?長(zhǎng)城證券近期發(fā)布2021年中報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期間產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入36.55億元，同比增長(zhǎng)19.64%；錄得歸母凈利潤(rùn)8.33億元，同比增長(zhǎng)24.93%。

公司總營(yíng)收由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入組成，其中其他業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收約四成，現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)收入是該科目下最重要的構(gòu)成部分。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入最高，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入增速顯著。

上半年長(zhǎng)城證券非公開發(fā)行三年期次級(jí)債10億元，當(dāng)期末公司凈資本較去年年末有所增加，但風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率仍有所下降且處于行業(yè)低位。2021年7月，公司發(fā)布定增方案，擬募資不超過100億元主要用于投入資本中介業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)。

融資融券業(yè)務(wù)增速顯著 現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)四成收入 

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，2021年上半年，得益于A股市場(chǎng)整體上漲且交投活躍度提高，長(zhǎng)城證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入13.02億元，同比增長(zhǎng)25.52%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的比例為35.63%。該業(yè)務(wù)收入中，證券經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入和兩融業(yè)務(wù)利息收入是重要組成部分。

上半年，長(zhǎng)城證券實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.57億元，同比增長(zhǎng)11.02%；融資融券業(yè)務(wù)利息收入6.22億元，同比增長(zhǎng)39.63%。數(shù)據(jù)顯示，公司近年來兩融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入持續(xù)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且增速也大抵更高，主要系傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金費(fèi)率下行且易受市場(chǎng)行情波動(dòng)影響。長(zhǎng)城證券的財(cái)富財(cái)富管理業(yè)務(wù)還包括信用業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)的發(fā)展可能加重公司面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等，將提高公司對(duì)風(fēng)控能力的要求。

圖1：2017年至2021H1長(zhǎng)城證券證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入及兩融業(yè)務(wù)利息收入

2021年上半年，長(zhǎng)城證券產(chǎn)生其他業(yè)務(wù)收入14.86億元，同比增加22.72%。其中，現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)收入為14.82億元，同比增加22.69%，占總營(yíng)收約四成，是當(dāng)期貢獻(xiàn)最多收入的業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)由公司二級(jí)子公司華能寶城物華從事。

2020年長(zhǎng)城證券的現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入28.17億元，同比增加逾三倍，占當(dāng)期總營(yíng)收逾四成，其中與中國華能集團(tuán)燃料有限公司、華能淮陰第二發(fā)電有限公司等關(guān)聯(lián)方的大宗商品交易規(guī)模也相應(yīng)大幅增加。

圖2：2018H1至2021H1長(zhǎng)城證券現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)收入及與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的現(xiàn)貨交易

凈資本量級(jí)處于行業(yè)中下游 主要風(fēng)控指標(biāo)有所下滑 

截至2021年上半年末，長(zhǎng)城證券的凈資本為170.70億元，較2020年末增加11.37億元，增幅為7.13%。盡管凈資本整體呈上升趨勢(shì)，近年來，公司的凈資本量級(jí)在所有41家上市券商中處于中下游。

圖3：2017年至2021H1長(zhǎng)城證券凈資本變動(dòng)情況

此外，截至2021年上半年末，公司的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為180.19%，較2020年末下降約15個(gè)百分點(diǎn)，該指標(biāo)水平在上市券商中處于低位。報(bào)告期末，公司的資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率分別為21.85%和146.35%，同比分別下降2.94個(gè)百分點(diǎn)和23.58個(gè)百分點(diǎn)。

年內(nèi)已發(fā)行10億元次級(jí)債 擬定增募資百億元 

為了補(bǔ)充凈資本，2021年3月，長(zhǎng)城證券非公開發(fā)行三年期次級(jí)債10億元。2020年，公司多次非公開發(fā)行次級(jí)債，合計(jì)籌資30億元，資本金得到補(bǔ)充，使得當(dāng)年年末公司凈資本較上年末增幅較大。

圖4：2020年至2021年上半年長(zhǎng)城證券發(fā)行次級(jí)債情況

根據(jù)《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》，長(zhǎng)期次級(jí)債到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。舉例說明，公司于2020年和2021年發(fā)行的三年期次級(jí)債，至2022年將只能分別按50%和70%計(jì)入凈資本，未來公司的凈資本可能下滑，從而進(jìn)一步影響公司的風(fēng)控指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

2021年7月，長(zhǎng)城證券發(fā)布定增方案，擬發(fā)行不超過9.31億股，擬募資不超過100億元。其中，公司的控股股東華能資本將認(rèn)購不低于20億元，不超過46.38億元，持股5%以上的股東深圳能源和深圳新江南（央企招商局集團(tuán)旗下投資公司）將分別認(rèn)購3億元至8億元和不超過12.36億元。

圖5：2021年7月長(zhǎng)城證券定增預(yù)案募集資金投向

根據(jù)公司2021年中報(bào)，在資本中介業(yè)務(wù)方面，公司兩融業(yè)務(wù)利息收入6.22億元，較上年同期增長(zhǎng)39.63%，增速顯著高于傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的同比增速。然而在證券投資業(yè)務(wù)方面，當(dāng)期公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入5.73億元，較去年同期下降6.97%。

除發(fā)展兩大業(yè)務(wù)外，公司還預(yù)計(jì)使用25億元償還債務(wù)。上半年，公司公開發(fā)行公司債券累計(jì)40億元，非公開發(fā)行次級(jí)債券累計(jì)10億元，短期融資券累計(jì)60億元。截至2021年上半年末，公司債務(wù)融資工具總體待償余額為269.96億元。至2021年10月21日，“19長(zhǎng)城05”公司債券將到期，本金金額為10億元。

2018年，長(zhǎng)城證券通過首次公開發(fā)行獲得募資凈額18.58億元，并于當(dāng)期全部用于補(bǔ)充資本金，此次時(shí)隔三年公司再次發(fā)布定增預(yù)案融資。

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和傭金費(fèi)率下降，券商傳統(tǒng)輕資本的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，而對(duì)資本實(shí)力要求較高的資本中介業(yè)務(wù)、投資類業(yè)務(wù)成為券商新的發(fā)展方向。因此，出于發(fā)展業(yè)務(wù)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的雙重考量，補(bǔ)充資本金成為券商提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。在此背景下，2021年至今，已有10家上市券商提出擬通過定增或配股的方式融資，預(yù)案的發(fā)布數(shù)量較去年顯著提升，募資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到千億級(jí)別。

圖6：2021年至今，發(fā)布增發(fā)或配股預(yù)案的上市券商

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