繼續(xù)燒錢。如此看來，通過IPO再融一筆錢，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。

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